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Deutsche Balaton AG - Kaufen

WKN: 550820
DT.BAL.BROKER AG DM 5
Berenberg Bank
13.03.2000



Unterbewertete Finanzdienstleitser

Investment Highlights

* Die Deutsche Balaton ist ein international ausgerichtetes Wertpapier
Dienstleistungsunternehmen. Die Stärken liegen in dem Erwerb unterbewerteter
Beteiligungen sowie im Neuemissionsgeschäft.

* Das Neuemissionsgeschäft wird von dem Online-Finanzdienstleister net.IPO AG
durchgeführt. Der erwartete starke Anstieg der Online geführten Aktiendepots in
Deutschland von derzeit rd. 700.000 auf 4 Mio. im Jahr 2004 eröffnet hier enorme
Wachstumschancen.

* Die geplante Steuerbefreiung von Beteiligungsverkäufen wäre ein Geschenk aus Bonn
für die Deutsche Balaton Gruppe, die über ein hochkarätiges Beteiligungsportfolio
potentieller Börsenkandidaten verfügt.

Wir erachten die Deutsche Balaton Aktie als klar unterbewertet. Der Substanzwert des
Unternehmens liegt nach unseren Berechnungen bei EUR143 und damit um 34% über
dem derzeitigen Börsenkurs. Ebenfalls unterbewertet ist die net.IPO AG. Hier liegt der
Substanzwert rund 30% über dem derzeitigen Börsenkurs. Angesichts der
Unterbewertung empfehlen wir spekulativ orientierten Anlegern die Deutsche Balaton
Aktie mit einem langfristigen Kursziel von EUR 150 zum Kauf. Ebenfalls für kaufenswert
halten wir die Aktie der net.IPO AG. Hier liegt unser Kursziel bei EUR 90.

1 Die Deutsche Balaton AG – ein Kurzportrait

Die Deutsche Balaton AG (DBBH AG) ist ein inter-national orientierter
Finanzdienstleistungskonzern. Die DBBH AG notiert im Freiverkehr an fast allen
deutschen Börsenplätzen. Im Sommer des vorletzten Jahres wurde im Zuge einer
Neuausrichtung die jetzige Unternehmensstruktur geschaffen.

Deutsche Balaton AG

Den Schwerpunkt der Unternehmenstätigkeit bildet der Erwerb unterbewerteter
Beteiligungen sowie das Neuemissionsgeschäft. Der Gewinnausweis der DBBH AG gibt
den Unternehmenserfolg bisher nur unzureichend wieder. Alle Beteiligungen sind voll
Eigenkapital finanziert und haben einen hohen Substanzwert. Das Unternehmen hat in
den Beteiligungsgesellschaften durch geschicktes Investieren in IPO-Kandidaten
umfangreiche stille Reserven geschaffen, die in den nächsten Jahren zu einem
erheblichen Gewinnanstieg führen sollten. Langfristig strebt die Deutsche Balaton eine
Eigenkapitalrendite von mehr als 20% an. Im folgenden stellen wir die wichtigsten
Unternehmensteile und -beteiligungen kurz dar. Birkert & Fleckenstein
Wertpapierhandelshaus AG Die Birkert & Fleckenstein AG ist ein auf den Eigenhandel
spezialisiertes Wertpapierhandelshaus. Die Kernkompetenz ist der elektronische Aktien-
und Derivate-Handel. Im Bereich der DAX-Derivate zählt das Unternehmen zu den
Top-10-Playern. Die Wachstumschancen liegen in den steigenden Volumina und der
Elektronisierung der europäischen Aktienmärkte. Ein eigenes Risikokontrollsystem sorgt
für die zeitgleiche Bewertung der Eigenhandelspositionen. Für das laufende
Geschäftsjahr erwarten wir einen Jahresüberschuss von DM 7,5 Mio.. Dies entspricht
einer Eigenkapitalrendite von mehr als 20%. Das momentane Gewinnwachstum von 20%
sollte in den nächsten Jahren mindestens beibehalten werden.

Hornblower Fischer AG

Die Wertpapierhandelsbank Hornblower Fischer AG betreut als Full-Service Brokerhaus
institutionelle Anleger, Vermögensverwalter und anspruchsvolle private Investoren. Durch
eine Kapitalerhöhung wurde der Gesellschaft EUR 33 Mio. an neuen Eigenmitteln
zugeführt. Nach früheren Mitteilungen des Managements wird das Unternehmen ein
Ergebnis erwirtschaften, das zumindest die Tilgung des Verlustvortrags in Höhe von DM
3,7 Mio. erlaubt. Nach unseren Erwartungen sollte Hornblower mittelfristig eine
Eigenkapitalrendite von 12% erwirtschaften. Dies entspricht einem Ergebnis je Aktie von
EUR 1,80. Zudem verfügt Hornblower über ein interessantes Beteiligungsportfolio
potentieller Börsenkandidaten.

Die net.IPO AG

Die net.IPO AG konzentriert sich vor allem auf das Emissionsgeschäft. Die Plazierungen
werden über das Internet durchgeführt. In Deutschland hat die net.IPO AG bereits eine
führende Marktposition erreicht. Die Expansion ins europäische Ausland wird
vorangetrieben. Das Unternehmen ist zudem Beteiligungen an dem französischen
Online-Finanzinformationsdienstleister Finance Net S.A. und der italienischen
Gesellschaft Soldie Online eingegangen. Die net.IPO AG begleitet Unternehmen an die
Börse, wobei die Börsenkandidaten in allen Fragen des Börsenganges beraten werden.
Die Beratungsleistungen umfassen unter anderem die Erstellung eines
Emissionskonzepts, die Unternehmensanalyse und –bewertung sowie die Erarbeitung
der Equity Story.

Deutsche Investmentbank AG (Némét Befektetési)

Die ungarische Investmentbank ist ein Handelsunternehmen für ungarische Aktien. Für
vermögende ungarische Privatkunden wurde eine Portfoliomanagementabteilung
gegründet. Die Deutsche Investmentbank AG ist weiterhin das einzige ungarische
Wertpapierhaus, das ungarischen Anlegern den Handel in ausländischen Aktien
ermöglicht.

Ungarische Außenhandelsbank AG

Die ungarische Außenhandelsbank AG (MKB) ist nach der staatlichen OTP-Bank die
zweitgrößte Bank Ungarns. Der Börsengang ist für das laufende Jahr vorgesehen. Der
Börsenwert der MKB wird auf mehr als eine Milliarde DM geschätzt.

2 Bewertung und Empfehlung

Bei der Bewertung der Deutschen Balaton AG haben wir drei Bewertungsmethoden
angewendet. Als erstes haben wir den Unternehmenswert anhand der Börsenbewertung
der börsennotierten Beteiligungsgesellschaften sowie der verbleibenden Nettoaktiva
ermittelt. Diesen Bewertungsansatz haben wir in der nachfolgenden Tabelle dargestellt.
Demnach ergibt sich ein Unternehmenswert von EUR 398 Mio. oder EUR 116 je Balaton
Aktie. Bei einem derzeitigen Kursniveau von EUR 94 wird die Aktie mit einem Abschlag
von 23% auf den Unter-nehmenswert gehandelt. Damit ist die Deutsche Balaton Aktie
nach unserer Ansicht unterbewertet.

Wir halten einen sogenannten „Holdingabschlag“ für nicht gerechtfertigt. Alle
Unternehmensteile der Deutschen Balaton sind im Wertpapiergeschäft tätig. Daraus
ergeben sich hohe Synergien zwischen den Unternehmensbeteiligungen. Wir betrachten
die Deutsche Balaton AG daher als Finanzdienstleistungskonzern mit in
unterschiedlichen Marktsegmenten tätigen Unternehmenseinheiten. Der von uns
ermittelte Unternehmenswert stellt unseres Erachtens nur das untere Ende der
Unternehmensbewertung dar. Da der Substanzwert einer Beteiligung erheblich von dem
aktuellen Börsenkurs abweichen kann, haben wir im zweiten Schritt eine Bewertung der
wichtigsten Beteiligungen nach deren möglichen Verkehrswerten (Bewertung als eigene,
börsennotierte Gesellschaft) durchgeführt. Diese Bewertung basiert auf den langfristigen
Ertragswerten der jeweiligen Unternehmen sowie einem Bewertungsvergleich mit bereits
börsennotierten Unternehmen, den sogenannten Peer-Group-Gesellschaften. Dieser
Bewertungsansatz zeigt, dass insbesondere der gegenwärtige Börsenwert der net.IPO
AG und der Hornblower Fischer AG erheblich unter dem inneren Wert dieser
Gesellschaften liegt. Beide Gesellschaften verfügen über ein hochkarätiges
Beteiligungsportfolio potentieller Börsenkandidaten und börsennotierter Unternehmen.
Mit dem geplanten Börsengang von Beteiligungen der net.IPO und der Hornblower
Fischer AG werden hohe stille Reserven realisiert. Dies dürfte bei beiden Gesellschaften
in den nächsten Jahren zu stark steigenden Gewinnen führen.

Kurzkommentar zu der Bewertung

Den Unternehmenswert der Birkert + Fleckenstein AG haben wir mit dem 15 fachen des
für das laufende Geschäftsjahr 1999/2000 erwarteten Gewinns von DM 7,5 Mio.
bewertet. Dies beinhaltet bereits einen Risikoabschlag für die derzeit sehr volatilen
Wertpapiermärkte. Den möglichen Börsenwert der Ungarischen Außenhandelsbank
haben wir mit dem 20-fachen des erwarteten Jahresüberschusses für 1999 von DM 65
Mio. angesetzt. Darauf haben wir einen 20- prozentigen Risikoabschlag vorgenommen.
Der tatsächliche Wert beim für das laufende Jahr geplanten Börsengang dürfte weitaus
höher liegen. Die Deutsche Investment Bank haben wir mit dem Buchwert von DM 25
Mio. bewertet. Mit ihrem hochkarätigen Beteiligungsportfolio ist die net.IPO AG sicherlich
die interessanteste Beteiligung der Deutschen Balaton. Legt man die Bewertungen der
börsennotierten Unternehmen TheStreet.comund Onvista zugrunde, dürfte allein der Wert
der Beteiligung wallstreet-online bei rd. DM 620 Mio. liegen. Die net.IPO AG hält 41,5%
an dem Finanzinformationsdienstleister wallstreet-online. Dies alleine entspricht einem
Wert von EUR 26 je net.IPO Aktie. Das hoch profitable Emissionsgeschäft stellt nach
unserer Berechnung zudem einen Unternehmenswert von rd. DM 340 Mio. dar. Die rasch
wachsende Kundenzahl von derzeit mehr als 40.000 stellt ein erhebliches Asset für die
zukünftige Geschäftsentwicklung dar. Wir erachten die net.IPO AG als einen der
interessantesten Online-Finanzdienstleister Deutschlands und verfügt über eine
vielversprechende Plattformstrategie für ein europaweites Emissionsgeschäft. Insgesamt
errechnet sich ein innerer Wert der net.IPO AG von EUR 460 Mio., bzw. ein Wert je Aktie
von EUR 92. Den Unternehmenswert der Hornblower Fischer AG haben wir mit EUR 114
Mio. errechnet. Darin ent- halten ist ein Wert der Beteiligungen, der eher am unteren
Rand des Substanzwertes liegen dürfte. Aus der Summe der Teilwerte haben wir den
Sub-stanzwert der Deutschen Balaton berechnet. Dieser liegt gemäß unserer
Schätzungen bei EUR 519 Mio. oder EUR 152 je Aktie.

Zusätzlich zu der Berechnung des Substanzwertes der Deutschen Balaton Broker
Holding AG haben wir das Unternehmen nach den zukünftig zu erwarteten Gewinnen
bewertet. Für das Geschäftsjahr 2003 (31.3.) erwarten wir einen Gewinn je Aktie von
EUR 7,53. Wir haben dabei eine Eigenkapitalrendite von rd. 16% zugrunde gelegt. Dies
dürfte eher am unteren

Ende der mittelfristig zu erwartenden Unternehmensrendite liegen. Bewertet mit einem –
verglichen mit dem am Neuen Markt notierten Finanzdienstleistern – moderaten KGV von
20 ergibt sich damit ein Kursziel von EUR 150. Der Substanzwert der Deutsche Balaton
AG liegt bei EUR 152.

Wir empfehlen spekulativ orientierten Anlegern die Aktie der Deutschen Balaton AG mit
einem langfristigen Kursziel von EUR 150 und die Aktie der net.IPO AG mit einem
Kursziel von EUR 90 zum Kauf.

[b.l.a.s.h.]

Besucht den Thread: Schrempp tu was für den Daimler Kurs!! und macht mit!

[Net_trader]

Ich würde gerne die Empfehlung von Mitte 1998 reinstellen aber komischerweise findet man diese nirgends (glück gehabt herr mühlhaus...)

mfg