Dialog Semi

Freudensprung in NEMAX50 - Seite 2

Goldman Sachs sehen den Titel demgegenüber positiv. Ende Oktober versehen sie ihn mit dem Attribut „Trading Buy“. Die Ergebnisse des dritten Quartals hätten leicht über den Erwartungen gelegen. Sie geben das Kursziel mit 10 Euro an. Auch die Analysten der Deutsche Bank Research stuften die Aktie Ende September – allerdings auf ihrem letzten zyklischen Tief - mit „strong buy" ein.

Im Mittel rechnen Experten für 2001_2002_2003 mit einem Gewinn von –0,21_-0,03_0,23 Euro je Aktie. Gemessen am KGV erübrigt sich damit jede Diskussion. Das würde der Situation allerdings auch nicht gerecht. Der Chip-Hersteller ohne Fertigung ist an der Börse mit 360 Mio. Euro bewertet. Bei einem Umsatz von rund 110 Mio. Euro in diesem Jahr ergibt sich ein Verhältnis zwischen Umsatz und Kapitalisierung von mehr als 3. Ist das vertretbar?

Dialog bietet Chips vor allem für den Einsatz in Handys an, die speziell für Kunden entwickelt werden. Das Geschäftsmodell, ohne eigene Fertigungskapazität zu operieren, führt zu einem niedrigen Fixkostensockel. Das ist für ein Unternehmen dieser Größe im stark zyklischen Halbleitermarkt positiv, insbesondere sind schwache Jahre so besser zu überstehen. Nicht zuletzt deswegen konnte die Gesellschaft in der Vergangenheit ihren Marktanteil steigern. Das Design-Team gilt als sehr wettbewerbsfähig. Zusätzlich zu den Kernprodukten im Bereich Power-Managment verfügt die Gesellschaft über einen FM-Radio-Chip und eine Single-Chip-Lösung, die Power-Management, Audio-CODEC und MP3-Funktionen umfasst. Darüber hinaus wird an Lösungen im Bereich Bluetooth und CMOS-Kamera gearbeitet.

Die Orientierung an Kundenprojekten beinhaltet das Risiko, zusammen mit dem Auftraggeber „baden“ zu gehen. So geschehen Ende vergangenen Jahres, als Ericsson im Zusammenhang mit der Umstrukturierung des Handy-Geschäfts von heute auf morgen wichtige Aufträge stornierte und so alle Planungen von Dialog über den Haufen warf. Die Gesellschaft ergriff die Flucht nach vorne, investierte in Entwicklungskapazität und verbesserte ihre Präsenz in Asien. In den ersten 9 Monaten brach der Umsatz allerdings um 50 Prozent auf 76,8 Mio. Euro ein. Das Ergebnis je Aktie erreichte minus 0,28 Euro nach plus 0,45 Euro im vergleichbaren Vorjahreszeitraum. Das Geschäftsjahr 2000 schloss mit einem Gewinn von 0,62 Euro je Anteilschein ab. Dennoch wurde klar, dass das Unternehmen aus dem Gröbsten heraus ist 230921.

Für 2002 sind wieder zweistellige Wachstumsraten angepeilt, sagt Vorstand Pudelko. Derzeit bereitet sich Dialog Semiconductor auf künftige Handys mit mehr Funktionen vor. Damit ist das Laden und Abspielen von digitalen Musikformaten wie MP3 gemeint, aber auch die integrierte Radio-Funktion. Einen Schub für den Internet-fähigen Mobilfunk-Standard GPRS erwartet das Unternehmen in der zweiten Hälfte des kommenden Jahres.

Die Aktie steht im Zentrum der Handy-Spekulation. Ihre Bewertung stößt aktuell an gewisse Grenzen. Für die weitere Kursentwicklung wird entscheidend sein, ob es dem Unternehmen gelingt, seine Kundenbasis zu verbreitern und zusammen mit bedeutenden Kunden insbesondere auf dem asiatischen Markt, namentlich in China, Fuß zu fassen.