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Vergiss Infineon! Mit Dialog Semiconductor positionieren sich Aktionäre aussichtsreicher
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In den letzten zehn Jahren hat Infineon (WKN: 623100) seine Aktionäre glücklich gemacht, aber wenn ich mir jetzt eine Halbleiteraktie für das kommende Jahrzehnt aussuchen müsste, dann wäre es eher Dialog Semiconductor (WKN: 927200). Hier sind die Gründe.
Grund Nr. 1: Die Akquisitionsstrategie
Infineon ist eigentlich bereits jetzt ziemlich gut für die Zukunft aufgestellt: Hocheffiziente Leistungshalbleiter für die unterschiedlichsten Anwendungen, fortschrittliche Sicherheitstechnik und eine Vielfalt von Chips für die Automobilindustrie, die von Trends wie Fahrzeugautonomie und Elektromobilität massiv profitieren. Anlass für eine transformative Akquisition bestand daher aus meiner Sicht keineswegs.
Trotzdem hat sich das Management im Frühjahr dazu verleiten lassen, satte 9 Mrd. Euro dafür einzusetzen, um den deutlich kleineren Mitbewerber Cypress Semiconductor (WKN: 871117) zu übernehmen. Zusammen will man über 10 Mrd. Euro Umsatz machen und sich damit in die Top 10 des Halbleiterrankings katapultieren und im Kfz-Bereich das Feld wieder anführen. Der Abschluss der Transaktion steht nun voraussichtlich unmittelbar bevor.
Nun macht der Deal aus operativer Sicht ja durchaus Sinn, weil sich die Produktkategorien gut ergänzen und das Systemgeschäft einen weiteren kleinen Schub bekommen wird. Aber das Ganze ist teuer erkauft. Wird hier also wirklich Mehrwert für die Aktionäre geschaffen oder geht es primär darum, zu den ganz Großen zu gehören? Überhaupt ist die Frage, ob der Zeitpunkt der Übernahme nicht sehr schlecht gewählt ist, jetzt, wo die Konjunktur auf der Kippe steht und die politischen Feindseligkeiten der USA immer neue Dimensionen erreichen.
Auch bei Dialog kennen wir aus der Vergangenheit Versuche, sich groß in den USA einzukaufen. Anders als Infineon hätte das Unternehmen allerdings aufgrund seiner Abhängigkeit vom Smartphone-Markt einen Befreiungsschlag gut gebrauchen können. Das ist mittlerweile auf anderem Weg ganz gut gelungen und es stehen eher kleinere Ergänzungskäufe auf der Agenda.
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Zuletzt wurde im Oktober mit Creative Chips ein Spezialist für Mixed-Signal-Halbleiter ins Boot geholt, die ähnlich wie die Anfang des Jahres übernommene koreanische FCI (Drahtlos- und Mobilfunkchips) und die Ende 2017 zugekaufte Silego Technology aussichtsreiche Technologie einbringt. Zur Finanzierung muss Dialog keine teuren Investmentbanker engagieren, sondern kann das alles bequem aus der gut gefüllten Kasse bezahlen.
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