MS Industrie AG (Seite 370)

[pantarhei]

AnalystCorner: GCI mit überraschend hoher Dynamik

performaxx Research
Rupert Stöger
03. April 2007
Trotz hervorragender Unternehmensergebnisse hat die Aktie der GCI Management AG zuletzt deutlich an Wert verloren. "Dies dürfte zum Großteil auf eine pessimistischere Einschätzung von Beteiligungsgesellschaften an der Börse zurückzuführen sein", erklärt Rupert Stöger von Performaxx Research. Der Small- und MidCap-Experte hat sein Kursziel zwar auch gesenkt. Er sieht allerdings noch deutliches Kurspotenzial und rät unverändert zum Einstieg.



GCI MANAGEMENT AG
WKN 585518
Branche Dienstleistungen
Land Deutschland
Bisherige Empfehlung Spekulativ kaufen
Aktuelle Empfehlung Spekulativ kaufen
Kurs bei Besprechung 8,42 Euro
Datum 03.04.2007
Kursziel 11,21 Euro
Zeithorizont



Börsenkennzahlen
Unternehmen GCI MANAGEMENT AG
52 Wochen Hoch 10,88 Euro
52 Wochen Tief 7,12 Euro
Marktkapitalisierung 74,48 Mio. Euro
Erwähnte Unternehmen
Name WKN Kauf Verk. News
GCI MANAGEMENT AG 585518
In der AnalystCorner nennt er seine Beweggründe.

AC: Herr Stöger, wie sehen Sie die Geschäftsentwicklung bei GCI Management?

Stöger: Sehr gut, GCI hat mit den vorläufigen Zahlen für 2006 unsere Schätzungen deutlich übertroffen. Nach der ersten Indikation konnte das Unternehmen den Umsatz um 324% auf 130 Mio. Euro steigern und lag damit rund 28 Mio. Euro über dem von uns prognostizierten Wert von 102,1 Mio. Euro.

AC: Gab es beim Ergebnis auch so ein rasantes Wachstum?

Stöger: Ja, die starke Ausweitung der Einnahmen hat sich auch im Ergebnis positiv niedergeschlagen. So wurde ein Konzernjahresüberschuss von 17 Mio. Euro erzielt. Er lag damit 11% über unserer Erwartung. Nach der Ausgabe von Gratisaktien im Verhältnis 3:1 hat der Konzern damit einen Gewinn pro Aktie von 1,93 Euro erwirtschaftet. Im Vorjahr lag er bei 1,73 Euro.

AC: Wo liegen die Gründe für diesen Aufschwung?

Stöger: Ein Teil des Zuwachses beim Umsatz ist auf die erstmalige Konsolidierung von Pfaff über zwölf Monate zurückzuführen, die überraschend hohe Dynamik dürfte aus der positiven operativen Entwicklung der einzelnen Konzernteile resultieren.

AC: Im Zentrum der Unternehmensaktivitäten stand demnach die Sanierung von Pfaff.

Stöger: Richtig. Trotz des etablierten Kerngeschäfts und einem weltweit bekannten Markennamen hatten hohe Schulden und eine ungünstige Kostenstruktur den Spezialisten für Industrie-Nähmaschinen zwischenzeitlich in eine existenzielle Krise geführt.

AC: Welche Maßnahmen wurden eingeleitet?

Stöger: Nach der Übernahme durch GCI wurde zunächst die Unternehmensfinanzierung in Zusammenarbeit mit dem Finanzierungsspezialisten Comprendium neu geordnet.

AC: Und darüber hinaus...

Stöger: ...konnte mit den Arbeitnehmervertretern im November ein umfangreiches Sparpaket für den Standort Kaiserslautern vereinbart werden, mit dem Pfaff wieder in die Lage versetzt wurde, die Produkte zu wettbewerbsfähigen Preisen anzubieten. Damit war die Gesellschaft auch wieder für institutionelle Anleger interessant.

AC: Was heißt das?

Stöger: Im Dezember wurden im Vorfeld des Börsengangs rund 4 Mio. neue Aktien bei Investoren platziert, so dass sich der Anteil von GCI auf 71,4% reduziert hat.

AC: Wohin fließen die eingenommenen Gelder?

Stöger: Der Mittelzufluss von 8,8 Mio. Euro soll vornehmlich für die Modernisierung des Standortes Kaiserslautern sowie für den Ausbau der Produktionsaktivitäten in China verwendet werden. Anfang dieses Jahres erfolgte dann die Listingaufnahme im Open Market der Frankfurter Börse.

AC: Wie sehen Sie die Entwicklung von GCI in 2007?

Stöger: Angesichts der sehr guten Resultate für 2006 erwarten wir für das laufende Geschäftsjahr einen Umsatz- und Ergebnisanstieg, wobei zumindest der Erlöszuwachs im zweistelligen Prozentbereich liegen sollte. Auch für die Folgeperiode sehen wir eine ähnliche Tendenz.

AC: Was sind die Wachstumstreiber?

Stöger: Das Wachstum sollte vor allem durch die positive Entwicklung bei den wichtigsten Beteiligungen Pfaff, Windsor und Hanhart, die das Management in Aussicht stellt, gewährleistet sein.

AC: Eine realistische Prognose?

Stöger: Während Hanhart von einer breit angelegten Marketingoffensive profitieren dürfte, wird Windsor weiterhin vom ungebrochenen Boom im Bereich deutscher Wohnimmobilien getragen. Bei Pfaff sollten sich dagegen die Restrukturierungsmaßnahmen schon kurzfristig in der Erfolgsbilanz niederschlagen.

AC: Also steht der Verkauf kurz bevor?

Stöger: Sollte hier die von GCI anvisierte Margenverbesserung erreicht werden, ist ein Teil-Exit bei dieser Beteiligung schon im laufenden Geschäftsjahr möglich.

AC: Die GCI-Aktie ist dennoch zuletzt etwas zurückgefallen. Wie steht es um die Bewertung?

Stöger: Zur Ermittlung des fairen Wertes der Beteiligungsgesellschaft nehmen wir auf die mittlere Bewertung einen Risikoabschlag von 30% vor, da das Portfolio von GCI im Branchenvergleich nach wie vor verhältnismäßig gering diversifiziert ist. Daraus ergibt sich ein angemessenes KGV auf bereinigter Basis von 3,8, gleichbedeutend mit einem fairen Wert von 11,21 Euro je Aktie.

AC: Hatten Sie im Herbst nicht noch ein deutliches höheres Kursziel ermittelt?

Stöger: Das stimmt. Im Vergleich mit dem Zielkurs aus unserer Studie im September von 23,59 Euro stellt dies zwar eine drastische Reduktion dar, die aber ausschließlich durch die Ausgabe von Gratisaktien sowie durch die Änderung der Bewertungsrelationen am Kapitalmarkt bedingt ist.

AC: Ihre Empfehlung lautet aber weiterhin `Spekulativ kaufen`.

Stöger: Genau. Wir sehen die von uns ermittelten 30% Aufwärtspotenzial als eine Untergrenze an. Auf dieser Basis bekräftigen wir unser Urteil - Spekulativ kaufen.

Das Gespräch führte Michael Schröder

[heulgrinslach]

Antwort auf Beitrag Nr.: 28.629.722 von aschuster am 02.04.07 21:08:46

mag schon sein, aschuster,

aber trotzdem wäre es schön, wenn der Kurs sich zumindest (!!!) langsam nach oben bewegen würde. komisch, dass sich da aber auch gar nichts tut. Noch nichteinmal die Dividendenhöhe wird bekannt gegeben...

HEULgrinslach

[aschuster]

Antwort auf Beitrag Nr.: 28.621.564 von Merrill am 02.04.07 13:45:12

es wird die ZEIT kommen, da wird man auf den NAV Aufschlag bezahlen müssen, und nicht zu knapp!!!

[Merrill]

Antwort auf Beitrag Nr.: 28.474.889 von Rambus2007 am 24.03.07 17:33:55

Still und nahezu unbemerkt hat die GCI-Beteiligung WESERBANK ihr operatives Geschäft stark ausgebreitet.
Nach Umzug in Bremen hatte es u.a. in Frankfurt eine eigene Niederlassung gegründet.
Liegt auch nahe, wenn man das berufliche Vorleben der beiden Haupteigentümer (Ex-Grossbankvorstände) kennt.

Die Weserbank tritt in den letzten Wochen verstärkt als
Konsortialführer für Neuemissionen aus dem Immobiliebereich auf.

Aktuell bei der InCity Immobilien AG und der informica real invest AG.

Durch die aktuelle Genehmigung von Immobilien REITs in
Deutschland rechnet man mit einem Boom dieser AGs.

[Rambus2007]

Antwort auf Beitrag Nr.: 28.473.908 von Merrill am 24.03.07 14:37:59

Ich bin ja auch von GCI überzeugt und werde sie auch weiter halten.

Nur diese Rechnung ohne die Verbindlichkeiten zu machen???

Trotzdem, ob es nun Aktienrückkäufe oder ein neuer Börsengang oder positive Meldungen von Pfaff oder vielleicht eine Empfehlung in "Euro am Sonntag" ist, es wird ausreichen um den Kurs zu beflügeln.

[H0350]

GCI ist auf den richtigen Weg. Die Zahlen sind einfach überzeugend. Ich jedenfalls gebe kein Stück ab. Der derzeitige Kurs spiegelt auf keinen Fall die tatsächliche Situation ab. Ich gehe davon aus, dass der Markt dies auch bald erkennen wird, die letzten Tage waren für den Kurs schon recht positiv.

[Merrill]

@Thorsten73
GCI hat nicht "über 20 Mio cash", sondern aktuell sogar rd. 40-45 Mio,
d.h. ca. 4,5 - 5 € je Aktie - bei einem Kurs von nur rd. 8,x €

"Zum Stichtag 31. Dezember 2006 beliefen sich die liquiden Mittel
im Konzern auf rund 30 Mio. EUR" (Pressemitteilung vom 06.03.2007)

Durch die aktuellen Verkäufe von 15% an Windsor kamen rd. 11 Mio
rein, durch den Verkauf HPO-Holding AG kommen weitere Millionen.

[scharfkantig]

Antwort auf Beitrag Nr.: 28.470.769 von Thorsten73 am 24.03.07 07:55:00

hab ich das richtig gelesen ? fast 4€ cash pro aktie?
wie hoch stehen die verbindl.?
2€ Gewinn.

von sowas träumt man normalerweise..

[Thorsten73]

Antwort auf Beitrag Nr.: 28.441.719 von no_brainer am 22.03.07 21:30:35

Also wenn GCI über 20 Mio. cach haben sollte, was ich vermute, sollte man einen Aktienrückkauf mit anschließenden Einzug der Aktien machen! Dies ist für die Aktionäre das Beste! Man könnte z.B. 880.000 Aktien für 9 Euro zurück kaufen. Wenn man einen NAV von ca. 12 Euro unterstellte, würde dies zu einem "Gewinn" von gut 2,5 Mio. Euro führen und der NAV der Aktien nach Einzug läge bei ca. 12,40 Euro, also eine Steigerung von ca. 3 %.
Sollange der Kurs unter dem NAV liegt, ist ein Aktienrückkauf immer eine sehr gute Alternative!

[no_brainer]

Antwort auf Beitrag Nr.: 28.384.106 von TheCity am 20.03.07 10:07:26

http://www.gsc-research.de/uploads/tx_mfcgsc/artikel/2007-03…

Akt. Kurs (19.03.07, 14:17, Xetra): 8,35 EUR – Einschätzung: Kaufen (Kaufen) – Kursziel 12 Monate: 11,50 (12,00) EUR

Kurzportrait

Seit Gründung der "Gesellschaft für Consulting und Implementierung" (GCI) als externe Beratungseinheit einer verbundenen Beteiligungsgesellschaft in 1991 hat sich die seit 2001 börsennotierte GCI Management Gruppe stringent in Richtung eines Investmenthauses für den Mittelstand entwickelt.

Anlagekriterien

GCI übertrifft mit Zahlen für 2006 Markterwartungen deutlich

GCI Management veröffentlichte am 6. März die vorläufigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2006. Der Umsatz stieg auf 130 (30,7) Mio. Euro und übertraf damit unsere Schätzung von 112 Mio. Euro deutlich. Wesentlichen Anteil an dieser Entwicklung hatte die erstmals für das Gesamtjahr konsolidierte Beteiligung Pfaff. Auch alle Ergebniskennziffern übertrafen die Markterwartungen um circa 10 Prozent. Das operative Ergebnis (EBITDA) lag demnach bei rund 27,5 (16,2) Euro, das EBIT bei 25 (15,6) Mio. Euro. Das Ergebnis vor Steuern stieg um 50 Prozent auf 22 (14,5) Mio. Euro. Aufgrund erhöhter latenter Steueraufwen-dungen legte das Nachsteuerergebnis mit 20 Prozent auf 19 (15,4) Mio. Euro nicht im gleichen Umfang zu.
Durch die gestiegenen Anteile Dritter fiel der Zuwachs bei der entsprechenden Ergebnisziffer im abgelaufenen Geschäftsjahr mit 10 Prozent auf 17 (Vorjahr 15,2) nicht ganz so hoch aus. Das Ergebnis je Aktie übertraf mit 1,92 Euro dennoch unsere Schätzung in Höhe von 1,80 Euro. Insgesamt werten wir die Zahlen als sehr positiv.

Weiterhin Bewegung im Beteiligungsportfolio

Das operative Geschäft von GCI verläuft weiterhin positiv, wie die Gesellschaft auf einer Analystenkonferenz in Frankfurt mitteilte. Demnach habe der Bereich Corporate Finance fünf Aufträge aus dem Mittelstand erhalten und bei der Beteiligung HPI Holding stehe der Ausstieg an. Zudem wurde die Wind-sor-Beteilung von 51 auf 36 Prozent zurückgefahren, was auch positive Er-gebnisauswirkungen haben sollte.
Der Vorstand kündigte in Frankfurt zudem die Zahlung einer „attraktiven Dividende“ an. Wir halten somit unsere Schätzung einer Dividende in Höhe von 0,50 Euro je Aktie aufrecht. Beim aktuellen Kursniveau entspricht dies einer Rendite von sechs Prozent.

Anhebung unserer Prognose für 2007

Aufgrund der guten Entwicklung von GCI haben wir unsere Prognose für das laufende Geschäftsjahr erhöht. Wir schätzen jetzt einen Umsatz in Höhe von 130 Mio. Euro und ein EBIT von 26 Mio. Euro. Unsere Schätzung für den Gewinn je Aktie erhöhen wir auf 2,06 (2,00) Euro.

Bewertung

Auf Basis der aktuellen Börsenkurse für die börsennotierten Beteiligungen und pauschal 3 Mio. Euro für die Beteiligungen an nicht notierten Firmen, der Ver-wendung eines durchschnittlichen Branchen-KGV zur Bewertung des Bank-geschäftes von GCI (hautsächlich Weserbank) sowie eines Umsatzmultiplika-tors zur Quantifizierung der Beratungssparte errechnen wir einen Net-Asset-Value von 9,59 Euro pro Aktie. Somit wird die Aktie derzeit mit einem Ab-schlag von 13 Prozent auf ihren inneren Wert gehandelt.

Auch das KGV von unter 5 für den erwarteten Gewinn in 2007 unterstreicht unserer Meinung nach die Unterbewertung der GCI-Aktie. Der Durchschnitt unserer Peer-Group aus den Beteiligungsgesellschaften Arques, GESCO und Indus beträgt 8,2. Verbunden mit dem von uns geschätzten Gewinn je Aktie in Höhe von 2,06 Euro für 2007 ergäbe sich ein fairer Wert von 16,84 Euro je Aktie. Zwar ist das KGV bei Beteiligungsgesellschaften aufgrund der unter-schiedlichen Geschäftsmodelle nur eingeschränkt aussagekräftig, dennoch ist die Kennzahl ein Indiz für die zu niedrige Bewertung.
Im Rahmen des Geschäftsmodells von GCI, durch eine erfolgreiche Umstruk-turierung Wertschöpfungspotenziale in den Beteiligungsgesellschaften zu he-ben und diese später im Rahmen verschiedener Exit-Strategien auch in Ge-winne zu transformieren, sollte unserer Meinung nach der Aktienkurs mindes-tens dem inneren Wert entsprechen. Zudem denken wir, dass sich die beson-dere Expertise von GCI, durch erfolgreiche Umstrukturierungen Werte in den Beteiligungen zu schaffen, in Zukunft stärker im GCI-Aktienkurs bemerkbar machen wird.
Unser Kursziel in Höhe von 11,50 Euro formulieren wir somit auf Basis eines gewichteten Durchschnitts aus NAV-Modell zu 75 Prozent und dem KGV der Peer Group, welches mit 25 Prozent in die Berechnung einging.

Fazit

Vor dem Hintergrund einer überzeugenden strategischen Ausrichtung mit den Säulen Beratung, Beteiligungen und Finanzdienstleistungen empfehlen wir die Aktie der GCI Management AG mit einem Kursziel von 11,50 Euro weiterhin zum Kauf. In Anbetracht der vergleichsweise dünnen Liquidität sollte der An-leger jedoch seine Order streng limitieren.

Aktionärsstruktur

Lampe Beteiligungsgesellschaft GmbH 24,80% Herr Albert Wahl 12,35%
Herr Andreas Aufschnaiter 11,87%
Herr Nikolaus von Seemann 6,96%
Eigene Anteile 0,05%
Streubesitz 43,97%