Realtech unterbewertet (Seite 84)

[Tompott]

Eine Empfehlung mit durchschlagendem Erfolg!

Quelle: http://www.tradecentre.de

SAP hat zum Angriff auf den Mittelstand geblasen. Mit großem Tamtam wurde die neue Lösung „Business ByDesign“ am 19. September in New York vorgestellt. Der Mittelstand – darunter versteht man Firmen mit einem Jahresumsatz von bis zu 50 Millionen Euro - hat bislang große Vorbehalte gegenüber SAP. Die Software gilt als kompliziert und ihre Implementierung als zu teuer. Dieser Ablehnung gegen die eigenen Produkte, will der Walldorfer Softwarekonzern mit einer gezielt abgestimmten Werbestrategie begegnen. Bislang hat SAP im deutschen Mittelstand lediglich einen Marktanteil von 11%. Ich gehe davon aus, dass dieser Marktanteil angesichts des großen Werbeaufwands in den nächsten zwei Jahren deutlich erhöht werden kann. Unter diesem Szenario werden die Aktien der SAP-Dienstleister für uns hoch interessiert. Eine höhere SAP-Durchdringung bedeutet für Dienstleister im SAP-Umfeld eine deutlich höhere potentielle Kundenbasis.

Die REALTECH AG hat sich auf professionelle Beratung und Software-Produkte, zur Unterstützung von Business Prozessen, spezialisiert. 2006 wurden Umsatzerlöse in Höhe 54,4 Millionen Euro erzielt. Zum Halbjahr verzeichnete REALTECH ein Umsatzwachstum von 14% auf 29,7 Millionen Euro, im Gesamtjahr07 dürften 62 Millionen Euro in den Büchern stehen. Erfreulich ist die starke Verbesserung der Gewinnmargen. Das EBT sprang zum Halbjahr um 90% auf 2,5 Millionen Euro in die Höhe. Im Mai wurden 0,5 Euro Dividende an die Aktionäre ausgeschüttet. Das entspricht einer Dividendenrendite von 4,5%. Aufgrund der hohen Nettoliquidität von 27 Millionen Euro, die den Börsenwert in Höhe von 57 Millionen Euro gut unterfüttert, kann sich das Unternehmen die hohen Ausschüttungsquoten leisten.

Die Aktie von REALTECH bietet eine ideale Möglichkeit auf das oben angesprochene Szenario zu spekulieren. Wenn SAP im Mittelstand Erfolg hat, steigt die Kundenbasis für REALTECH stark an. Das solide Substanzunternehmen würde dann einen neuen Wachstumsschub verzeichnen. Wir ordern für das Musterdepot:

- Kauf 1000 Realtech (WKN 700890) Limit 11,10 Euro auf Xetra
Order gültig 30.10.2007

[Einholn]

Was ist denn heute los? Gebt es einen Grund für den Anstieg???

[K1K1]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.091.860 von Istanbul am 09.08.07 10:54:44

Hörts sich doch gut an die Rechnung.

[Istanbul]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.004.881 von Istanbul am 03.08.07 15:04:45

Hab mich verrechnet, da ich die Software-Sparte vergessen habe:

(49,3M Consulting + 12,8M Software + 41,0M Cash) / 5,3M
= 103,1 / 5,3 = 19,45€

In dieser Region sollte der Kurs sein, wenn wir die Bestätigung der Prognosen haben und evtl. ein paar Anzeichen, was mit dem überflüssigen Cash geschieht.

Mal schaun.

[Istanbul]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.046.140 von bruzzi am 06.08.07 08:18:39

Realtech ist aufgrund der technologischen Ausrichtung schon in höherwertigen Segmenten. Eine Übernahme ist zum jetzigen Zeitpunkt nicht sinnvoll - und schon gar nicht zu den von Dir genannten Konditionen. Es gibt aber immer mal wieder Schnäppchen besonders unter kleinen Unternehmen - Konkurrent SNP zeigt dies recht eindrucksvoll.

Ich halte auch einen Aktienrückkauf nicht für sinnvoll angesichts des geringen Streubesitzes. Ich halte ihn nur für wesentlich sinnvoller als eine Übernahme zu den von Dir genannten ungünstigen Konditionen.

Am sinnvollsten ist die Ausschüttung eines Teils des überflüssigen Cash an die Aktionäre.

[bruzzi]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.008.944 von die_benchmark am 03.08.07 18:10:34

Einen Aktienrückkauf würde ich auch lieber sehen, doch aus der IR und von Herrn Glowinski kommen andere Signale.
Die Zeit der billigen Zukäufe ist allerdings schon lange vorbei, deshalb wird es nicht ohne strategischen Preis gehen...vielleicht schafft man so den Sprung in höherwertige Consultingsegmente, damit man höhere Tagessätze abrechnen kann.

[Istanbul]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.004.670 von bruzzi am 03.08.07 14:51:00

Ist natürlich Preisfrage.

Eine vergleichbare Bewertung hieße Kurse über 30€ für Realtech. Bis zu diesen Kursen wäre also ein Aktienrückkauf sinnvoller.

15 Mio Umsatz und 1,5 Mio EBIT wäre ganz allgemein etwa 15 Mio wert. Allerdings wäre auch hier wegen der Unterbewertung der Realtech ein Aktienrückkauf sinnvoller. Bei unter 10 Mio würde es sich dann in Richtung Übernahme verschieben. Vorausgesetzt, das Unternehmen wäre technologisch ähnlich hervorragend oder besser aufgestellt als Realtech oder böte andere Synergievorteile.

[die_benchmark]

Aufgrund der sehr guten Umsatz- und Ertragsentwicklung erhöhe ich meine Gewinnschätzung auf 0,65 € für 2007. Berücksichtigt man dann noch die positiven Effekte der Unternehmenssteuerreform ab dem nächsten Jahr (rd. 0,15 € Gewinnanstieg pro Aktie), ergibt sich bereits ein cashbereinigtes KGV von unter 7 !!!

@bruzzi
Anstatt für solch ein Unternehmen den doppelten Jahresumsatz als Kaufpreis hinzublättern, sollte Realtech besser die Möglichkeit nutzen, 10 % der eigenen Aktien zurückzuerwerben. Das wäre deutlich lukrativer, denn Realtech ist schon für 90 % des Jahresumsatzes zu bekommen. Und die 10 % EBIT-Marge sind auch schon in Sichtweite.

[Istanbul]

Antwort auf Beitrag Nr.: 25.243.047 von Istanbul am 09.11.06 17:11:21

Wenn man mal vereinfachend von folgendem ausgeht:

- Software-Sparte ist nix wert (was definitiv nicht zutrifft)
- Umsatz Consulting von 39,8M in 2005 um 7% steigt auf 42,6M
- Consulting eine übliche EBIT-Marge von 10% erreicht (2005 ca. 7,5%)
- Overhead-Kosten ohne Software 0,5M betragen (2005 mit Software 0,75)
- 10-fach EBIT eine faire Bewertung ist
- die Netto-Liquidität von ca. 28,0M überflüssig ist

Dann haben wir bei 5,1M Aktien einen fairen Kurs:

((42,6M * 0,10 - 0,5) * 10 + 28,0M) / 5,1M
= (37,6M + 28,0M) / 5,1 = 12,86€

Das sollte 2007 zu schaffen oder zumindest für 2008 im Blick sein. Inkl. Software wären wir dann deutlich über dem charttechnischen Kursziel. Und dabei haben wir noch nicht mal eine Übertreibung.


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Das meiste dieses Postings ist eingetreten oder wird nach Prognose eintreten für 2007 und wir können das für den gesamten Konzern (nicht nur Consulting) konkretisieren:

- 2007 Umsatz Consulting 42,9 * 1,15 = 49,3
- Consulting erreicht eine übliche EBIT-Marge von 10% (H1 2007 Gesamt-EBIT-Marge 9,8%)
- 10-fach EBIT für Consulting eine faire Bewertung ist
- 2007 Umsatz Software 11,4 * 1,12 = 12,8
- Software faire Bewertung: KUV = 1 (i.a. höher)
- Overhead-Kosten vernachlässigbar, da bereits zugeordnet
- die Netto-Liquidität inkl. Gebäude von ca. 27 + 14 = 41 ist überflüssig

Dann haben wir bei verwässert ca. 5,3M Aktien einen fairen Kurs:

((49,3M * 0,10) * 10 + 41,0M) / 5,3M
= (49,3 + 41,0) / 5,3 = 90,3 / 5,3 = 17,04€

Da wirds wohl hingehen, wenn sich die Prognose bestätigt. Dann könnten die Großaktionäre verkaufsbereit werden und es wird erst richtig interessant.

Das Segment SAP-Consulting ist wegen bestehender Investitionsrückstände weiterhin interessant und innerhalb des Segments Realtech (zumindest mit) am interessantesten.

[bruzzi]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.004.268 von Istanbul am 03.08.07 14:25:54

Mich würden Meinungen zum Thema Übernahmen durch die RTC interessieren:

was passiert mit dem Kurs, wenn die RTC eine profitable Consultingfirma mit ca. 15 Mio. Umsatz und 1,5 Mio. Ebit übernehmen würde - für ca. 30 Mio.? Steigt der Kurs oder fällt er?

Bruzzi