Neu im MDAX! Kaufen?

Ende März betrat die Patrizia Immobilien AG (DE000PAT1AG3) zu einem Emissionskurs von 18,50 Euro das Parkett. In der Spitze kletterte die Aktie auf über 26 Euro. Aktuell kostet die frisch gebackene MDAX-Firma 21 Euro. Wir halten das Papier mit einem Börsenwert von rund einer Milliarde Euro für überbewertet. Im ersten Halbjahr lag der Umsatz des Unternehmens bei knapp 129 Millionen Euro. Das EBIT lag im selben Zeitraum bei 25 Millionen Euro und das Nettoergebnis bei mehr als 15 Millionen Euro. Analysten der Deutschen Bank rechnen im Gesamtjahr 2006 mit einem Umsatz von 284 Millionen Euro und einem EBIT von 73 Millionen Euro. Netto soll ein Gewinn von 39 Millionen Euro hängen bleiben oder ein EPS von 89 Cent. Für 2007 wird ein Umsatzsprung auf mehr als 400 Millionen Euro erwartet. Operativ sollen knapp 110 Millionen Euro verdient werden und netto 58 Millionen Euro hängen bleiben. 2008 wird ein Umsatz von 524 Millionen Euro erwartet und ein Nettogewinn von 73 Millionen Euro sowie ein EPS von 1,54 Euro. Die Erwartungen der Blauen lesen sich wie das Bilderbuch von steigenden Aktien. Wir halten die Schätzungen für extrem ehrgeizig und befürchten, dass der Vorstand die Erwartungen vor allem für 2007 und 2008 nicht erfüllen kann. Das KGV für dieses Jahr liegt, selbst wenn wir die Schätzungen der Deutschen Bank zugrunde legen, bei 23 und für 2007 bei 17. Allein unter diesem Aspekt ist der Titel schon stolz bewertet. Und wie geschildert! Die Schätzungen für 2007 halten wir für immens aggressiv.

Zum Ende des ersten Halbjahres 2006 lag der Buchwert der Gesellschaft bei 175 Millionen Euro. Die Börse bewertet den Titel sodann mit dem 5,5 fachen Buchwert. Auch diese Kennzahl zeigt, dass die Aktie mehr als sportlich bewertet ist. Zudem missfällt uns, dass bei der Platzierung der Aktien mehr als 400 Millionen Euro eingesammelt wurden, davon aber nur netto 122 Millionen Euro beim Unternehmen direkt angekommen sind. Die Aktaktionäre haben also fett Kasse gemacht. Wir raten die Aktie trotz der Aufnahme in den MDAX nicht zu kaufen.