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Opinión
Rentabilidad contable y rentabilidad económica en el Ibex 35
Fecha: 16/3/2007

Francisco J. López Lubián
Profesor de Finanzas. IE Business School


Las grandes empresas cotizadas que integran el índice Ibex 35 han presentado en los últimos años unos resultados contables excelentes. Si se mide la rentabilidad contable por el resultado neto, para el conjunto de esa empresas su resultado pasó de 8,7 miles de millones de euros, en 2002, a 42,8 miles de millones en 2006.
Como en todo resultado contable, este espectacular crecimiento de un 490% en cuatro años no es ajeno a factores no operativos y/o coyunturales, como los resultados atípicos por desinversiones, la aplicación de las nuevas normas de contabilidad en 2005 y el carácter cíclico de ciertos sectores.

¿Se ha reflejado en el mercado el momento de gracia contable de las principales empresas españolas cotizadas? El Ibex 35 comenzó 2003 con un nivel de 6.037 y ha acabado 2006 en 14.146. El crecimiento en resultado contable de casi un 500% se ha convertido en un aumento de valor económico de un 234%. En términos generales, cada euro de aumento en el resultado neto se ha convertido en unos cuarenta y ocho céntimos de aumento en la cotización de la empresa.

Y ¿qué hay de los accionistas? ¿Cómo se ha reflejado esta rentabilidad contable en la rentabilidad de los accionistas? ¿Ha aumentado el valor económico de su inversión?

Si analizamos la rentabilidad de un inversor que hubiese comprado el Ibex 35 a principios de 2003, y durante los cuatro siguientes años hubiese recibido los dividendos repartidos y otros pagos hasta finales de 2006, hubiese desembolsado las ampliaciones de capital realizadas en ese período, y hubiese vendido al valor del Ibex 35 a finales de 2006, los flujos de caja asociados serían (en millones de euros):

La TIR de esta inversión es del 24,5%
Si se considera que la rentabilidad mínima exigida por los accionistas durante este período y para estas empresas se sitúa en el 8%, el valor actual neto de esta inversión sería de 192,8 miles de millones de euros. Y este sería el aumento del patrimonio en términos económicos de los accionistas de las empresas del Ibex 35 durante el período 2003-2006.

Podemos resumir estos datos en el siguiente Cuadro:


Resumen de rentabilidades de empresas Ibex 35 Período 2003-06
2003-06 Anual Aumento de rentabilidad contable 490,8%
122,7% (promedio)
Aumento cotización bursátil 234,3%
58,6% (promedio)
Rentabilidad económica anual para los accionistas
24,5%

Creación de valor para los accionistas 192,8 miles de millones de euros

Tanto en términos contables como en términos económicos, las empresas cotizadas en España que forman el índice Ibex 35 han proporcionado una rentabilidad espectacular en los últimos cuatro años. Lamentablemente, las perspectivas para 2007 no son tan halagüeñas: se prevé una moderación en el ritmo de crecimiento de los beneficios y un aumento de la volatilidad de los mercados que repercutirá negativamente en la creación de valor para los accionistas.




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