SKW Metallurgie / IPO

Überzeugende Business-Story

Noch bis zum 29. November können die Aktien der Arques-Tochter SKW Metallurgie gezeichnet werden. Die Preisspanne liegt bei 27,50 bis 32,50 Euro. Einer erfolgreichen Börsennotiz am 1. Dezember im Amtlichen Markt (Prime Standard) sollte wenig entgegen stehen: Die Story ist überzeugend und die Emissionsbewertung nicht zu hoch gegriffen.

Börsengang

Begleitet wird das IPO von Viscardi Securities, des weiteren ist die NordLB im Konsortium vertreten. Privatanleger haben ferner die Möglichkeit, die Aktien über das bundesweite Sparkassen-Netzwerk, die comdirekt bank sowie die DAB Bank zu zeichnen. Im Rahmen des Börsengangs werden bis zu 1,7 Mio. Aktien angeboten, zusätzlich stehen 0,2 Mio. Stücke als Greenshoe zur Verfügung. Von der Haupttranche resultieren 1,1 Mio. Papiere aus einer Kapitalerhöhung, so dass dem Unternehmen mindestens rund 30 Mio. Euro zufließen werden. Ein kleines Manko: Die Abgaben von Altaktionären hätten geringer ausfallen können, sind aber auch nicht übermäßig strapaziert worden.

Weltmarktführer SKW

SKW Metallurgie ist nach eigenen Marktstudien der Weltmarktführer bei zahlreichen chemischen Zusatzstoffen für die Roheisenentschwefelung und bei der Sekundärmetallurgie. Das Hauptgeschäft unterteilt sich in die Bereiche „Fülldrähte“ sowie „Pulver und Granulate“. Beides dient dazu, Stahlproduzenten eine effiziente Herstellung ihrer Produkte zu ermöglichen bzw. zu erleichtern oder aber die Produkt-Eigenschaften zu „veredeln“. So produziert die zu SKW gehörende Affival-Gruppe gefüllte Drähte, die mit besonderen Chemikalien gespeist sind und dem Draht spezielle Eigenschaften verleihen. Auch hierbei ist der Weltmarktanteil hoch: 30 % besitzt Affival. Auf der Kehrseite der Medaille steht, dass bei einem zyklischen Abschwung der Stahlindustrie ein marktführendes Unternehmen wie SKW sehr stark betroffen wäre. Vor 2008/09 ist damit allerdings nicht zu rechnen, so dass der Zeitpunkt für die Aufnahme frischer Mittel gut gewählt sein dürfte.

Zahlen und Bewertung

Nach einem Umsatz von 193 Mio. Euro im letzten Jahr werden die Erlöse in diesem Jahr nur leicht anwachsen (+3 % auf 144,2 Mio. Euro nach drei Quartalen). Das Nettoergebnis dürfte etwas stärker wachsen und mindestens 9 Mio. Euro erreichen, was auf ein EpS von über 2 Euro oder ein 2006er KGV von 13,5 (am unteren Ende der Bookbuilding-Spanne) hinausliefe. Für 2007 würde es sich auf nur noch 10,6 reduzieren, wenn erst einmal der Produktmix weiter ausgereift ist und neue Märkte in Russland und Indien erschlossen worden sind. Ab 2008 sollte, ein zyklischer Einbruch der Stahlbranche zunächst ausgeschlossen, das KGV definitiv einstellig sein.

Fazit

Die SKW-Aktien sind zur Emission fair gepriced und der Emissionserlös wird zielgerichtet verwendet, so dass die Business Story gut vermittelbar ist. Zeichnungsgewinne sind im weiterhin skeptischen Umfeld für Börsenneulinge nicht zu erwarten. Wir raten zu einer Zeichnung am unteren Ende der Bookbuilding-Spanne bis 28 Euro.

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