Schaltbau Holding

Übertriebener Kurseinbruch bietet Kaufchance

Während die auf der letztwöchigen Bilanzpressekonferenz vorgestellten Geschäftszahlen für 2004 voll und ganz unseren Erwartungen entsprachen, ließen die durchwachsenen Zahlen für das erste Quartal 2005 sowie der verhaltene Ausblick des Vorstandssprechers Jürgen Cammann den Kurs der SchaltbauAktie (WKN 717 030) übertrieben einbrechen.

Wende geschafft

Dabei kann der Verkehrstechnikkonzern durchaus auf eine positive Geschäftsentwicklung verweisen. Zwar ging der Umsatz leicht auf 215 Mio. Euro zurück, doch konnte Schaltbau 2004 wieder die Gewinnschwelle überschreiten und mit den beiden Geschäftsbereichen mobile und stationäre Verkehrstechnik einen Überschuss von 2,5 Mio. Euro erwirtschaften.

Verfälscht wird die Gewinnausweisung auf der einen Seite durch Anteile Dritter, die den Gewinn um etwa 1,1 Mio. Euro schmälern. Zum Anderen beinhalten die Zahlen auch einen Buchverlust von rund 3 Mio. Euro aus dem Verkauf der italienischen Tochtergesellschaft Bode SUD. Der entsprechend bereinigte Gewinn läge damit bei rund 4,5 Mio. Euro und damit etwa auf dem Niveau des für 2005 anvisierten Überschusses.



Unternehmensziele konservativ

Demnach ist das Ziel der Unternehmensführung für 2005 bei einem unveränderten Umsatz einen Gewinn von rund 5 Mio. Euro zu erreichen als zurückhaltend zu bezeichnen. Zwar zeigen die Quartalszahlen, dass sowohl Bahn und Bahnbetreiber als auch Bushersteller nur zögerlich Aufträge erteilen, doch wird in den kommenden Quartalen mit einer Nachfragebelebung gerechnet. Zudem baut das Management konsequent das Auslandsgeschäft aus. Hier sind vor allem China und Osteuropa interessant.

Den noch hohen Schuldenstand kann Schaltbau aufgrund seines hohen Cashflows massiv zurückführen. 2004 waren dies fast 11 Mio. Euro, und auch im laufendem Jahr sollen die Verbindlichkeiten deutlich verringert werden. Diese belaufen sich aktuell auf 60,7 Mio. Euro. Mit der Rückführung der Schulden ist mit einer stetigen Verbesserung des Finanzergebnisses zu rechnen.

Unterbewertung trotz ansteigender Aktienzahl

Durch die Wandlung von Optionen in Aktien bis Ende 2005 wird sich die Aktienanzahl um 500.000 Stück auf 1,7 Mio. Aktien erhöhen. Selbst im Fall, dass Schaltbau 2005 operativ nicht wächst, seine Ertragskraft nicht steigert und damit einen Gewinn von 4,5 Mio. Euro erwirtschaftet, ist das Unternehmen auch unter Berücksichtigung der angestiegenen Aktienzahl auf dem aktuellen Kursniveau mit einem KGV von 8 unterbewertet und die jüngsten Kursverluste deutlich übertrieben.

Schaltbau gehört in zahlreichen Teilbereichen über spezialisierte Tochtergesellschaften zu den Marktführern in Europa und kann auf eine ganze Reihe von namhaften Kunden verweisen. Allerdings ist die hohe Abhängigkeit von der Deutschen Bahn problematisch, insbesondere in Zeiten zurückhaltenden Investitionsverhaltens. Doch hat sich in den letzten Jahren beim Bestandsnetz der Deutschen Bahn ein enormer Investitionsstau aufgebaut. Kurzfristig wird dieser wohl nicht rasch abgebaut werden, doch muss die Deutsche Bahn die anstehenden Aufgaben angehen, um gegenüber anderen Verkehrsmitteln konkurrenzfähig zu bleiben. Die Bushersteller leiden wiederum an der klammen Finanzsituation der Kommunen. Für den weiteren Geschäftsverlauf von Schaltbau sind damit die kommenden Quartalszahlen von höchstem Interesse.

Fazit

Wir halten an der Aktie von Schaltbau auf dem aktuellen Kursniveau fest. Mit einem KGV 05 von 8 ist das Unternehmen deutlich unterbewertet. Unterhalb von 24 Euro sollten noch nicht investierte Langfristanleger zuschlagen. Kursziel auf 12MonatsSicht bleibt über 35 Euro.

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