Warren Buffett hatte Recht; einige Unternehmen haben Aktienrückkäufe auf die falsche Art getätigt - Seite 2

Im Laufe der Zeit wollen wir, dass die Zahl der Berkshire-Aktien sinkt. Wenn sich die Lücke zwischen Kurs und Wert (wie wir ihn schätzen) ausweitet, werden wir wahrscheinlich aggressiver beim Aktienkauf werden. Wir werden die Aktie jedoch nicht auf irgendeinem Niveau stützen.

Wie immer muss der Brief in seiner Gesamtheit gelesen werden. Hier der Link (englisch.)

Was das für die amerikanischen Unternehmedn bedeutet

Ich möchte klarstellen, dass dies in keiner Weise eine politische Erklärung irgendeiner Art ist. Dies ist eher eine Erklärung, was eine gute Unternehmensführung ausmacht. Die jüngsten Ereignisse zeigen auf, in welche Schwierigkeiten sich viele verstrickt haben. Zwar waren nicht alle Aktienrückkäufe schlecht, aber viele haben gegen Buffetts zwei sehr grundlegende – aber wichtige – Regeln verstoßen: Aktien zu kaufen, wenn ihr Wert unter ihrem Wert liegt, und genug Bargeld in der Bilanz zu lassen.

Jedes Unternehmen kann sich selbst unterschiedlich bewerten, aber wahllos regelmäßige Käufe zu tätigen, um den Gewinn pro Aktie zu steigern, ist weder klug noch sinnvoll. Das gleicht eher dem Kauf eines Indexfonds mit den monatlichen Ersparnissen. Einzelne Unternehmen sind jedoch keine Indexfonds.

Das Barvermögen von Berkshire belief sich Ende 2019 auf 128 Milliarden US-Dollar, selbst nachdem das Unternehmen 5 Milliarden US-Dollar an Rückkäufen getätigt hatte. Die Investoren haben die beträchtliche Barposition seit Jahren im Auge behalten, da sie weiter gewachsen ist. Aber, um noch einmal Buffett zu zitieren: “Erst wenn die Flut wieder vergeht, entdeckt man, wer nackt geschwommen ist.” Berkshire mag zwar über reichlich Liquidität verfügen, aber immerhin hatte man die Badehosen an.

Um auf Intel herumzuhacken, die Entscheidung, den Rückkauf sofort auszusetzen, ist frustrierend. Das Unternehmen hat im vergangenen Jahr fast 5 % seiner ausstehenden Aktien zurückgekauft. Bis zur Dividendenzahlung (die, wie erwähnt, nicht ausgesetzt wird) hat es 19,2 Milliarden US-Dollar in bar an die Aktionäre zurückgegeben, obwohl es nur 16,9 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow erwirtschaftet hat (Geld, das nach Zahlung von Betriebs- und Kapitalkosten übrig bleibt). Woher kam das zusätzliche Geld?

Es wurde aus der Bilanz entnommen. Um fair zu sein, haben sich Intels Einnahmen und Nettogewinn (der das Endergebnis ohne den zusätzlichen Schub durch Rückkäufe misst) in den letzten zehn Jahren beide positiv entwickelt, so dass Rückkäufe nicht völlig ungerechtfertigt sind. Allerdings sind die Schulden im Laufe der Zeit dramatisch angestiegen, und die Barmittel wurden relativ konstant gehalten. Intel verfügte Ende 2019 über 5,2 Milliarden US-Dollar in liquiden Mitteln und Äquivalenten, plus weitere 7,8 Milliarden US-Dollar an “Handelsaktiva”. Während Rückkäufe ein wunderbarer Bonus für die Besitzer der Aktien waren, wäre es viel besser gewesen, zusätzliche Reserven für schlechte Zeiten aufzubehalten. Im Nachhinein, weiß man es immer besser, aber die Geschäfts- und Investitionswelt weiß, dass es immer wieder Turbulenzen gibt. Wenn der Markt stark schwankt, dann ist der ideale Zeitpunkt, um zu kaufen.