Sto Vz. 1028 0 Kommentare Die Stärke wird nicht länger vertuscht - Seite 2

Moderate Bewertung

Auch wenn die Konjunktur mittlerweile ihre Talsohle durchschritten haben dürfte, bleibt das Management vorsichtig und rechnet für das Gesamtjahr 2009 mit einem rückläufigen Umsatz und überproportional sinkenden Erträgen. Zu recht in diesem Fall, denn nach den rückläufigen Halbjahreszahlen erscheint kein gravierender Turnaround mehr realistisch. Wir gehen daher – in Einklang mit dem Vorstand – für 2009 von einem Umsatzkorridor von 920 bis 930 Mio. Euro aus. Das Ergebnis je Vorzugsaktie sollte nach 8,09 Euro im letzten Jahr zumindest bei 6 Euro je Aktie gehalten werden können. Das entspräche einem für Krisenzeiten immer noch sehr moderaten KGV von 8. Unser Ertragswertmodell liefert (bei einer Renditeforderung von jährlich 10 %) sogar den Befund, dass der Sto-Kurs für die Zukunft nicht einmal eine Gewinnstagnation auf dem ermäßigten Niveau von 2009 einpreist; selbst dann wäre übrigens ein Kurs von 60 Euro gerechtfertigt.

Intakte Perspektiven

Für ein derartiges Stagnations- oder gar Schrumpfungsszenario sehen wir fundamental jedoch keinerlei Anzeichen. Im Gegenteil, vor dem Hintergrund der weltweiten Megatrends Klimaschutz und Energieeffizienz verbessern sich die Rahmenbedingungen für Sto zusehends. Das spiegelt sich auch und gerade in den staatlichen Konjunkturpaketen rund um den Globus wider. Allein die USA stellen 31 Mrd. USD für die energetische Gebäudesanierung bereit – der größte Einzelposten in Sachen Klimaschutz. Und in Deutschland, dem mit 45 % Umsatzanteil wichtigsten Einzelmarkt von Sto, wurden noch kurz vor der Wahl die entsprechenden KfW-Mittel um 750 Mio. Euro auf über 2 Mrd. Euro aufgestockt. Zudem überbieten sich die Parteien regelrecht mit weiteren Fördermaßnahmen, von der abermaligen Aufstockung der Förderprogramme über Anreize und Lockerungen im Mietrecht bis hin zu verschärften Vorschriften für Wärmedämmung und Energieeffizienz.

Fazit

Spekulieren Sie darauf, dass Sto in den nächsten Jahren eine bessere Geschäftsentwicklung als die vom Markt eingepreiste Ertragsschrumpfung nimmt. Zwar drückt kurzfristig die Konjunkturdelle auf die Geschäftszahlen, dem stehen aber massive Fördermaßnahmen von staatlicher Seite gegenüber, von denen das Geschäft des Marktführers schon bald profitieren wird. Vor diesem Hintergrund dürfte sich der hohe Discount auf den Börsenkurs über kurz oder lang abbauen. Die Wartezeit bis dahin wird durch eine zu erwartende Dividendenrendite von rd. 4 % versüßt. Wir behalten den Titel daher auf der Empfehlungsliste.