Steuerfreie 14 Prozent Rendite?

Der Mobilfunkserviceprovider lockt mit einer knackigen Rendite. Freenet-Chef Christoph Vilanek hat für das Jahr 2011 eine Ausschüttung von 80 Cent bis ein Euro je Aktie angekündigt. Auf aktuellem Kursniveau entspricht dies einer üppigen Rendite von rund 14 Prozent. Die Auszahlung ist nach Angaben des Unternehmens sogar steuerfrei. Insgesamt können die Norddeutschen rund zwei Milliarden Euro steuerfrei ausschütten. Anteilseigner des Unternehmens kommen sodann noch sehr lange in den Genuss steuerfreier Dividenden. Auf der kommenden Hauptversammlung lässt sich Vilanek zudem die Möglichkeit einräumen, eigene Aktien zurückzukaufen. Wir gehen davon aus, dass der CEO dieses Instrument aktiv nutzt und später die zurück gekauften Anteile einzieht. Das treibt den Gewinn je Aktie zusätzlich.

Die Börse scheint den hohen Auszahlungen noch nicht wirklich zu trauen. Anhand der derzeitigen Nettoergebnisse nicht verwunderlich. Viel wichtiger um Dividenden auszuzahlen sind indes Free Cashflows. Und an dieser Stelle kann die Freenet AG (DE000A0EAMM0) glänzen. Im ersten Quartal des laufenden Jahres lag der operative Cashflow bei 91,4 Millionen Euro. Abzüglich Investitionen betrug der Free Cashflow 80 Millionen Euro. Ab 2011 rechnen wir mit freien Cashflows von 200 bis 250 Millionen Euro. Daraus lässt sich unserer Meinung nach locker eine Dividende von ein Euro je Aktie auszahlen.

Für das Jahr 2010 prognostiziert Vilanek ein EBITDA von 350 bis 380 Millionen Euro. Vermutlich wird jedoch nur die untere Bandbreite erreicht. Das liegt im Wesentlichen an einem Vermarktungsvertrag im Service-Provider-Modell für das Apple iPhone 3G und 3GS und den damit verbundenen höheren Kundenakquisitionskosten.

Die Abschreibungen werden sich in 2010 auf circa 200 Millionen Euro belaufen. 120 Millionen Euro sind nicht cashwirksam. Hierbei handelt es sich um Kaufpreisallokationen auf die Übernahme von Debitel. Diese Abschreibungen laufen Anfang 2013 aus. Dann wird der Gewinn je Aktie spürbar nach oben drehen. Den Zinsaufwand schätzen wir in diesem Jahr auf weniger als 80 Millionen Euro. Ab dem zweiten Halbjahr und vor allem in 2011 sinkt die Zinsbelastung signifikant. Eine mögliche Umschuldung der Kredite könnte die Belastung weiter reduzieren. Bei den Cashflows dürften Banken Vilanek die Tür einrennen, um ein Geschäft zu machen. Die Steuerbelastung ist aufgrund von rund drei Milliarden an Verlustvorträgen moderat. Den Gewinn je Aktie erwarten wir in 2010 bei circa 70 Cent.

Freenet ist im Telekommunikationsmarkt aktiv. Ein Markt ohne Wachstum! Das Unternehmen dürfte daher, unterstellen wir gleich bleibende Rahmenbedingungen, in den nächsten Jahren jährlich ein EBITDA von circa 350 Millionen Euro erwirtschaften. Das ermöglicht hohe Dividenden, da die Free Cashflows jährlich bei mehr als 200 Millionen Euro liegen dürften. Der Gewinn je Aktie wird steigen. 2011 aufgrund von einer deutlich geringeren Zinsbelastung. 2012 erneut signifikant aufgrund von wegfallenden Kaufpreisallokationen.

Mit einem Börsenwert von 955 Millionen Euro ist Freenet ein Schnäppchen. Aktuell ist der Konzern netto mit 700 Millionen Euro verschuldet. Bis Jahresende wird sich diese auf fast 600 Millionen Euro reduzieren. Mit weniger als dem zweifachen EBITDA ist die Verschuldung überschaubar. Das KGV für 2011 schätzen wir auf acht. Obendrauf zur günstigen Bewertung kommt die hohe Dividende als auch Aktienrückkäufe. Ähnlich wie Versorgeraktien oder die Deutsche Telekom wird Freenet in der Zukunft ein Dividendenpapier. Das mag zunächst wenig sexy sein aufgrund mangelndem Wachstums. Aber Hightech-Unternehmen liefern meist nur über gewisse Zeiträume jährliches Gewinnwachstum. Die Volatlität in den Gewinnen ist sehr hoch. Schauen Sie sich die Halbleiterbranche an. Freenet hingegen mag langweilig sein, aber das Papier bietet eine überproportional gute Rendite. Das sollte sich früher oder später in steigenden Kursen niederschlagen. Auf aktuellem Kursniveau (Kurs bei Besprechung: 7,50 Euro)ist die Aktie kaufenswert.

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