Warren Buffett über das gefährliche Halbwissen um Fusionen und Übernahmen

Warren Buffetts jährlicher Brief an die Aktionäre von Berkshire Hathaway (WKN:A0YJQ2) enttäuscht nie. Langjährige Buffett-Leser wissen, dass er nicht zimperlich ist, wenn er das geißelt, was er als irrationales Verhalten empfindet, und in diesem Jahr hat er sich auf Fusionen und Übernahmen (M&A) eingeschossen.

Es ist nicht verwunderlich, dass er M&A als kommentierungswürdig eingestuft hat – es ist Berkshires beste Wachstumschance in den kommenden Jahren. 2017 war zudem das größte M&A-Jahr in der gesamten Wirtschaft, mit über 50.000 getätigten Transaktionen, die laut Daten von Thomson Reuters mit einem Wert von etwa 3,5 Billionen US-Dollar bewertet wurden.

Schulden sind ein Fehler

Buffett schreibt:

„Unsere Abneigung gegen Schulden hat unsere Renditen im Laufe der Jahre gedämpft. Aber Charlie und ich schlafen gut. Wir glauben beide, dass es verrückt ist, das zu riskieren, was man hat und was man braucht, um das zu bekommen, was man nicht braucht.“

Lass uns eine Minute darüber nachdenken. 2017 war Jahr mit den meisten Fusionen und Übernahmen. Und das trotz einer Börse, die jede Art von Allzeithöchstständen zeigte und das Shiller KGV – eine Kennzahl zur Einstufung von Aktien – auf über 30 klettern ließ (ein Wert, den man seit den Dot-com-Tagen der frühen 2000er nicht erreicht hatte).

Wie haben potenzielle Käufer das M&A-Geschäft unter diesen Bedingungen so nutzen können, dass sie Gewinne erwirtschaften konnten? Durch Schulden natürlich, da sie die historisch niedrigen Zinsen ausnutzten, um ihre Konkurrenten aufzukaufen. Buffett: „Die reichliche Verfügbarkeit außerordentlich billiger Kredite im Jahr 2017 hat die Kaufaktivität weiter angeheizt. Denn selbst ein hochpreisiger Deal wird in der Regel auch dann den Gewinn pro Aktie steigern, wenn er kreditfinanziert ist.“

Der Einsatz von Fremdkapital bedeutet, dass die Erwerber scheinbar das Beste aus beiden Welten herausholen: mehr ertrags- und gewinnbringende Aktiva (die Unternehmen, die sie kaufen), ohne die eigene Cash-Position zu reduzieren oder den Shareholder Value zu verwässern, denn da sie Schulden gemacht haben, sieht die Rendite immer noch gut aus.

Sieh es mal so: Du erwägst, ein Geschäft zu kaufen, das 50.000 US-Dollar pro Jahr Profit erzeugt. Der Besitzer will es dir für eine Million US-Dollar verkaufen. Diese 5 % Rendite auf das Geld, das du einsetzt – also auf diese Million US-Dollar, deine Kosten –, sehen nicht so großartig aus. Aber was, wenn eine Bank dir 80 % des Geldes zu einem extrem billigen Zinssatz leiht? Plötzlich musst du nur noch 200.000 US-Dollar Bargeld einsetzen, um ein Geschäft zu erwerben, das 50.000 US-Dollar pro Jahr einbringt – 25 % jährlicher Ertrag auf deine Anfangsinvestition (minus Tilgung und Minizins) lassen einen solchen Deal schon viel attraktiver aussehen.