KSB Vz. Aktie

Die beherrschende Beteiligung von 40,54% von KSB an KSB Limited (India) ist aktuell 420 Euro pro KSB Aktie wert, bei 252 Mio. Umsatz der KSB Limited oder 8,9% Umsatzanteil an der KSB SE.

Die Gewinnbewertung von KSB Ltd. auf KSB bezogen ergäbe einen Kurs von 5.033 Euro pro Aktie.

Scheinbar sind die Erwartungen an das KSB Geschäft in Indien ziemlich hoch.

Kalliwoda mit Research Update. Sein Kursziel steigt von 839 auf 890.

EPS 2024e EUR 84,88 2025e EUR 99,51 2026e EUR 111,98.

FALSCH! Dreisatz für Anfänger: der Fonds hat ein Volumen von 16,7m und hält lt. Q1/2024 Brief 4,8% des Fondsvolumens in KSB Aktien. Das entspricht 800.000 Euro, also lediglich ca. 1330 Aktien. Wenn die raus wollten, ginge dies geräuschlos.

Wie man sieht, gibt es laufend Verkäufe in den Kursantsieg hinein. Insgesamt läuft das wenig professionell und deutet auf einen Fonds hin.

Der Fonds GBC Gehlen Bräutigam hat in seinem Q1/2024 Brief nun geschrieben, dass er seine 9,5% Position in KSB Vorzüge auf unter 5% reduzieren will. Es klingt so, als ob er (fast) alles verkaufen und seinen guten Gewinn sicherstellen will. Der Fonds ist mit 16,7 Mio. klein und hat eine deutliche Underperformance in den letzten Jahren erzielt. Wenn ich mir die Begründung ansehe, so wundere ich mich zumindest. Auf der einen Seite sieht man eine deutliche Unterbewertung, auf der anderen Seite meint man, die einfachen Ergebnissteigerungsmaßnahmen wären bereits umgesetzt, so dass ab 2024 nur noch wenig Ergebnissteigerungen zu erwarten wären - so darf man dies wohl interpretieren.

Für 2025 hält man sogar eine Zusammenlegung von Vorzugs- und Stammaktien für möglich. Der Fonds will weiter mit dem Management reden, um die Corporate Governance noch zu verbessern, die sich aber schon deutlich verbessert hätte. Das meint wohl i.W. die Zusammenlegung der beiden Aktiengattungen.

https://gbcvalue.com/wp-content/uploads/2024/04/2024-Q1_Gehlen-Braeutigam-Value-HI-%E2%80%93-Letter-to-Partners-23.pdf?utm_medium=email&_hsenc=p2ANqtz-9__XYIFSex7_u8B8Jk_fR6AI3zTLPrjb_zZrsEN4cr9dRfcpnIg0qvxNJtZe_9HDu208NiH1TK_ZLKIlsMRCn1x-8sog&_hsmi=85565276&utm_content=85565276&utm_source=hs_email

Für mich sieht die Situation anders aus. Die Konjunktur wird weltweit teilweise besser, das Management ist für 2024 ff. optimistisch, formuliert auch positiver als im letzten Bericht und sieht gute Möglichkeiten, die Ergebnisse zu steigern. Das Segment Armaturen soll in 2024 von -10,Mio. in die Gewinnzone kommen. Viele Ergebnisverbesserungs Maßnahmen wirken bekanntlich erst mittelfristig.

Der Chart sieht oberhalb von 600 Euro konstruktiv aus. KGV 2024 bei 7,x.

Interessant ist das Kurs-Umsatz-Verhältnis. Zum Kurs von EUR 610 errechnet sich ein EV von EUR 1,241 Mrd. inkl. der Pensionsrückstellungen. Wenn der Umsatz in 2024 um 4% auf EUR 2,93 Mrd. steigt, ergibt sich ein KUV von 0,42. Die Peers haben üblicherweise ein KUV von ca. 2. Mit der Planung Mission TEN30 will KSB den Rückstand aufholen.

Als Risiko wird ein geplanter größerer Zukauf in den USA gesehen, der die attraktiven Bewertungsrelationen verwässern könnte. Hinsichtlich des Volumens sieht man den Cashbestand von 350 Mio. als wesentlichen Teil eines erwarteten Kaufpreises an, würde aber auch mit einem Kreditanteil noch darüber gehen. M.E. dürfte es eine Vertriebs- und Servicefirma sein, da man in den USA bei den Händlern unterrepräsentiert ist.

Man könnte spaßeshalber auch mal ein Szenario berechnen, welches auf den Zielen des Vorstands für 2030 beruht.

4 Mrd. Umsatz
EBIT Marge 10,5% (mindestens 10%)
420 Mio. EBIT
-10 Mio. Finanzergebnis
24% Steuern
25 Mio. Minderheiten
287 Mio. Ergebnis
EPS 163
KGV 15
Fairer Wert EUR 2.450 für 2029

Die Ergebnisse 2023 und die Prognose für 2024 sind nochmals deutlich besser als von mir erwartet. Die ad-hoc Meldung nennt nicht das EPS und der Ausblick im Prognosebericht des Geschäftsberichts liest sich deutlich positiver als in der ad-hoc Meldung.

EPS 2023 EUR 87,09
Dividende EUR 26,26

Im Prognosebericht heißt es:
Segment Pumpen spürbarer Anstieg des EBIT
Segment Armaturen kräftiger Anstieg des EBIT
Segment SurpremeServe leichtes bis spürbares Wachstum des EBIT

Eigenkapital pro Aktie EUR 570.

In 2024 ff. erwarte ich eine normalisierte / höhere Steuerquote. Das Ergebnis kann angesichts der optimistischen Prognose durchaus bei EUR 90+ geschätzt werden.

Die KSB Vorzugsaktie mit SDAX Notiz sollte deutlich höher notieren. Selbst wenn man nicht die KGVś der US Peers von ca. 20 ansetzen möchte, so sollte das KGV für KSB doch über 10 gerechtfertigt sein. Wenn absehbar ist, dass die Planung des Vorstands für 2030 mit 10%+ EBIT Marge und dann 4 Mrd. Umsatz realistisch ist, dürfte sich eine normalisierte Bewertung mit einem KGV von 14 bis 16 rechtfertigen lassen. Auf ein EPS von EUR 160 bis 180 bezogen ergäbe sich eine Bewertung um EUR 2.500.

Alle US Peers wie Flowserve, Pentair, Franklin Electric, Dover oder gar Xylem haben Bewertungen mit einem KGV um 20 bis deutlich darüber. Die stellen selbstverständlich nicht nur Bergbaupumpen her und haben meist einen geringeren Serviceanteil am Umsatz. Das organische Wachstum ist teils nur leicht positiv bei allerdings hohen und noch etwas steigenden Margen.

Sofern KSB die erfolgreiche Entwicklung der letzten Jahre tendenziell fortschreibt, bleiben sie massiv unterbewertet. Die Aktie dürfte zuletzt unter der schlechten Performance deutscher Nebenwerte gelitten haben.

Am 9. November wird KSB nur über den Auftragseingang und den Umsatz im 3. Quartal berichten (so steht es zumindest im Update vom 30.10.23 im ersten Bullet-Point von Kepler Cheuvreux):

Q3 preview: Solid orders despite weakness in standard pumps

Key points:
▪ KSB is due to report Q3 orders and sales on 9 November but reports profitability just on a half-year basis.
▪ We forecast Q3 orders down 7% YOY and -5% QOQ driven by an ongoing solid project business while the standard pumps
business that is GDP-related is showing signs of weakness.
▪ KSB shares have delivered an impressive +52% YTD performance. An ongoing positive market environment that is softening just somewhat due to GDP weakness and strong internal efficiency gains are contributing.

We reiterate our Buy rating with a TP of EUR670.

Nebenbei, der Analyst kommt für 2023 auf ein EPS von über 80 EUR und einen Buchwert je Aktie von über 630 EUR.

Ich denke, mit der Strategie 2030+ (10% EBIT margin (2023E: 7.8%), EUR4bn (2023E: EUR3bn) of orders, top three market position, 40% services sales share) kann man sich hier zurücklehnen (wenn es mit der Umsetzung klappt 😉).