Original-Research  833  0 Kommentare CeWe Color Holding AG (von GSC Research GmbH): Kaufen

Operatives Ergebnis 2009 dank starkem Q4 weit über Erwartungen /
Unternehmensprognose für 2010 weit über bisherigen GSC-Schätzungen

Die jetzt gemeldeten vorläufigen Zahlen der CeWe Color Holding AG für das
Geschäftsjahr 2009 überraschten uns insbesondere wegen der massiven
Verbesserungen auf der operativen Ertragsebene (EBIT) und lagen
diesbezüglich noch über unseren schon ambitionierten Schätzungen. Auch die
Kennziffern des operativen Geschäftes fielen nicht zuletzt dank der guten
Verkaufszahlen des CeWe-Fotobuches im vierten Quartal über den am
Jahresanfang ausgegebenen Unternehmensprognosen aus.

Wir gehen davon aus, dass die im Vergleich zu anderen Artikeln
vergleichsweise preiswerten Produkte der CeWe Color Holding AG aufgrund des
emoti-onalen Wertes in der momentanen Konjunkturlage die richtige
Geschenkidee für viele Verbraucher darstellen.

Einziger Wermutstropfen im Rahmen der bekanntgegebenen vorläufigen Zahlen
war die hohe Steuerquote, die aus den sehr restriktiven
Verrechnungsmöglichkeiten der im Zuge der Restrukturierung in Frankreich
aufgelaufenen Verluste mit den Gewinnen im übrigen CeWe Color-Konzern
resultiert. Wir hatten hier die Entwicklung etwas optimistischer
eingeschätzt, allerdings liegt dieser Sachverhalt außerhalb der
Gestaltungskraft des Oldenburger Unternehmens. Insgesamt werten wir die
gemeldeten Zahlen positiv, auch wenn sich das sehr gute operative Ergebnis
für das Geschäftsjahr 2009 noch nicht beim Jahresüberschuss nach Steuern
bemerkbar gemacht hat.

Zweite positive Überraschung im Rahmen der CeWe-Veröffentlichung war für
uns die erstmals publizierte unternehmenseigene Prognose für das laufende
Geschäftsjahr, die bei allen Ertragskennziffern selbst mit dem unteren Ende
der bekannt gegebenen Korridore noch über unseren Schätzungen lag. Diese
haben wir daher überarbeitet und nach oben angepasst. Dabei sind wir jedoch
aus Vorsichtsgründen wegen des schwierigen Konsumumfeldes in der Mitte der
offiziellen CeWe-Prognose geblieben.

Bei einer weiteren Normalisierung der Steuerquote würde sich die damit
ver-bundene Anhebung unserer Schätzung für das Ergebnis je Aktie auch auf
das Kursziel auswirken. Da sich die geschilderten massiven Verbesserungen
auf der operativen Ertragsebene jedoch noch nicht eins zu eins ´unter dem
Strich´ positiv auswirken, erhöhen wir unser Kursziel ´nur´ um 3,50 Euro
auf 32,50 Euro.

Vor diesem Hintergrund sehen wir weiterhin ein Kurspotenzial von knapp
ei-nem Fünftel für die CeWe-Aktie. Diese bietet unseres Erachtens nach dem
Ende der Restrukturierung ein ausgewogenes Chance-Risiko-Verhältnis für den
substanzorientierten Nebenwerte-Investor. Da wir zudem der Überzeu-gung
sind, dass auch unsere Dividendenschätzungen, die bereits jetzt eine
Rendite von rund 4 Prozent implizieren, noch Luft nach oben haben, erneuern
wir unsere deutliche Kaufempfehlung an dieser Stelle.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/10502.pdf

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