Schwellenländer-Staatsanleihen – eine bedenkenswerte Asset-Klasse? - Seite 2

Die drei Autoren und ihre studentischen Hilfskräfte haben in akribischer Arbeit die inflationsbereinigten Renditen und das Risiko von Schwellenländer-Staatsanleihen in den gut 200 Jahren von 1815 bis 2016 berechnet und dokumentiert. [1] Diese Renditen sind erstaunlich hoch und vermutlich höher als das, was die herrschende Meinung darüber vor der Publikation der MRT-Studie war [2]; zugleich ist das Risiko eher kleiner als erwartet. Bevor wir zu den interessanten Zahlen kommen, gilt es festzuhalten, dass eine so umfangreiche, repräsentative Studie zu Schwellenländerstaatsanleihen bis dato nicht existiert hat.

Bei der Einschätzung der MRT-Zahlen ist zu berücksichtigen, dass sie keine Schönwetterdaten sind, wie sie gerne von der Finanzbranche verwendet werden. Im Gegenteil: Die fraglichen 200 Jahre Renditegeschichte beinhalten die Auswirkungen von zwei Weltkriegen, von unzähligen regionalen Kriegen und Bürgerkriegen im 19. und 20. Jahrhundert, der jahrzehntelangen, oft blutigen Phase der Dekolonisierung in den Entwicklungsländern nach dem Zweiten Weltkrieg, dutzender Emerging-Markets-Währungskrisen und -Staatskonkurse und mehrere globale Wirtschaftskrisen (z. B. die Weltwirtschaftskrise von 1929 bis 1937 und die große Finanzkrise ab 2007/08). Von den 91 Ländern im Daten-Set weisen über diese 200 Jahre lediglich zehn überhaupt keinen Default auf, also keine Schuldenkrise. Man kann durchaus vermerken, dass ein härterer "Stresstest" kaum denkbar ist. Das ist einer der Gründe, warum diese Daten so aussagekräftig sind.

Der Umstand, dass man auf global diversifizierter und langfristiger Basis sogar und gerade mit den Anleihen von bonitätsmäßig sehr schwachen Staaten eine risikoadäquate Rendite erzielen konnte, dürfte für jene Anleger eine neue Erkenntnis sein, die die in gewisser Weise einzigartigen Eigenschaften von Staatsanleihen bisher noch nicht kannten oder verstanden. (Dass Staaten aus strukturellen Gründen nahezu ausnahmslos eine bessere Bonität als die Unternehmen in diesen Staaten haben müssen, haben wir in unserem Blog-Beitrag mit dem Titel Das Prinzip der "Sovereign Ceiling" gezeigt.)

Tabelle 1 vergleicht die von MRT ermittelten Schwellenländer-Staatsanleihen-Renditen für den Zeitraum von 1816 bis 2016 (201 Jahre) mit denjenigen anderer Asset-Klassen. Der Renditevergleich legt nahe, dass Schwellenländer-Staatsanleihen in Hartwährung (Hard Currency/HC) eine attraktive Asset-Klasse sein können.

Tabelle 1: Inflationsbereinigte Rendite und Risiko von Schwellenländer-Staatsanleihen in Hartwährung im Vergleich mit anderen Asset-Klassen von 1816 bis 2016 – vor Kosten und Steuern (201 Jahre)