7C Solarparken AG (Seite 580)

[Wertefinder1]

Antwort auf Beitrag Nr.: 47.466.232 von Returnhunter am 08.08.14 10:44:13

Das ist mir schon klar.

Die Unternehmensbewertung für das Zusammengehen von Colexon Energy alt und 7C Solarparken beruht offenbar auf einer reinen Free-Cashflow-Bewertung. So kommt man auf einen Eigenkapitalwert von 13,9 Mio. Euro für Colexon Energy alt per April 2014, obwohl der Eigenkapitalwert der Aktionäre in der Bilanz per 31.12.2013 bei 22,5 Mio. Euro liegt.

Bei 7C Solarparken kommt man so auf einen Eigenkapitalwert von 37 Mio. Euro. Da die Bewertungsmaßstäbe bei beiden Unternehmen gleich waren, könnte das bilanzielle Eigenkapital was 7C Solarparken einbringt doch auch erheblich größer sein als die 37 Mio. Euro? - Völlig unabhängig von PPA.

Bei der Capital Stage AG ergibt sich mit den vorauseilenden Wertzuschreibungen wie geschrieben ein Eigenkapital von 3,06 Euro/Aktie bzw. dann vllt. daran angelehnt ein Aktienkurs von derzeit 3,60 Euro.

Ich schaue nochmal die Tage im belgischen Handelsregister nach. Link steht hier aus 2013 noch im Thread.

[Returnhunter]

Schau Dir mal den Geschäftsbericht von CS für 2013 ab S. 69 an. Da steht beschrieben wie die es machen.

[Wertefinder1]

Antwort auf Beitrag Nr.: 47.460.574 von Returnhunter am 07.08.14 18:41:56

[Returnhunter]

Der Wert von 7C liegt dann bei 37 Mio. Euro, gut 12 Mio. Euro sind dabei im Rahmen der Purchasing Price Allocation als Goodwill zu behandeln. Das läuft wie bei CS bei den Übernahmen denke ich. Die eigenen Colexon Anlagen könnte man wohl auch hochschreiben. Das machen die TAG, Adler Real Estate und Deutsche Wohnen ja auch so bei den Immobilien.

[Wertefinder1]

Ca. die Hälfte des bilanziellen Eigenkapitals von ca. 3,06 Euro/Aktie bei der Capital Stage AG sind mittlerweile immaterielle Werte in Form z. B. von Stromeinspeiseverträge. Diese werden über die Laufzeit abgeschrieben. Also irgendwie ein Vorgriff in der Bilanz auf den tatsächlichen Geldzufluss in den nächsten Jahren.

Bei Colexon alt ist dieser Ansatz per 31.12.2013 null. Soweit ich es verstanden bzw. auch im im Nachgang veröffentlichten 2013er Wertgutachten gelesen habe bei 7C Solarparken NV ebenfalls.

Das Eigenkapital bei Colexon alt per 31.12.2013 liegt pro Aktie bei 22,5 Mio. Euro. Bei jetzt noch 8,9 Mio. Aktien nach der KH sind das 2,54 Euro/Aktie. Im Wertgutachten wird der Wert per April 2014 allerdings nur mit 13 Mio. Euro beziffert - also nur noch ca. 1,50 Euro pro Aktie.

Auf den gleichen Wert kommt man dann auch, wenn 7C Solarparken ihr Eigenkapital von rund 37 Mio. Euro gegen die neuen 24,7 Mio. Aktien einbringt.

Auf welchen Eigenkapitalwert die neue Bilanz im Vergleich zur Capital Stage AG tatsächlich kommt, habe ich aber noch nicht begriffen. Warum ist der Wertansatz in 2014 plötzlich rund 10 Mio. Euro weniger als der Eigenkapitalwert per 31.12.2013? - Bringt 7C Solarparken mehr als 37 Mio. Euro EK ein, weil auch dort der Wertansatz unter dem bilanziellen EK-WErt liegt? - Warum soll 7C Solarparken plötzlich immaterielle Werte verursachen und der Bestand von Colexon alt nicht?

[dan_invest]

Antwort auf Beitrag Nr.: 47.455.576 von katzenbaum am 07.08.14 12:22:31

Hallo,

das ist sicherlich ein komplexes Thema, was das Ebitda von Colexon und 7C angeht in 2013. Ich bin durchaus der Auffassung, dass das EBITDA von Colexon näher an 10 Mio. liegt als an dem berichteten, denn die Waldeck Geschichte darf man denke ich bereinigen. Bei 7C bin ich mir tatsächlich nicht sicher, ob hier PPA Effekte drin sind...dann wäre es nicht vergleichbar, denn auch CS hatte ja in 2013 zugekauft, und Anlagen nicht über das gesamte Jahr konsolidiert. Dennoch denke ich, dass man auf wohl vergleichbarer Basis, wenn man denn die internen zahlen kennen würde, darauf kommt, dass der faire Wert von Colexon bei mindestens 2,20 Euro liegen müsste. Ich werde dazu in den kommenden Tagen noch meine Exceldaten eintippen und hier einstellen für 2014, 2015 und 2016. Ich will das aber auch in Textform machen, damit es nachvollziehbar ist.

[katzenbaum]

Antwort auf Beitrag Nr.: 47.441.848 von dan_invest am 06.08.14 10:07:34

Danke für deine Fleißarbeit. Ich stimme in vielen Punkten der Berechnung überein, weiche jedoch auch in einigen Punkten ab.

Wichtigster Punkt ist meines Erachtens die EBITDA-Berechnung für Colexon neu. Du verwendest dabei die Angaben aus der Präsentation vom Juni 2014, während du bei CS den bereinigten EBITDA aus dem Geschäftsbericht 2013 verwendest.

Ich verwende für Colexon neu die Summe der berichteten EBITDA-Zahlen 2013 von Colexon alt (5,4) und von 7C (8,7) und komme daher auf eine Summe von 14,1.

Dies könnte sogar noch zu hoch sein, da ich nicht erkennen kann, ob in den 7C-EBITDA-Zahlen nicht auch Aufwertungsgewinne enthalten sind, die bereinigt werden müssen.

Auffällig ist nämlich, dass in dem Wertgutachten (Warth+Klein) für die HV 2013 für 7C ein EBITDA von 7,3 für 2013 prognostiziert wurde. Die Differenz zwischen 7,3 und 8,7 kann im guten Management und im Wachstum von 7C liegen - es könnten aber auch Aufwertungsgewinne sein. Zumal 2013 ja kein gutes Sonnenjahr war.

Mindestens aber führt deine Vorgehensweise dazu, dass Du ein 2013er EBITDA von CS mit einem 2014er-EBITDA von Colexon vergleichst.

[Wertefinder1]

Antwort auf Beitrag Nr.: 47.450.248 von Wertefinder1 am 06.08.14 20:52:30

Ups - das mit den 2,37 war noch eine Altangabe aus 2013 - bitte streichen.

[Wertefinder1]

Zitat von straßenköter: Warum Du keinen Überbezug anmelden möchtest, verstehe ich bei Deiner Argumentation nicht. Ob Du die Option später nutzt, kannst Du doch später in Ruhe entscheiden. Zudem kannst Du doch bei Nutzung der Option einfach Altbestand verkaufen, wenn Dir der Wert durch den Bezug zu groß werden würde.

Ja das werde ich auch in Ruhe entscheiden. Nur ist es so, das ich bereits seit Monaten einen für mich bedeutenden Aktienanteil an der AG habe. Wenn ich dazu nochmal bis Ende 2016 50 % zukaufen sollte, dann wäre es mehr als genug bezogen auf die Depotbalance.

Außerdem macht es doch mehr Sinn, jetzt zuzukaufen. Heute ging es bis auf 1,32 Euro runter. Das bei einem im Rahmen des Zusammengehens konservativ festgestellten Unternehmenswert von 1,50 Euro pro Aktie bzw. einem bilanziellen Eigenkapital pro Aktie von 2,37 Euro "Colexon alt" bzw. einer vorgestellten Dividende von 1,32 Euro aus den laufenden Erträgen der nächsten Jahre. Das alles wohlgemerkt ohne den Part 7C Solarparken NV, der für sich genommen profitabler ist und wo zusammen Synergien gehoben werden.

[straßenköter]

Zitat von smiti: Zudem kannst Du doch bei Nutzung der Option einfach Altbestand verkaufen, wenn Dir der Wert durch den Bezug zu groß werden würde.

Offensichtlich gehst auch du nun von eher steigenden Kursen aus.
Insofern ist dein obenstehender Beitrag obsolet.

Warum soll mein Posting obsolet sein? Zunächst einmal gehe ich davon aus, dass hier jeder Investierte von steigenden Kursen ausgeht. Aber das es nicht immer so kommt wie man denkt, hat wohl jeder schon einmal kennen gelernt. Insofern denke ich auch über eine negative Kursentwicklung nach. Die Anleihe beinhaltet mit Ausnahme des Bonitätsrisikos kein Risiko. Mit 3% Verzinsung kann man durchaus Leben, wenn man die Chance hat, über die Option deutlich mehr zu verdienen. Deshalb werde ich auch deutlichen Überbezug anmelden.