KFM Deutsche Mittelstand AG

KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer - Die "5,25%-Capital Stage-Hybrid-Wandelanleihe" - Seite 2

Eigenkapitalquote über 25,0% und zusätzliches Genussrechtskapital der Gothaer Versicherung
Die Eigenkapitalquote konnte zum 30.06.2017 auf 25,7% erhöht werden (30.06.2016: 21,8%). Die Erhöhung resultiert aus den erzielten Gewinnen und der Kapitalerhöhung im Rahmen des Umtauschangebotes für den Erwerb der CHORUS Clean Energy AG. Im Jahr 2014 konnte mit der Gothaer Versicherung eine feste Zusammenarbeit inklusive Bereitstellung von 150,0 Mio. Euro Genussrechtskapital über eine Laufzeit von 20 Jahren vereinbart werden. Die wirtschaftliche Eigenkapitalquote beträgt hierdurch seit 2014 konstant über 30,0%.

Der für das Jahr 2017 prognostizierte operative Cashflow vor Zinsen von mindestens 140 Mio. Euro führt zu einer rechnerischen Entschuldungsdauer, die deutlich unter der durchschnittlichen Restdauer garantierter Einspeisevergütungen liegt und untermauert die Werthaltigkeit des Portfolios.

5,25%-Capital Stage-Hybrid-Wandelanleihe mit fünfjähriger Laufzeit
Die im September 2017 begebene nachrangige Anleihe mit unendlicher Laufzeit und einem Emissionsvolumen von 97,3 Mio. Euro verfügt über einen Zinskupon von 5,25% p.a. (Zinstermin halbjährlich am 13.03. und 13.09.). Ab dem ersten Rückzahlungstag am 13.09.2023 wird die Anleihe mit dem 5-Jahres-Swapsatz + 11% p.a. verzinst. In den Anleihebedingungen ist festgelegt, dass die Emittentin Zinszahlungen aussetzen kann. Die Anleihe wurde ausschließlich institutionellen Investoren in Stückelungen ab 100.000 Euro angeboten.

Der Wandlungszeitraum für die Anleihegläubiger beginnt am 24.10.2017 und läuft bis 10 Handelstage vor dem 1. Rückzahlungstag oder, falls die Anleihe zuvor gekündigt wurde, bis 4 Handelstage vor dem Rückzahlungsdatum. Die Emittentin kann ab 04.10.2021 die Wandlung durchführen, wenn der Aktienkurs mindestens 30 Tage lang ununterbrochen mindestens 130% des Wandlungspreises beträgt. Der anfängliche Wandlungspreis wurde mit 7,5943 Euro je Capital Stage-Aktie (WKN 609500) festgelegt. Der Wandlungspreis wird u.a. bei der Zahlung von Dividenden angepasst. Die Anleihe ist mit nachrangigen Garantien der Muttergesellschaft Capital Stage AG besichert.

Fazit: Durchschnittlich attraktive Bewertung mit positivem Ausblick
Capital Stage verfügt über einen positiven Track Record im Betrieb von Solar- und Windparks. Das Unternehmen profitiert von den langfristigen Einspeisevergütungen, ist jedoch auch vom weiteren regulatorischen Umfeld im Bereich der Solar- und Windenergie in den Kernmärkten abhängig. In Verbindung mit der Rendite von 4,47% p.a. (auf Kursbasis 103,70% am 20.09.2017 bis zum ersten Rückzahlungstag) sowie der attraktiven Wandelprämie von aktuell 23% (auf Kursbasis der Capital Stage-Aktie von 6,173 Euro am 20.09.2017) bewerten wir die 5,25%-Anleihe der Capital Stage Finance B.V. (A19NPE) als "durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)" (3,5 von 5 möglichen Sternen).