Das Schneeballsystem der Fed - was kommt nach QE2?

Der Total Return Fonds von Pimco, weltgrößter Anleihe-Fonds, hat seine Bestände an US-Treasuries auf Null reduziert. Der Fonds „Total Return“ hat ein Volumen von 237 Mrd. Dollar. Per Januar waren davon 12 % (rund 28 Mrd. Dollar) direkt oder indirekt in US-Staatsanleihen angelegt. Pimco verwaltet insgesamt 1,1 Bill. Dollar an Kundenvermögen.

Der Barmittelbestand des Fonds steigt mit dem Verkauf der US-Treasuries von 12 auf 54 Mrd. Dollar. Im Dezember hatte Pimco angekündigt, ab dem zweiten Quartal bis zu zehn Prozent seiner Gelder direkt oder indirekt in Aktien anzulegen.

Wenn ein solch großer Akteur einen so radikalen Schnitt vollzieht, sollte man sich die Überlegungen, die zu diesem Schritt geführt genauer ansehen. Zudem naht die Deadline für „QE2“ (Ende Juni). Ende April, spätestens in der ersten Mai-Hälfte will jeder wissen, wie es weitergeht.

PIMCO befürchtet, die Fed dass nach dem Auslaufen von QE2 Ende Juni keinen Exit sucht, sondern weitere QEs auflegt. Pimco-Gründer Bill Gross hatte Fed-Chef Bernanke mehrfach vorgeworfen, ein Schneeballsystem zu betreiben. Dadurch würden die langfristigen Zinsen künstlich niedrig gehalten, was den falschen Anreiz für den Staat liefert, sich noch weiter zu verschulden. Da Gross eine nachhaltigere Inflation erwartet, rechnet er zudem mit einer real immer weiter sinkenden Verzinsung, wodurch Treasuries als Anlage uninteressant werden.

„Quantitative Easing“, schreibt Gross in seinem „Investment Outlook“, hat Geld in das Finanzsystem gepumpt, um private Kredite zu ersetzen, die im Deleveraging-Prozess der Finanzkrise untergegangen sind. Die Überschussliqudität hat zu künstlich niedrigen mittel- und langfristigen Zinsen geführt (Hypotheken und TBonds), was Gelder in riskantere Assets, z.B. Aktien, umgelenkt hat. Gleichzeitig hat die Fed die Erwartung verbreitet, höhere Aktienkurse würden zu einem Wohlstandseffekt führen. Der soll im Gegenzug neue private Kredite generieren, damit neue Jobs entstehen und insgesamt eine erneute wirtschaftliche Expansion befördern.

Bis dato sei viel davon aufgegangen, resümiert Gross: Die Zinsen sind niedrig, die Aktienkurse haben sich in zwei Jahren verdoppelt und die US-Wirtschaft wird in diesem Jahr wohl um 4 % wachsen. Auf der anderen Seite muss durch die Keynessche staatliche Anreizpolitik ein Budget-Defizit von 1,5 Bill. Dollar verkraftet werden. Die Erholung des Arbeitsmarktes ist bis jetzt flau, und auch mit der Generierung neuer Kredite hapert es. Der Übergang von staatlicher zu privater Verschuldung (also der Rücktransfer) ist noch nicht einmal ansatzweise eingeleitet. Es hat lediglich eine Verschiebung der Verschuldung hin zur Fed stattgefunden.