Covestro: Möglicher Wert Auf Dem Tisch Für ADNOC
Zusammenfassung
ADNOC durchläuft einen Due-Diligence-Prozess, der dazu führen könnte, dass sie sich zum Kauf von Covestro verpflichten. Es gibt eine Deal-Spread, die Spekulanten machen könnten.
Die Leistung wird durch die Deflation grundlegender Chemikalien unter Druck gesetzt, aber die Volumina sind in Ordnung, und selbst die Endmärkte, die ansonsten schwach sind, erleben ein Wachstum im Vergleich zum Vorjahr.
Makroüberlegungen sind jedoch immer noch relevant, und außerhalb des Baus haben die Märkte keine Widerstandsfähigkeit gezeigt und könnten im Prinzip weiter fallen.
Es sollte so etwas wie ein dreimonatiges Fenster geben, es scheint, dass ADNOC seine Entscheidung ab Ende Juni treffen wird.
Es gibt einige Analysten, die glauben, dass der Ersatzwert für Covestro höher ist, und wir erinnern uns an ähnliche Forschungen aus dem Jahr 2020, was bedeutet, dass selbst zum aktuell vorgeschlagenen Preis ein Wert für den Erwerber auf dem Tisch liegt.
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Covestro Gebäude und Werk, Antwerpen, Belgien
ClaudineVM
Es ist Jahre her, dass wir das letzte Mal über Covestro (OTCPK:COVTY) (OTCPK:CVVTF) berichtet haben. Es gab definitiv einige Veränderungen in der Umwelt, in erster Linie die Änderung der Möbelverkäufe seit dem Ende von COVID-19, aber die große Neuigkeit ist, dass Covestro von ADNOC, der nationalen Ölgesellschaft der Vereinigten Arabischen Emirate, erworben werden könnte, wobei die vorgeschlagene Transaktion von 62 EUR pro Aktie derzeit noch überprüft werden muss. Hier gibt es eine anständige Akquisitionsspreite. Wir denken, dass ADNOC sich für den Deal sein wird. Wir haben einige alte interne Untersuchungen, die auf Ersatzkosten für die Vermögenswerte von Covestro von rund 17 Milliarden Euro hindeuten. Das impliziert einen Ersatzkostenwert für Covestro, der näher an 70 EUR pro Aktie liegt. Zweiundsechzig Euro sind ein gutes Geschäft für ADNOC, bietet aber auch einen guten Spread für Spekulanten. Wir würden erwarten, dass das Hauptrisiko, abgesehen davon, dass die Transaktion nicht durchläuft, weil ADNOC im offenen Due-Diligence-Prozess entscheidet, dass es sich nicht lohnt, dass die Aktionäre die Idee ablehnen. In Bezug auf die operative Leistung ist das Geschäft zyklisch und daher wird die Richtung wahrscheinlich nicht großartig sein.
Kommentare zum Ergebnis
In unserer letzten Berichterstattung konzentrierten wir uns auf die Tatsache, dass eine beträchtliche Menge der von er produzierten Chemikalien in Möbelveredelungen, aber auch in Polstern landet. Wir mochten diese Dynamik im Zusammenhang mit dem Heimwerkerboom, da die Menschen während COVID-19 eingeschlossen waren. Seine Geschäfte sind jedoch zyklisch, zumal seine Geschäfte nicht so spezialisiert sind. Makro war ziemlich stark, aber Bereiche wie Möbel boomen nicht mehr so sehr. Einige Möbelunternehmen verzeichnen einen Umsatzrückgang, und Covestro hat es als einen der langsameren Märkte in einigen Regionen hervorgehoben, obwohl es in den USA und Lateinamerika stark bleibt. Der Bau war im Allgemeinen solider, wo die Elektronik und insbesondere die Automobilindustrie einen allgemeineren Druck mit Rückgängen in einigen Märkten aufwiesen.
ebitda Highlights
EBITDA-Highlights (Q2 Pres)
Im Allgemeinen gibt es einen Rückzug im Warenboom und eine allgemeine Deflation bei Rohstoffen, zu der auch die Chemikalien von Covestro gehören. Einige Schlüsselmärkte für Covestro wie die Elektronik bleiben schwach, was von anderen in den industriellen und chemischen Teilen der Elektronik-Lieferkette bestätigt wird, obwohl erwartet wird, dass dieser relativ abgedrute Bereich nach dem Halbleitermangel, gefolgt von einer Flut, eine Art Comeback erlebt. Die Preiseffekte sind signifikant und kompensieren die Vorteile niedrigerer Kosten im Vorlauf. Die Volumenentwicklung war positiv.
ADNOC-Akquisitionsmöglichkeit
Ab dem letzten vierteljährlichen Aufruf wird die ADNOC-Akquisition noch diskutiert und ist in keiner Weise abgeschlossen. Die Situation ist, dass ADNOC eine mögliche Übernahme von Covestro in Betracht zieht. Es gab hin und her über den Preis und das Neueste ist, dass ein möglicher Preis, der vereinbart werden könnte, 62 EUR pro Aktie beträgt. Aber es ist alles völlig vorläufig. ADNOC führt ihre Due Diligence durch. Sie verpflichten sich nicht zu einer Akquisition, die zu einem ziemlich beträchtlichen Akquisitionsspread führt.
Die aktuellen Aktienkurse liegen bei etwa 53 EUR pro Aktie, was zu einem Deal-Spread von 16 % führt, der gewonnen würde, wenn eine Transaktion mit ADNOC zum spätesten vorgeschlagenen Preis abgeschlossen würde, der zu Beginn der Diskussionen von etwa 55 EUR pro Aktie aufgehoben worden war.
Offensichtlich ist ADNOC als Öl-Major mit integrierten Operationen ein strategischer Sponsor. Sie hätten in Betracht ziehen können, ähnliche Vermögenswerte wie Covestro als Teil ihres Industriekomplexes aufzubauen. Polyurethan ist schließlich eine Petrochemie. In einer sich konsolidierenden und schweren Industrie werden die Wiederbeschaffungskosten zu einer interessanten Bewertungsmethode. Wir haben einige alte interne Forschungen, die auf Aktienforschung aus dem Jahr 2020 basieren, bei denen unter Verwendung der Ankündigungen zur Kapazitätserweiterung von SABIC/Sinopec J.V, BASF (OTCQX:BASFY) und Covestro in den USA geschätzt wird, dass die Covestro-Ersatzwerte etwa 70 EUR pro Aktie betrugen. Basierend auf einigen Analystenkommentaren rund um die Übernahme scheint es, dass einige der von Aktienforschern vorgeschlagenen Ersatzwerte heute dem ähneln, was sie damals waren, trotz anhaltender Abschreibung, aber möglicherweise durch höhere Materialkosten ausgeglichen werden, die etwa 40% höher sind als die aktuellen Aktienkurse.
Fazit
ADNOC bekommt wahrscheinlich ein gutes Angebot mit 62 EUR pro Aktie. Sie stimmten einem viel höheren Preis zu als das ursprüngliche Angebot von 55 EUR pro Aktie, wo die Diskussionen begannen. Etwa 15-20% Aufwärtstrend bei der Übernahme zu einem theoretischen Ersatzwert für ADNOC würde die Übernahme mit der Art von IRRs wettbewerbsfähig machen, die man für industrielle Investitionen verlangen würde. Covestro-Vermögenswerte sind auch nicht so schlecht. Seine deutschen Vermögenswerte sind in der Mischung nicht allzu prominent, wo deutsche Chemieanlagen aufgrund des schwachen Zugangs zu Energie und der früheren übermäßigen Exposition gegenüber russischem Öl im Allgemeinen nicht wettbewerbsfähig sind.
Es gibt eindeutig Makrodruck auf das Geschäft. Möbel sind nicht der boomende Markt, der es 2021 war, Elektronik war ähnlich in einem jüngsten Überbedarf, und die allgemeine industrielle Nachfrage steht unter Druck, da Europa und die USA mit einer unter Druck gesetzten Wirtschaft zu kämpfen haben. Aber die ADNOC-Diskussionen finden im Fall einiger Märkte, nämlich der Elektronik, an einem Punkt statt, von dem einige glauben, dass es sich um einen zyklischen Trog handelt. Da die Ratensenkungen in Europa beginnen und in den USA beginnen sollen, und auch mit den Ölmärkten, die ein Rückkehrangebot auf den Markt erwarten, hat ADNOC wahrscheinlich ziemlich klare Erwartungen, wohin der Markt gehen soll, und sollte in dieser Zeit, in der sie voraussichtlich zu einer Entscheidung kommen, nicht blind gemacht werden.
Mit einem Wert auf dem Tisch für ADNOC bei 62 EUR pro Aktie, wenn wir Ersatzwerte ernst nehmen, denken wir, dass die Spekulation auf einen Abschluss-Deal-Spread, mit dem dreimonatigen Fenster (wie vom Management beim letzten Anruf angegeben) vom Beginn der Diskussionen, die Ende Juni begannen, eine anständig kurze Reife für diese spekulative Wette macht, es zu einem etwas überzeugenden Vorschlag macht. Ein bisschen zu spekulativ für uns, obwohl wir die wirtschaftliche Richtung und unsere mangelnde Bereitschaft, uns auf die Ersatzbewertung zu verlassen, angesichts der wirtschaftlichen Ausrichtung.
Anmerkung der Redaktion: Dieser Artikel behandelt ein oder mehrere Wertpapiere, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die Risiken, die mit diesen Aktien verbunden sind.
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