Cisco Aktie – Kurssturz! Mit 3,3% Dividende ein Kauf?

Gastautor: Aktienfinder.Net
16.08.2020, 14:35  |  1941   |   |   

Die Cisco Aktie (CSCO) hat nach enttäuschenden Quartalszahlen auf einen Schlag 11 Prozent verloren. So gingen die Umsätze im Vergleich zum Vorjahr um 9 Prozent zurück und sollen laut Prognose des Managements im laufenden Quartal um weitere 10 Prozent fallen. Es scheint, als sei Cisco trotz stark nachgefragter Konferenz-Software wie WebEx eher ein Opfer der Corona-Krise, anstatt von der durch das Virus ausgelösten Beschleunigung der Digitalisierung zu profitieren.
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Auf der anderen Seite hat der Kurssturz die Dividendenrendite auf attraktive 3,3 Prozent nahe Allzeithoch getrieben. Wie die schwachen Zahlen zu erklären sind und ob die Cisco Aktie ein Schnäppchen ist, erfährst du in diese Aktienanalyse. Außerdem ist Cisco eine der 20 Aktien, die wir monatlich im Starterdepot besparen. Sollte unser Urteil negativ ausfallen, steht die Aktie zur Disposition.

Das Geschäftsmodell: So verdient Cisco Geld

Cisco zählt zu den Dinosauriern des Internets. Seine Router und Switches sorgen seit Jahrzehnten dafür, dass der Datenfluss von A nach B funktioniert. Entsprechend zählt Internet-Hardware zum Kerngeschäft von Cisco. Spätestens mit der im Jahr 2017 eingeleiteten Strategie des „Intent-based Networking“ begann sich das jedoch zu wandeln. Das Intent-based Networking versucht der zunehmenden Komplexität der Konfiguration der Netzwerklandschaft Herr zu werden. Um diese Herausforderung zu meistern, vereinfacht Cisco die Konfiguration mit einer Software. Anstatt direkt, sehr technisch und spezifisch, die Netzwerklandschaft zu konfigurieren, wird der Software sehr viel allgemeiner und zugleich einfacher gesagt, wie das Netzwerk auszusehen hat. Die Software kümmert sich im Anschluss um die tatsächliche Konfiguration. Auch betriebswirtschaftlich macht das „Intent-based Networking“ für Cisco Sinn. Denn Software skaliert im Vergleich zu Hardware besser, erzielt höhere Margen und kann leichter über Abo-Modelle für planbare Umsätze sorgen.

Cisco Aktie
Logo
Land USA
Branche Hardware
Isin US17275R1023
Marktkapitalisierung 152,4 Milliarden €
Dividendenrendite 3,3%
Stabilität Dividende 0,91 von max. 1.0
Stabilität Gewinn 0,97 von max. 1.0

Was vielversprechend klingt, scheint sich aktuell jedoch nicht auszuzahlen. Warum die Umsätze nach einer zögerlichen Erholung einbrechen, wird klarer, wenn wir uns die einzelnen Segmente von Cisco anschauen.

Umsatz von Cisco Systems nach Segmenten (Quelle FactSet Workstation)

Umsatz von Cisco nach Segmenten (Quelle: FactSet Workstation)

Infrastructure Platforms

Dieses Segment ist für knapp 60 Prozent des Konzernumsatzes verantwortlich und beinhaltet die klassische Internet-Hardware wie Router und Switches, aber auch die sogenannten „data center products“, die für den Betrieb eines Rechenzentrums benötigt werden. Hierunter fällt sowohl die Server-Hardware wie Speicher, Kühlsystems, etc. als auch Software, beispielsweise für Firewalls. Im letzten Quartal brach der Umsatz in diesem Segment um 16 Prozent (!) ein. Ich vermute, dass viele Unternehmen aufgrund der sich rasch verschlechternden Auftragslage nicht unbedingt notwendige Investitionen verschoben haben. Diese Vermutung wird von einer im Juni veröffentlichten Studio der Boston Consulting Group untermauert, in der die IT-Budgets von knapp 700 Unternehmen als Reaktion auf die Corona-Krise untersucht wurden.  So haben 54 Prozent der Unternehmen die Anschaffung neuer Hardware verschoben und wurden dabei insbesondere Infrastruktur-Ausgaben gekürzt.

Boston Consulting Group - IT Ausgaben

Boston Consulting Group – Kürzungen der IT Ausgaben im Zuge der Corona-Krise (Quelle: Studie der Boston Consulting Group)

Applications

Mit „data center products” sind die Server mitsamt Kernfunktionalität gemeint. Damit der Kunde tatsächlich mit den Servern arbeiten kann, braucht er zusätzliche Hard- und Software. Diese wird im Segment Applications vertrieben, dass rund 11 Prozent des Gesamtumsatzes ausmacht. Eines der bekanntesten Softwareprodukte in diesem Segment ist die Kommunikations-Software WebEx, deren Umsatz zweistellig zulegte („strong double digit growth“ – siehe Q4 Prepared Remarks, s. 7). In Summe ging der Umsatz in diesem Segment jedoch ebenfalls um deutliche 9 Prozent zurück. Aus meiner Sicht kein Wunder. Denn wenn weniger Server-Infrastruktur gekauft wird, werden auch weniger Zusatzleistungen nachgefragt.

Services

Software installiert sich weder von allein noch können die Mitarbeiter einfach so damit umgehen. Und auch die Konfiguration von Servern oder einer Netzwerk-Topografie ist nicht selbsterklärend. Hier unterstützt Cisco die Kundschaft mit hauseigenen Experten und rechnete hierfür genauso viel ab wie im Vorjahresquartal. Ein Viertel vom Umsatz des Unternehmens kam so zustande.

Security

Im Segment (Daten-)Sicherheit ging der Umsatz um 10 Prozent nach oben. Es ist erfreulich, dass sich dieses Segment dem Corona-bedingten Abwärtstrend entziehen konnte, zumal Sicherheit ein grundlegendes Thema ist, dass weiteres Wachstum und durch den hohen Anteil an Softwarelösungen stabile Umsätze und hohe Margen verspricht. Das Segment Security ist für 5 Prozent des Konzernumsatzes gut.

Die knapp 10 Prozent Umsatzrückgang auf Konzernebene sind aus meiner Sicht hauptsächlich zurückgestellten Investitionen bei Server-Infrastruktur zuzuschreiben, die auf benachbarte Segmente ausstrahlen. Laut CEO Chuck Robins belastet zudem der anhaltende Handelsstreit mit China schon seit einem guten Jahr das Geschäft.

Ist Cisco ein Dino?

Nach der Veröffentlichung der letzten Quartalszahlen wird in der Aktienfinder-Community auf Facebook über Cisco diskutiert, wobei sich auch sehr kritisch über das Urgestein des Internets geäußert wurde. Hier stellvertretend einige der kritischen Aussagen:

Cisco ist ein Dino, genauso wie IBM oder Intel.

Cisco wirkt meiner Meinung nach 0 innovativ und weiß nach meinem Verständnis wenig mit sich und seiner Zukunft anzufangen.

CSCO ist in meinen Augen auf dem besten Weg sich zu einer zweiten IBM zu entwickeln.

Tatsächlich scheint die Umsatzentwicklung von Cisco seit dem Jahr 2014 für Stagnation zu stehen:

Stagnierende Umsätze - Sind die fetten Jahre für Cisco Systems vorbei

Stagnierende Umsätze – Sind die fetten Jahre für Cisco vorbei

Doch der Schein trügt. Tatsächlich trägt die 2017 eingeleitete Neuausrichtung auf das „Intent-based networkings“ Früchte. So stiegen die Umsätze von 2017 bis 2019 um gut 8 Prozent und die operativen Margen um knapp 1,5 Prozent, wobei die Margen von Cisco allgemein sehr stabil verlaufen und sich mit aktuell knapp 29 Prozent nahe am Allzeithoch bewegen:

Cisco Systems glänzt mit stabilen Margen nahe dem Allzeithoch

Cisco glänzt mit stabilen Margen nahe dem Allzeithoch

Im Rahmen der Neuausrichtung gelang es zudem, den Anteil an Software am Gesamtumsatz auf die im Jahr 2017 angestrebten 30 Prozent zu heben:

We set a goal of 30% of our revenue to come from software, and while we achieved 29% in fiscal year ’20, we did achieve 31% in Q4

Quelle: Prepared Remarks zum Quartalsbericht Q4 2020, S. 2

Die aus meiner Sicht gelungene Neuausrichtung der Unternehmensstrategie spricht eher für als gegen Cisco. Dass die Umsätze nach dem Anstieg von 48,0 auf 51,9 zuletzt wieder auf 49,3 Milliarden USD gefallen sind, sind der Corona-Krise sowie in geringerem Maße dem andauernden Handelsstreit zwischen den USA und China zuzuschreiben.

Ist die Cisco Dividende sicher?

Den seit 2014 im Großen und Ganzen stagnierenden Umsätzen zum Trotz steigerte Cisco weiterhin Gewinn, Cash-Flow und Dividende pro Aktie.

Trotz stagnierender Umsätze stiegen die Pro-Aktie-Kennzahlen bei Cisco-Systems weiterhin

Trotz stagnierender Umsätze stiegen die Pro-Aktie-Kennzahlen bei Cisco weiterhin

Möglich wurde dies durch steigende Margen und vor allem durch Aktienrückkäufe, die durch den Geldstrom der US-Steuerreform im Jahr 2017 ermöglicht wurde, in deren Rahmen im Ausland der Steuer entzogene Gelder in Höhe von 70 Milliarden USD zurück in die USA flossen (Geschäftsbericht 2018, S. 52). Der Aktienfinder zeigt, dass sich seit dem Jahr 2017 die Anzahl der ausstehenden Aktien von 5.094 auf 4.244 Milliarden um 16 Prozent reduziert hat und der Gewinn pro Aktie damit um ca. 0,43 USD in die Höhe getrieben wurde:

Massive Aktienrückkäufe bei Cisco-Systems – der US-Steuerreform sei Dank

Massive Aktienrückkäufe bei Cisco-Systems – der US-Steuerreform sei Dank

In der nächsten Grafik sieht du genauer, wohin Trumps Steuergeschenke an die Wirtschaft bei Cisco in den letzten beiden Jahren geflossen sind:

Verwendung der Auszahlungen von Cisco Systems in den Jahren 2018 und 2019

Verwendung der Auszahlungen von Cisco in den Jahren 2018 und 2019 (Quelle: jeweiliger Geschäftsbericht)

Dividenden, Übernahmen oder Schuldentilgung machten nur einen Bruchteil der Auszahlungen aus. Über die Hälfte aller Gelder hingegen floss in Aktienrückkäufe zwecks Beglückung der Aktionäre. Ich halte die Höhe der Aktienrückkäufe für nachvollziehbar. Die Alternative wären Sonderdividenden gewesen, die im Gegensatz zu Aktienrückkäufen aber eine einmalige Wohltat an Aktionäre sind, die darüber hinaus zu versteuern sind. Aktienrückkäufe hingegen erhöhen die Pro-Aktie-Kennzahlen eines jeden zukünftigen Geschäftsjahres. Eine zweite Alternative wäre eine höhere Schuldentilgung gewesen. Doch die Kombination aus billigem Geld sowie hohen und zugleich stabilen Cash-Flows (0,97 von maximal 1,00 im Aktienfinder) macht dies nicht notwendig. Bei einer Tilgungskraft von derzeit 8,6 Milliarden USD jährlich hätte Cisco-Systems die Schulden innerhalb 7 Jahre komplett getilgt und könnte parallel weiter Dividende bezahlen.

Cisco Systems könnte seine Schulden innerhalb von 7 Jahren aus den laufenden Erträgen tilgen

Cisco könnte seine Schulden innerhalb von 7 Jahren aus den laufenden Erträgen tilgen

Der aktuelle Cash-Bestand hat sich derweil von 70,4 auf 29,4 Milliarden USD reduziert und ist damit auf dem Stand von 2008 angelangt. Ich gehe deshalb davon aus, dass wir den Höhepunkt der Aktienrückkäufe gesehen haben.

Die hohe Tilgungskraft und noch knapp 30 Milliarden auf der hohen Kante zeigen, dass die Cisco Dividende sicher ist. Dennoch hat sich das Dividendenwachstum von jährlich durchschnittlich 12 Prozent deutlich abgeflacht und liegt aktuell bei bescheidenen drei Prozent. Bei einer Ausschüttungsquote von gerade einmal 41 Prozent auf den Free-Cash-Flow scheint sich das Management bei der Dividendensteigerung nicht am Machbaren, sondern am tatsächlichen Wachstum der absoluten Gewinne und Cash-Flows zu orientieren, was ich für vernünftig halte, weil es ein nachhaltiges Vorgehen ist.

Cisco Systems Inc Dividendenhistorie

Ist die Cisco Aktie günstig bewertet?

Bei Wachstumsraten im einstelligen Bereich lässt sich eine hohe Rendite mit Cisco am ehesten erreichen, wenn du die Aktie bei Unterbewertung günstig kaufst. Im Dividenden-Turbo deutet die historisch hohe Dividendenrendite von 3,3 Prozent an, dass Cisco Aktie günstig bewertet sein könnte:

Die Dividendenrendite von Cisco-Systems im Zeitverlauf

Die Dividendenrendite von Cisco-Systems im Zeitverlauf

Eine noch viel genauere Aussage bezüglich des richtigen Kaufzeitpunkts liefert die Dynamische Aktienbewertung. Diese berechnet die durchschnittliche Bewertung einer Aktie in der Vergangenheit (z.B. das durchschnittliche KGV der letzten 10 Jahre) und vergleicht das Ergebnis mit der aktuellen Bewertung (z.B. dem aktuellen KGV). Dieser Vergleich wird parallel für den bilanzierten Gewinn, den bereinigten Gewinn, den operativen Cash-Flow sowie die Dividendenrendite durchgeführt. Das Ergebnis ist leicht zu interpretieren:

Die Cisco Systems Aktie in der Dynamischen Aktienbewertung

Die Cisco Aktie in der Dynamischen Aktienbewertung

Bei einem Kurs von 42,50 USD und fairen Werten zwischen 41,50 und 43,50 USD für das laufende Geschäftsjahr scheint die Cisco Aktie exakt fair bewertet zu sein. Lediglich der faire Wert Dividende liegt mit 56 USD deutlich darüber. Wir haben bereits gesehen, dass die Höhe der Dividende bei Cisco stark im Ermessen des Managements liegt, weshalb diese für die Bestimmung des fairen Werts eher ungeeignet erscheint. Es ist ja nicht das Management, dass durch eine willkürliche Entscheidung bestimmt, wie viel das Unternehmen wert ist, sondern der tatsächliche Unternehmenserfolg, der sich an Gewinnen und Cash-Flows misst.

Nach einem weiteren mageren Geschäftsjahr 2021 gehen Analysten von einer Belebung der Nachfrage und damit auch der Gewinne und Cash-Flows aus. Auf dieser Einschätzung basierend lässt sich eine Renditeerwartung von 7 Prozent bis zum Ende des übernächsten Geschäftsjahres am 31.07.2022 berechnen, die sich in gleichen Teilen aus Dividende und Kursgewinnen speist. Die Renditeerwartung fällt in Summe also eher bescheiden aus.

Fliegt die Cisco Aktie aus dem Starterdepot?

Cisco ist eine von 20 Aktien, die wir im Starterdepot mit monatlich 25 Euro besparen. Im Starterdepot setzen wir auf Aktien mit dynamischem Dividendenwachstum, um über die Jahre ein stattliches passives Einkommen zu generieren. Das Starterdepot wurde im Sommer 2019 ins Leben gerufen. Und trotz des Corona-Crashs im Frühjahr 2020 freuen wir uns Stand heute (15.Juli 2020) über Kursgewinne und Dividenden von über 8 Prozent und sind den Benchmarks bestehend aus MSCI World, Euro Stoxx 50 und dem DAX sogar voraus.

Die Performance des Starterdepots (Quelle Portfolio Performance)

Die Performance des Starterdepots (Screenshot von Portfolio Performance)

Nach dem Kurssturz ist die Cisco Aktie mit 13 Prozent Minus das Schlusslicht im Starterdepot. Aufgrund der in den nächsten Jahren eher niedrigen Wachstumsraten liegt die Frage nahe, ob wir Cisco gegen eine andere Aktie austauschen wollen. Dies wäre nach über einem Jahr der erste Verkauf im Starterdepot. Um den Branchenmix im Starterdepot beizubehalten, schlage ich als Ersatz weiterhin Unternehmen im Bereich Hardware vor. Als Alternative für die Cisco Aktie kämen die Aktien von Taiwan Semiconductor oder Nvidia in Betracht. Beide Aktien sind bei der Consorsbank sparplanfähig und haben wir auf dem Aktienfinder-Blog vor kurzem detailliert analysiert:

Ob Cisco durch eine der beiden Alternativen ersetzt wird und aus dem Starterdepot fliegt, entscheiden wir gemeinsam durch Abstimmung in der Aktienfinder-Community auf Facebook. Falls du noch nicht Teil der Aktienfinder-Community bist, laden wir dich herzlich ein. Und selbstverständlich kannst du dich auch dem Starterdepot anschließen. Das kostenlose Starterpaket ist hierfür ideal geeignet.

Fazit: Cisco Aktie – Solider Titel, aber wenig Rendite-Potential

In den 90er Jahren zählte die Cisco Aktie zu den besten Investments der Welt. Parallel zum Aufstieg des Internets stieg der Aktienkurs innerhalb eines Jahrzehnts von 8 US-Cent auf knapp 80 USD, bevor die Dotcom-Blase platzte. Die Cisco Aktie von heute ist längt keine Spekulation mehr, sondern ein Investment in einen soliden Dividendenzahler. Die 3,3 Prozent Dividende werden jedoch durch moderates Wachstum und eine bescheidene Renditeerwartung erkauft. Falls dir an einer hohen und zugleich möglichst sicheren Dividende gelegen ist, kommt Cisco für dich in Betracht. Für Freunde dynamischen Wachstums hingegen ist die Aktie eher nur zweite Wahl.

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14.01.21