Volkswagen schleppt 400 Mrd. Euro Schulden vor sich her – ein Problem?

400 Milliarden Euro. Das sind 400 Tausend Millionen. So viel Schulden stehen in der Bilanz von Volkswagen (WKN: 766403). Das liegt irgendwo zwischen dem Bruttoinlandsprodukt von Portugal und Belgien und kann einem einen ganz schönen Schrecken einjagen. Hängt die extrem günstige Bewertung der VW-Aktie damit zusammen, dass der Markt an der finanziellen Stärke Zweifel hat? Dieser Frage gehe ich im Folgenden nach.

Die Schulden von Volkswagen übertreffen das Eigenkapital bei Weitem

Schaut man in den Halbjahresbericht von Volkswagen, dann findet man die Information, dass die Bilanzsumme zum 30. Juni eine Höhe von 581,3 Mrd Euro erreicht hat. Davon werden 181 Mrd Euro als Eigenkapital ausgewiesen. Alles andere ist Fremdkapital, also Finanzschulden und sonstige Verbindlichkeiten im Umfang von etwas mehr als 400 Mrd Euro.

Die Eigenkapitalquote ist seit Ende 2022 von 31,6 auf 31,1 % gesunken, was im Wesentlichen mit der großen Sonderdividende zusammenhängt, die in Folge des Börsengangs der Porsche AG (WKN: PAG911) gezahlt wurde. 31,1 % ist kein schlechter Wert. Allerdings kann sich dieser in Windeseile verschlechtern, wenn es dicke kommt. In einer Rezession könnten Abschreibungen auf Investitionen, operative Verluste und steigende Finanzierungskosten aufeinandertreffen. Allein im Pkw-Segment werden die langfristigen Vermögenswerte mit 140 Mrd Euro ausgewiesen. Wertberichtigungen könnten schnell Ausmaße im zweistelligen Milliardenbereich annehmen, zumal der Konzern diverse Beteiligungen hält, deren Bewertungen stark schwanken.

Wenn nun also Volkswagen mit weniger als 60 Mrd. Euro bewertet wird, obwohl doch das Dreifache an Buchwert bilanziert wird, drängt sich die Frage auf, ob die gigantische Bilanz etwas damit zu tun haben könnte. Ein Blick auf die Gewinne der Jahre 2019 bis 2022 verstärkt das Bild noch: Sie summieren sich auf 103 Euro je Aktie, was fast dem derzeitigen Kursniveau entspricht.

Wenn der VW-Konzern künftig ähnlich profitabel bleiben würde, dann locken rein rechnerisch 20 bis 25 % Rendite auf den Einsatz pro Jahr. Der Börse genügt dies jedoch nicht. Wo also liegt hier der Hund begraben?

Die Schulden im Detail

Um zu verstehen, ob die VW-Bilanz Anlass zur Sorge gibt, müssen wir uns genauer ansehen, wie die 400 Mrd Euro sich aufteilen:
Der größte Teil mit 280 Mrd Euro entfällt auf den Bereich Finanzdienstleistungen. VW ist traditionell groß im Geschäft, wenn es um Autokredite und Leasingangebote geht. Die dortigen Schulden sollten gut mit hunderttausenden Kreditverträgen weltweit abgesichert sein, zumal der hochprofitable Konzernbereich über Eigenkapital im Umfang von über 43 Mrd Euro verfügt.