Schweizerische Nationalbank AG - ein Bewertungskuriosum (Seite 42)

[InvestorWissen]

Antwort auf Beitrag Nr.: 55.432.623 von Merger-one am 01.08.17 10:53:13

SNB : Bewertungskuriosum durch inverse Börsenkapitalisierungsreihenfolge

Der Wechsel vom letzten auf den ersten
Börsenkapitalisierungsplatz
wuerde wohl die
Bewertungskuriosität beenden.

Aktuell

1)Belgien 13.300 chf
2)Japan 3.400 chf
3)Griechenland 3.100 chf
4)Schweiz 2.100 chf

Das Investmentinteresse besteht wohl eher in der Erwartung einer
adäquaten Börsenbewertung und weniger in dem dem Privataktionär
so häufig nachgesagten Dividendeninteresse.
Kursschwankungen i.H.v. drei Jahresdividenden
-gelegentlich mit nur einem Stück-
lassen den Dividendengesichtspunkt als Anlagekriterium
eher als ungeeignet erscheinen.
Würde dennoch verfehlterweise der Barwert der Dividende unter Zugrundelegung
der Dividende einer zehnjährigen Anleihe herangezogen,
so führte selbst dieser unpassende Vergleich von Eigenkapital
mit Fremdkapital bei einem Zinssatz von 0,04 %
zu einem Kurs
von 37.500 CHF pro Aktie ( 15 CHF : 0,04 x 100 ) .

[Merger-one]

Die Schweizerische Nationalbank, snb.ch, hat ein Grundkapital von 100.000 Aktien. Beim aktuellen Kurs von 2.155 CHF ergibt sich eine Marktkapitalisierung von 215,5 Mio. CHF. 2016 war das 109. Geschäftsjahr – siehe den Geschäftsbericht:

https://www.snb.ch/de/mmr/reference/annrep_2016_komplett/sou…

Das Eigenkapital beträgt Ende 2016 84,527 Mrd. CHF.

Die SNB schreibt ihren Aktionären zur Einordnung ihrer Aktie:

Die SNB-Aktie gleicht bezüglich Kursentwicklung (wegen der gesetzlichen Dividendenbeschränkung auf 6%) eher risikolosen langfristigen Obligationen als sonstigen Aktien.

Da die Rendite langfristiger Anleihen in der Schweiz zwischen 0,3% und 0,5% liegt:

https://de.investing.com/rates-bonds/switzerland-government-…

kann man die Dividende der SNB von 15 CHF mit 0,3% - 0,5% kapitalisieren, dies sind die Renditen der Staatsanleihen mit Laufzeiten zwischen 15 und 30 Jahren. Die SNB Aktie hätte als Anleihe einen Wert zwischen 3.000 CHF und 5.000 CHF, wobei der kleinere Wert der 30-jährigen langfristigsten Anleihe entspricht.

Man kann den Charakter der SNB Aktie aber auch als den einer Aktie mit Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag beschreiben. Langfristig ist das Eigenkapital der SNB trotz der Vorab-Ausschüttungen an die Kantone deutlich gestiegen. Allein im Fünfjahreszeitraum 2012 bis 2016 von 58,1 CHF auf 84,5 Mrd. CHF.

Dir Rechte der Aktionäre sind gleichwohl beschränkt durch das Nationalbankgesetz, welches die SNB folgendermaßen für ihre Aktionäre zusammenfasst:

Die Schweizerische Nationalbank ist eine spezialgesetzliche Aktiengesellschaft. Die Rechte der Aktionäre werden durch das Nationalbankgesetz (www.admin.ch) bestimmt; das Aktienrecht findet nur ergänzend Anwendung (Art. 2 NBG).

Die Aktionärsstruktur weist mit vier Kantonen und einem Düsseldorfer Privatinvestor fünf meldepflichtige Aktionäre aus:

https://snb.ch/de/mmr/reference/shares_structure/source/akti…

Alle öffentlich rechtlichen Aktionäre halten zusammen 52,1% der Aktien und verfügen aufgrund einer Stimmrechtsbeschränkung auf 100 Aktien für alle übrigen Aktionäre, über 74,7% der stimmberechtigten Aktien.

Die öffentlich rechtlichen Aktionäre teilen sich auf in Kantone mit 39,0%, Kantonalbanken mit 12,8% sowie 21 Gemeinden und andere öffentlich rechtliche Körperschaften mit 0,3% des Aktienbestands von 100.000 Stück.

Aufgrund unterschiedlicher Interessen der einzelnen Kantone ist eine Änderung der Dividendenzahlung an die Aktionäre von 15 CHF nicht für alle Zeit auszuschließen. Geld, besonders die möglicherweise bald 3-stelligen Mrd. Beträge des Eigenkapitals der SNB, könnte die Fantasie der Kantone und ihrer Bürger wecken, zumal die Schweiz ein System der direkten Demokratie aufweist.

Die bisherigen Höchstkurse datieren aus dem Jahr 1997 mit einer Preisspitze von 2.645 CHF. Das Eigenkapital Ende 2016 betrug, allerdings eher theoretische, 845.000 CHF pro Aktie. Der aktuelle Kurs berücksichtigt davon lediglich 0,26% sowie 71,8% der Bewertung als 30-jährige Anleihe.

Neben der SNB sind die Notenbanken von Belgien, Griechenland und Japan börsennotiert mit folgenden Börsenwerten:

Schweizerische Nationalbank 192 Mio. EUR
Banque nationale de Belgique 1.160 Mio. EUR
National Bank of Greece 3.230 Mio. EUR
Bank of Japan 39 Mrd. Yen bzw. 300 Mio. EUR

Wenn man die BoJ aufgrund ihrer Verlustsituation und der Abhängigkeit von der Regierung nicht in die Betrachtung einbezieht, vergleichen sich die Notenbanken von drei Ländern, die eine etwa vergleichbare Bevölkerung haben. Belgien 11 Mio., Griechenland 11 Mio. und die Schweiz mit 8,4 Mio. Einwohnern. Der Vorteil der SNB ist, dass sie nicht Teil des Euro-Systems ist und neben Währungsanlagen und Gold (39 Mrd. CHF) auch Aktien (130 Mrd. CHF) hält. Der Aktienbestand wurde in 2016 um 31 Mrd. CHF aufgestockt. Mit diesem Anlagemix ist zukünftig mit tendenziell weiter steigenden Eigenkapitalwerten in Schweizer Franken zu rechnen.

Wie könnte die SNB Aktie bewertet werden?

Die Wertuntergrenze sollte die Bewertung anhand der 30-jährigen schweizerischen Staatsanleihe darstellen: 3.000 CHF.

Langfristig wäre eine deutliche Anhebung der Dividende denkbar. Darüber hinaus könnte die Wahrnehmung der SNB Aktie als Substanzaktie zunehmen. Zumindest die Bewertung der belgischen Notenbank mit 1,16 Mrd. EUR wäre hierbei eine Hilfsgröße. Dies impliziert einen Vergleichskurs der SNB von zumindest 13.000 CHF.