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Bankhaus Lampe KG stuft Fresenius auf kaufen
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0 KommentareDie Bekanntgabe der endgültigen Halbjahreszahlen am 30. Juli habe keine Überraschungen enthalten. Die wichtigsten Eckdaten würden sich wie folgt darstellen: Umsatz: +2,1% auf 5,710 Mrd. EUR (Hj./07: 5,592 Mrd. EUR); EBIT: +0% auf 781 Mio. EUR (Hj./07: 780 Mio. EUR); Nettoergebnis: +9% auf 212 Mio. EUR (Hj./07: 102 Mio. EUR).
Beim Umsatz hätten sich negative Translationseffekte (7%, v.a. durch USD/Euro) bemerkbar gemacht. Das gute organische Wachstum habe bei 6% gelegen, Akquisitionen hätten mit 4% zum Umsatzwachstum beigetragen. Sämtliche Geschäftssegmente (organisch: FMC: +6%, Kabi: +10%, HELIOS: +5%, Vamed:+11%) hätten zur positiven Umsatzentwicklung beigetragen. Regional habe der Konzern v.a. im Raum Asien/Pazifik (organisch: +14%) sowie in Lateinamerika (organisch: +16%) deutliche Umsatzsteigerungen erzielen können. Aber auch in Europa habe sich ein solides organisches Umsatzwachstum in Höhe von 8% gezeigt. Das EBIT habe mit 781 Mio. EUR auf Vorjahresniveau gelegen.
Fresenius Kabi (+14% auf 181 Mio. EUR) und HELIOS (+22% auf 83 Mio. EUR) hätten deutliche Ergebnisverbesserungen gegenüber Vorjahr erzielen können. Bei FMC sei der Rückgang von 6% auf 534 Mio. EUR v.a. auf negative Translationseffekte zurückzuführen. In USD gerechnet habe FMC das EBIT mit +8% auf 818 Mio. wieder deutlich steigern können. Die Konzern-EBIT-Marge sei von 13,9% auf 13,7% leicht zurückgegangen. Das Finanzergebnis sei mit -167 Mio. EUR etwas besser ausgefallen (Hj./07: -185 Mio. EUR). Dies sei u.a. auf niedrigere durchschnittliche Zinssätze auf Verbindlichkeiten der FMC zurückzuführen. Die Steuerquote habe mit 34,9% ebenfalls unter Vorjahresniveau gelegen (Hj./07: 36,0%). Die Finanzverbindlichkeiten seien zu Ist-Kursen auf 5,805 Mrd. EUR gestiegen. Der Verschuldungsgrad (Net Debt/EBITDA) liege damit bei 2,7.
Im Mittelpunkt des Interesses habe jüngst der Erwerb von APP Pharmaceuticals Inc - einem führenden nordamerikanischen Hersteller von intravenös (I.V.) verabreichten generischen Arzneimitteln mit Sitz in den USA - gestanden. Der Kaufpreis betrage 3,7 Mrd. USD zuzüglich rund 900 Mio. USD Schulden. Durch diese Übernahme steige Fresenius nun auch in den aus Sicht der Analysten wichtigen und von Kabi bislang nicht abgedeckten US-Markt ein. Der US-Markt für generische I.V.-Produkte habe ein geschätztes Volumen von rund 3,6 Mrd. USD und gelte als relativ ertragsstark. Finanziert werde die Transaktion aus einem Mix aus Fremd- und Eigenkapital (am 17.7.: Pflichtumtauschanleihe in Stammaktien der FMC: 554 Mio. EUR; am 11.8.: Syndizierung von vorrangig besicherten Kreditfazilitäten über 2,4 Mrd. USD); am 12.8.: Kapitalerhöhung: 289 Mio. EUR Bruttoerlös). Die Akquisition solle sich entsprechend dem Finanzierungsplan im ersten Jahr neutral und ab dem zweiten Jahr bereits deutlich positiv auf das Ergebnis je Aktie auswirken.
Für 2008 erwarte das Management ein Umsatzwachstum in Höhe von 8% bis 10% (bei konstanter Währung). Dazu beitragen solle wieder ein gutes Umsatzplus bei FMC (erwartet werde ein Umsatzwachstum in Höhe von rund 7% auf 10,4 Mrd. USD), sowie bei Kabi (12% bis 15%), HELIOS mit über 11% auf gut 2,05 Mrd. EUR und Vamed mit 5% bis 10% Umsatzwachstum. Das Nettoergebnis solle um 10% bis 15% (ebenfalls bei konstanter Währung) über Vorjahr liegen.
Auch in den kommenden Jahren sehe man Fresenius SE weiterhin auf Wachstumskurs. Dabei würden neben dem organischen Wachstum in Höhe von rund 7% p.a. auch weitere Akquisitionen zur Ergebnissteigerung beitragen. Bei FMC gehe man für die kommenden Jahre von einem Umsatzwachstum in Höhe von rund 7,5% bis 8% aus. Diese Erwartung stütze sich auf die weltweit steigenden Patientenzahlen, den Ausbau des Kliniknetzwerks, weiteren Innovationen bei Dialyseprodukten (z.B. tragbare Niere) und -dienstleistungen sowie der Erweiterung des Portfolios für Arzneimittel im Dialysesegment (neben Phosphatbinder Phoslo, Eisenpräparate, Vitamin D u.a.). Die Erstattungspolitik für Dialysedienstleistungen in den einzelnen Ländern werde mit erfolgsentscheidend sein. HELIOS dürfte von dem sich wieder beschleunigenden Privatisierungstrend im deutschen Krankenhausmarkt profitieren.
Der Kosten- und Wettbewerbsdruck unter den Krankenhäusern werde sich wegen des unverändert bestehenden Investitionsstaus (in Höhe von derzeit rund 50 Mrd. EUR), der Einführung des DRG-Erstattungssystems bis 2009 sowie der stetig steigenden Personal- und Sachkosten (inkl. Energie- und Lebensmittelkosten) weiter erhöhen. Weitere Krankenhausübernahmen in den kommenden Monaten schließe man nicht aus. Fresenius Kabi werde von weiteren innovativen Produkteinführungen und Akquisitionen (wenngleich nach der APP-Übernahme keine Zukäufe dieses Jahr mehr erwartet würden) sowie der Expansion in attraktive Wachstumsmärkte profitieren. Vor diesem Hintergrund sehe man den Konzern auf gutem Weg, die selbst gesteckten Umsatz- und Ergebnisziele zu erreichen. Bis 2010 wolle der Konzern seine Umsätze auf rund 15 Mrd. EUR und die EBIT-Marge auf 15% steigern.
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Das solide organische Wachstum dürfte nach Erachten der Analysten auch weiterhin anhalten. Besonders dynamisch werde sich das Wachstum in den Märkten Asiens, Südamerikas und Osteuropas entwickeln. Diese Regionen dürften unverändert im Fokus stehen, wenn es darum gehe auf internationaler Ebene weiter zu expandieren. Ihre Erwartungen beim Ergebnis je Aktie hätten die Analysten nach der Kapitalerhöhung im August für 2008e und 2009e entsprechend angepasst. Umsätze für APP Pharmaceuticals Inc. seien in ihren Umsatzerwartungen für 2009 jedoch noch nicht enthalten. Den Abschluss der Akquisition erwarte man für Ende 2008 - spätestens jedoch Anfang 2009. Aufgrund der viel versprechenden Wachstumsperspektiven sowie des defensiven Charakters sehe man Fresenius SE als attraktives Langzeitinvestment.
Die Analysten vom Bankhaus Lampe bewerten die Fresenius-Aktie weiterhin mit "kaufen". Das Kursziel sehe man unverändert bei 60 EUR. (Studie "MDAX-Guide Herbst 2008" vom 27.08.2008) (28.08.2008/ac/a/d)
Aktieneinstufung neu: gut
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