Centrotec

Solartochter sorgt für UpsidePotenzial

Bei knapp über 30 Euro erreichte unsere einstige Empfehlung Centrotec Sustainable AG (WKN 540 750) kürzlich ein neues Allzeithoch. Damit hat sich der Kurs seit unserer Analyse im letzten Jahr in etwa verdoppelt. Interessant ist der Spinoff der Tochtergesellschaft Centrosolar, die das derzeitig positive Klima für Börsengänge aus dem SolarSektor für sich nutzbar macht.

Phantasie durch Solar-Tochter

Gerade erst schloss Centrotec für seine SolarTochter (Schwerpunkt: patentierte Solarbefestigungssysteme und Solarglas) eine Kapitalerhöhung um 2,7 Mio. Aktien zu 9,50 Euro ab, womit Centrosolar rund 26 Mio. Euro zuflossen. Damit hält Centrotec weiterhin 43,8 % der Anteile, neue Aktionäre 26,5 %. Die restliche Differenz liegt beim CentrotecAufsichtsratsmitglied und Firmengründer Guido Krass. Rein rechnerisch ergibt sich ein Marktwert der CentrosolarBeteiligung von 42,5 Mio. Euro oder auch 5,30 Euro je CentrotecAnteil. Voraussichtlich im Oktober soll ein Börsenlisting im Freiverkehr der Frankfurter Wertpapierbörse vonstatten gehen. Konsortialführer wird die Commerzbank sein. Später dann, im Frühjahr 2006, will Centrosolar in den Prime Standard wechseln. Im nächsten Geschäftsjahr rechnet die Tochtergesellschaft mit einem Umsatz von über 100 Mio. Euro sowie einer EBITMarge von 5 bis 10 %.

Doch nicht nur bei der Tochter läuft es, auch der europäische führende Anbieter von Abgas und Lüftungssystemen für Niedrigenergiehäuser verzeichnet gute Geschäfte. Obgleich das Unternehmen kürzlich seine Wachstumsprognose für organische Zuwächse leicht absenken musste. So geht Centrotec im laufenden Jahr von einer Umsatzsteigerung von 4 bis 8 % auf 140 bis 145 Mio. Euro aus. Das EBIT soll bei rund 19 Mio. Euro liegen, einem Plus von 5 %. Die Bereiche Gas Flue Systems und Climate Systems weisen ein leichtes Wachstum bzw. stabile Umsätze auf, blieben zuletzt aber unter den ursprünglichen Prognosen. In den Kernländern Niederlande und Deutschland sieht Centrotec gute Ergebnisse, während im Bereich „Composites“ ein Großkunde seine Bezugsmengen deutlich reduzierte.

Erholung in H2 und 2006

Im 2. Halbjahr 2005 ist jedoch bereits UpsidePotenzial erkennbar: Sowohl in Belgien als auch in Großbritannien werden nun Wärmerückgewinnungsgeräte vertrieben. Ferner wird zum Jahreswechsel im Kernmarkt Niederlande die inzwischen beschlossene Verschärfung der Energiesparnorm umgesetzt. Nichtsdestotrotz: Die Niederlande stehen derzeit nah vor einer handfesten Rezession. Dies drückt auch auf die Auftragslage von Centrotec. Nach wie vor planen die DeutschNiederländer aber, mittelfristig weiterhin mit durchschnittlich 20 % p.a. wachsen zu können. Mit Akquisitionen versteht sich, so wie bislang also.

Fazit

Aktuell steht der Kurs wieder etwas tiefer bei 27 bis 28 Euro. Damit ergibt sich ein geschätztes 2005er KGV von ca. 20, welches auf 2006er Basis auf rund 15 bis 16 sinkt. Die Papiere sind damit unserer Einschätzung nach fair bewertet, unser Kursziel liegt bei 30 Euro. Eine Höherbewertung wäre jedoch gerechtfertigt, wenn der Marktwert von Centrosolar z.B. aufgrund der allgemeinen SolarEuphorie signifikant zulegen sollte. Ein rund 20 % höherer Marktwert der Tochtergesellschaft ließe sich etwa mit 4 % auf die Marktkapitalisierung von Centrotec übersetzen.

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