HCI Capital

Kursziel 20 Euro bleibt unverändert

Sehr positive News gibt es bei unserer Altempfehlung HCI Capital. Vor ziemlich genau einem Jahr hatte Branchenkonkurrent MPC Münchmeyer Petersen Capital bereits 15 % an HCI übernommen, in den letzten Tagen folgten weitere 20 %. Entsprechend hat MPC nun ein öffentliches Pflichtangebot an alle HCI-Aktionäre abgegeben. Es lautet auf 14,22 Euro je Aktie und damit das gesetzliche Minimum, was sich aus dem Durchschnittskurs der letzten Monate errechnet. Das Angebot ist enttäuschend, reflektiert in keinster Weise den wahren Wert von HCI und wird daher auch keinen Erfolg haben. MPC bleibt allerdings eine beachtliche Sperrminorität und eine langfristig angestrebte Komplettübernahme. Die Botschaft zwischen den Zeilen ist jedoch das wichtigste: MPC hält – genau wie wir ja auch – HCI Capital offenbar für extrem attraktiv bewertet. Das sollte Ihnen zu denken geben.

Alle Fonds aus einer Hand

HCI Capital ist ein bankenunabhängiger Anbieter von steuerlich optimierten Fonds, wobei das Angebotsspektrum von geschlossenen Schiffs- und Immobilienfonds über Lebensversicherungs-Zweitmarktfonds bis zu Private Equity-Fonds reicht. 85 % der Umsätze werden von der Konzeption bis zum Vertrieb erzielt, 15 % im After Sales. Zusätzlich bieten die Hamburger innerhalb ihrer Produktklassen und auch übergreifend risikodiversifizierende Dachfonds und Vermögensaufbaupläne an. Zum Kundenkreis zählen hauptsächlich vermögende Kunden aus Deutschland. Mit der seit 2003 eingeführten Marke HSC, unter deren Dach HCI Vermögensaufbaulösungen anbietet, adressiert man auch weniger vermögende, aber einkommensstarke Kunden.



In vergangenen Updates, zuletzt im Mai 2007, hatte der Performaxx-Anlegerbrief darauf hingewiesen, dass erstens ein moderater Rückgang in den sehr starken HCI-Vertriebszahlen unabänderlich war und zweitens dieser Rückgang viel zu stark eingepreist wurde. Beides wollen wir erläutern. Schifffonds spielen nach wie vor die größte Rolle im Portfolio von HCI. Die einst mit bis zu 85 % dominierende Rolle der Schifffonds musste HCI reduzieren, soviel war stets klar. Daher finden sich seit einiger Zeit vermehrt alternative Anlageprodukte wie Lebensversicherungs-, Immobilien- und Private Equity-Fonds im Portfolio. Deren Vertrieb muss jedoch erst hochgefahren werden, was nicht von einem auf das andere Quartal erfolgt. Der Umbau läuft aber.

...doch Schiffe dominieren trotzdem

Schifffonds boten und bieten aufgrund der langen internen Wertschöpfungskette für HCI die größte Marge, so dass auch ein Ergebnisrückgang 2007 längst eingepreist ist. Dass das platzierte Eigenkapital 2007 bei 660 Mio. Euro und damit rd. 6 % unter der angepeilten Marke blieb, ist nicht überraschend. Schifffonds steuerten dazu knapp 450 Mio. Euro bei, also mehr als zwei Drittel. Doch man muss genauer hinsehen: Rechnete man noch die Platzierung der Schiff-AG Hammonia Shipping über 150 Mio. Euro im November 2007 hinzu, ergab sich sogar eine Steigerung gegenüber dem Vorjahr um ein Viertel und damit ein Übertreffen der bisherigen Rekordmarke aus dem Jahr 2005. Weitere Platzierungen bei Anlegern wären möglich gewesen, wenn die Produkte verfügbar gewesen wären! Im Immobilienbereich lag der Anstieg bei 20 %, bei Lebensversicherungs-Zweitfonds hingegen gab es einen Rückgang um ein Viertel und bei Private-Equity-Produkten sogar um zwei Drittel.

Letztere steuern aber nur 15 Mio. Euro oder 2 % des Platzierungsvolumens bei, was einmal mehr die enorme Bedeutung des Schifffahrtsbereichs bei HCI widerspiegelt.

Neue Klasse strukturierte Produkte

Vielversprechend zeigte sich der Neuaufbau der Produktklasse strukturierte Produkte. So gab es eine kapitalgarantierte Schiffsbeteiligung, ein Zertifikat auf ein aktiv gemanagtes Portfolio von deutschen und britischen Lebensversicherungspolicen sowie zwei Zertifikate-Lösungen auf das Bulker-Segment mit einem Platzierungsvolumen von 80 Mio. Euro. Im aktuellen Jahr ist der Vertriebsstart des geschlossenen Fonds 'HCI Deepsea Oil Explorer' geplant, womit Anleger die Möglichkeit erhalten, am Betrieb einer Erdöl-Erkundungsplattform teilzuhaben.

Dividendenrendite 8,5 %

Der Jahresüberschuss liegt vorläufigen Angaben zufolge bei rd. 35 Mio. Euro oder 1,45 Euro je Aktie. Damit dürfte die Dividende von 1,40 Euro im Jahr 2006 auf nunmehr 1,20 bis 1,30 Euro für 2007 reduziert werden. Auch das ist alles andere als neu, wir schrieben darüber ebenfalls schon vor einem Jahr. Nimmt man den aktuellen Kurs von 14,80 Euro und die mittlere Dividendenschätzung, so ergibt sich eine Dividende von 8,5 %. Zusammen mit MPC ist HCI damit die höchstrentierliche Aktie im SDax sowie eine der rentierlichsten unter den deutschen Standardtiteln insgesamt. Eine weitere Absenkung der Dividende ist aufgrund der weiterhin guten Absatzlage im Prinzip ausgeschlossen, während andere Titel ihre Dividendenreduzierung erst noch vor sich haben. Lassen Sie sich hier also nicht optisch täuschen.

Fazit

Im Sommer 2006 hatten wir Ihnen die Aktien zu Kursen von ca. 13 Euro erstmals empfohlen. Die Kursentwicklung mit +15 % scheint zwar enttäuschend, hinzu kommen aber zweimal 8 bis 10 % Dividendenrendite jeweils zum Tag der Hauptversammlung im Mai – oder aber Sie hätten zu Kursen von zwischenzeitlich 19 Euro nach nur einem halben Jahr aussteigen können. Wir gehen davon aus, dass MPC zum Pflichtangebotspreis kaum Stücke angetragen werden, so dass unser Kursziel von 20 Euro weiterhin Bestand hat: Geben Sie daher keine Aktien ab!