Silicon Sensor

Holt Schwung für weiteres Wachstum

Seit unserer Erstempfehlung hat sich der Kurs der Silicon Sensor-Aktie mehr als verdoppelt. Zuletzt zeigte sich der Markt jedoch aufgrund verhaltener Quartalszahlen des Berliner Sensorspezialisten etwas irritiert und schickte die Aktie erst einmal auf Talfahrt. Mithin drängt sich nun die Frage auf, ob die Papiere auf dem aktuellen Niveau noch – oder wieder – ein Kauf sind.

Überzeugendes Gewinnwachstum

Nach neun Monaten des laufenden Geschäftsjahres konnte Silicon Sensor eine Umsatzsteigerung von fast 13 % auf 27,5 Mio. Euro verbuchen. Allerdings wurde dieses Wachstum bereits in den ersten beiden Quartalen erzielt, zwischen Juli und September musste hingegen im Vorjahresvergleich ein geringer Umsatzrückgang auf 8,7 Mio. Euro hingenommen werden. In Verbindung mit erhöhten sonstigen betrieblichen Aufwendungen reduzierte sich das Quartals-EBIT um rund 5 % auf 1,3 Mio. Euro. Beim Nettoergebnis wirkte sich aber eine Steuererstattung positiv aus, so dass der Periodenüberschuss im Vergleich zum Vorjahr fast verdoppelt werden konnte. Auch auf Neun-Monatsbasis fiel das Gewinnwachstum mit rd. 48 % beim EBIT und 75 % beim Nettoergebnis deutlich aus.

Größter Einzelauftrag der Unternehmensgeschichte

Ende Oktober konnte endlich der von uns seit längerem erwartete Großauftrag aus der Automobilbranche vermeldet werden. Mit einem Gesamtwert von rund 30 Mio. Euro handelt es sich um den größten Einzelauftrag in der Unternehmensgeschichte. Im Rahmen dieser Bestellung wird Silicon Sensor zwischen dem 2. Halbjahr 2008 und 2013 Sensoren für zwei Fahrzeugplattformen liefern, wobei die Endprodukte für den europäischen, amerikanischen und asiatischen Markt bestimmt sind. Die Gesellschaft geht davon aus, im 3. Quartal 2008, in dem auch die neue Fabrik in Berlin die Produktion aufnehmen sollte, lieferbereit zu sein. Da allerdings verbindliche Abrufzahlen erst während der Laufzeit monatlich festgelegt werden, hat das Management darauf verzichtet, die Bestellung in den ausgewiesenen Orderbestand aufzunehmen. Dieser betrug zum Berichtsstichtag 22,1 Mio. Euro und lag damit geringfügig über dem entsprechenden Vorjahresstand.

Vorstoß in neue Dimensionen

Trotz erster konjunktureller Warnsignale scheint die Investitionsgüterindustrie unverändert in einer so robusten Verfassung zu sein, dass auch der Silicon Sensor-Konzern dank seiner hervorragenden Positionierung weiterhin dynamisch zulegen dürfte. Mit den erbrachten Vorleistungen im Entwicklungsbereich und den derzeit stattfindenden Kapazitätserweiterungen hat sich das Berliner Unternehmen fit gemacht für die nächste Wachstumsphase, die mit dem vermeldeten Großauftrag eingeläutet wurde. Insofern sehen wir das schwächere 3. Quartal als ein vorübergehendes Phänomen an und halten an unseren langfristig optimistischen Erwartungen fest.

Schätzungen angepasst

Allerdings dürfte sich unsere bisherige Umsatzschätzung für das laufende Jahr nun doch als zu optimistisch herausstellen, weshalb wir hier eine Korrektur vornehmen. Wir gehen jetzt davon aus, dass im 4. Quartal 9 Mio. Euro erlöst werden, was zu einem Jahresumsatz von 36,5 Mio. Euro führen würde. Beim Nettogewinn wird Silicon Sensor hingegen unsere Erwartungen deutlich übertreffen. Unter der Annahme einer 10-prozentigen Nettomarge zwischen Oktober und Dezember ergibt sich ein Jahresüberschuss von 4,8 Mio. Euro bzw. 1,23 Euro je Aktie – rd. ein Drittel mehr als unsere alte Schätzung. Da wir bereits in unseren bisherigen Planansätzen davon ausgingen, dass Silicon Sensor in größerem Ausmaß im Automobilbereich Fuß fassen kann, berücksichtigen wir den nun erteilten Großauftrag nur teilweise und zwar in Form einer im nächsten Jahr auf 25 % erhöhten Wachstumsrate.

Deutliches Kurspotenzial

Nachdem der Kurs von der Spitze weg um ein Viertel nachgab, hat sich das KGV 07 auf rd. 13 ermäßigt. Das ist mit Blick auf die bereits gezeigten und noch zu erwartenden Wachstumsraten des Sensorspezialisten ein moderater Wert. In einem Ertragswertmodell, das für die nächsten acht Jahre ein abnehmendes Umsatzwachstum zwischen 25 und 12 % sowie eine von derzeit 13 auf 9 % abschmelzende Nettomarge annimmt, erhält man bei einer Renditeforderung von 10 % p.a. einen fairen Wert von über 26 Euro. Damit offeriert die Aktie weiterhin ein Kurspotenzial von mehr als 50 %, was sowohl eine Kaufempfehlung als auch den Verbleib in unserer Empfehlungsliste rechtfertigt.

Fazit

Nach unserer Einschätzung hat die Berliner Hightech-Schmiede den Pfad des Wachstums nicht verlassen, sondern eine Pause eingelegt, um durch sinnvolle Investitionen und Innovationen Schwung für die weitere Expansion zu holen. Demnach bietet die Silicon-Sensor-Aktie nach dem jüngsten Kursrutsch eine interessante (Nach-)Kaufgelegenheit.