KFM Deutsche Mittelstand AG

KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer - Die "8,00%-CIPP-Anleihe" (Update)

Unternehmensmitteilung für den Kapitalmarkt

Düsseldorf (pta008/12.12.2018/09:00) - In ihrem aktuellen KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer zu der Anleihe mit variabler Verzinsung (3-Monats-Euribor + 800 Basispunkte; Euribor floor at 0%) der CIPP Technology Solutions A/S ("iMPREG-Anleihe"; WKN A19YND) mit Laufzeit bis zum 04.04.2021 kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe weiterhin als "attraktiv" (4 von 5 möglichen Sternen) einzuschätzen.

Die 1999 gegründete iMPREG Group (CIPP Technology Solutions A/S) mit Sitz in Dänemark und Produktionsstätten in Deutschland, China und den USA ist ein führender Hersteller von Glasfaserauskleidungen für die Kanalsanierung. Die Emittentin wurde Anfang 2016 mehrheitlich von dem dänischen Private Equity Haus BWB Partners übernommen. Das Unternehmen produziert mit dem iMPREG-Liner eines der weltweit am häufigsten verwendeten "cured-in-place-pipe" ("CIPP") -Produkte für die Sanierung von Abwasserrohren. Die Fiberglas-Liner werden zur effizienten Sanierung von Abwasserrohren mit minimaler Grabung und begrenzter Störung der umliegenden Infrastruktur eingesetzt.

Weltweit entsteht ein immer höherer Bedarf an Kanalsanierungen. Auftraggeber für die Sanierungen sind letztlich die Kommunen, die über Ausschreibungen entsprechende Bauunternehmen beauftragen. Diese wiederum sind die Kunden der IMPREG Group. Während bei einem kompletten Austausch maroder Abwasserrohre wochenlange Straßensperrungen drohen, kann mit der iMPREG-Technologie in der Regel binnen weniger Stunden oder Tage und ohne große Grabungen eine komplette Sanierung der Rohre durchgeführt werden. iMPREG hat im größten Markt in Europa einen Marktanteil von ca. 20%. Die größte Produktionsstätte befindet sich in Ammerbuch (Baden-Württemberg), im Aufbau befinden sich Produktionsstätten in China (Produktionsstart 2017) und den USA (Produktionsstart voraussichtlich im ersten Halbjahr 2019). Im bisherigen Jahr 2017 wurden 82% des Umsatzes in Europa erwirtschaftet, davon 33% in Deutschland.

Betriebswirtschaftliche Entwicklung und Ausblick für die kommenden Jahre
Das Unternehmen weist relativ hohe immaterielle Wirtschaftsgüter aus (35,3 Mio. Euro bei einer Konzernbilanzsumme von 58,8 Mio. Euro), in denen im Wesentlichen die Akquisitionskosten des Käufers und aktivierte Entwicklungskosten für das neue Produkt "GL16" enthalten sind. Mit der Anleihe in Höhe von 30 Mio. Euro wurden u.a. langfristige Finanzverbindlichkeiten in Höhe von 19 Mio. Euro und kurzfristige Finanzverbindlichkeiten in Höhe von 7,3 Mio. Euro getilgt, so dass das Unternehmen einen Netto-Mittelzufluss von knapp 4 Mio. Euro erhielt - die Anleihe diente also der Refinanzierung. Das Unternehmen wird für das laufende Geschäftsjahr 2018/2019 voraussichtlich einen operativen Cashflow (vor Änderungen des sog. "working capital") in Höhe von rund 4 bis 5 Mio. Euro ausweisen. Das normalisierte EBITDA soll am Ende des laufenden Geschäftsjahres 2018/2019 zwischen 6,3 und 6,8 Mio. Euro liegen. Für Q2 und Q3 2018 bedeutet dies bereits einen Anstieg von 36% gegenüber dem Vorjahresperiodenzeitraum. Die Eigenkapitalquote liegt zum 31.10.2018 nahezu unverändert bei 34% (31.10.2017: 35,5%). In Europa hat das Unternehmen gute bis sehr gute Marktaussichten durch seine starke Marktstellung. Die Expansion in die wachstumsstarken Märkte China und USA ist mit hohen Kosten für die Emittentin verbunden, birgt jedoch gleichzeitig ein großes Potenzial für das weitere Wachstum der iMPREG Group. So lag das Geschäftsvolumen im Asia Pazifik Raum in Q2 2018 bereits über den bisherigen Erwartungen. In den USA konnten ebenfalls bereits mehr Aufträge auch aufgrund neuer Kunden gewonnen werden.