Steag Hamatech und deren Zukunft - 500 Beiträge pro Seite

[manneB]

Ungeachtet des heutigen Kursverlustes ein Bericht/Analyse der Berenberg Bank vom 15.01.2002




Quelle: Berenberg Bank



Steag HamaTech AG - Akkumulieren

Ende der Durststrecke in Sicht

* Steag HamaTech ist Weltmarktführer für Anlagen zur Produktion von bespielbaren optischen Medien wie CD-R und DVD-R. Steag HamaTech wird einer der Hauptprofiteure des anstehenden Aufschwungs in diesem Bereich ab 2002/2003 sein.

* Neben einer kräftigen Umsatzausweitung (CAGR 01-04e: 29%) sehen wir deutliches Potenzial in den Margen. Die andauernde angebotsseitige Marktbereinigung, eine höhere interne Effizienz und die Operational Leverage führen unseres Erachtens zu einer Verbesserung der EBIT-Rendite von –22% in 2001 auf +12% in 2003. Zusätzliches Potenzial ergibt sich aus der noch nicht abgeschlossenen Entwicklung eines eigenen Metallizers.

* Die derzeitige Bewertung von Steag HamaTech impliziert bei einem EV/Umsatz-Multiplikator 2001 von 1,9 bereits einen Turnaround. Allerdings sehen wir diesen schneller und nachhaltiger kommen, als vom Markt zurzeit antizipiert. Auf Basis einer Peer-Group-Bewertung und eines DCF-Modells ermitteln wir einen fairen Wert von EUR 8,50 und empfehlen zu Akkumulieren.


Investment Case

Steag HamaTech ist Weltmarktführer für Anlagen zur Produktion von bespielbaren optischen Medien wie CD-R und DVD-R. Die starke Abhängigkeit von diesem Geschäftsfeld (70% Umsatzanteil in 2000) war in den letzten zwei Jahren eine große Belastung, als die Zielmärkte aufgrund von Überinvestitionen in 1999 regelrecht wegbrachen.


Als einer der Hauptleidtragenden des Nachfragerückgangs wird Steag HamaTech unseres Erachtens aber auch einer der Hauptprofiteure des anstehenden Aufschwungs ab 2002/03 sein. Dieser ist in der Hauptsache getrieben durch den Ersatzbedarf für CD-R-Linien, wobei ab 2003 auch DVD-R zunehmende Bedeutung erlangen wird. Hinzu kommen erste Erfolge im Bereich der vorbespielten DVDs, wo wir Marktanteilsgewinne für Steag HamaTech sehen. Insgesamt erwarten wir bis 2004 ein sehr dynamisches Umsatzwachstum (CAGR 01-04e: 29%), bis in 2005 der nächste zyklische Abschwung einsetzt.


Gleichzeitig erwarten wir ab 2002 eine deutliche Verbesserung der Margen. Ursächlich hierfür sehen wir neben der Umsatzausweitung (Operational Leverage!) drei Faktoren. Erstens wird durch das Ausscheiden der Wettbewerber Toolex und 4M die Kapazität auf der Angebotsseite für CD-R-Linien kurzfristig um bis zu 25% reduziert, was in 2002 den Preisdruck deutlich reduzieren könnte. Allerdings wird ein Großteil dieser Kapazität über die Verwertung der Konkursmassen (z.B. bei Pfeiffer Vacuum) wieder aufgefüllt. Zweitens hat Steag HamaTech erste Erfolge in der Reduzierung der Overheads zu vermelden. Drittens könnte die Einführung des in der Entwicklung befindlichen eigenen Metallizers eine Verbesserung der Rohertragsmargen bewirken.


Stabilisierend für Steag HamaTech wirkt das Geschäft mit Anlagen zur Herstellung von Photomasken, das auch in 2001 bisher einen positiven Ergebnisbeitrag leisten konnte. Dieses Geschäft unterliegt einer anderen Zyklik (Halbleiter), ist aber mit 10% Umsatzanteil noch zu klein, um Steag Hama- Tech von den Zyklen des Hauptgeschäfts zu immunisieren. Allerdings kann Steag HamaTech aufgrund der solideren Bilanzstruktur (79% Eigenkapitalquote, keine Bankschulden) auch zyklische Krisenjahre wie 1999 und 2000 ohne existenzielle Probleme durchstehen. Die Liquidität ist zurzeit durch eine kaum (ca. EUR 5 Mio.) angetastete Kreditlinie von EUR 50 Mio. gesichert.


Die Bewertung von Steag HamaTech impliziert bei einem EV/Umsatz 2001 von 1,9 bereits einen Turnaround. Allerdings sehen wir diesen schneller und nachhaltiger kommen, als der Markt zurzeit antizipiert. Deshalb kommen wir in unserer Peer-Group-Bewertung auf Basis 2003 zu einer leichten Unterbewertung. Unser DCF-Modell unterstützt dies, so dass wir empfehlen, die Aktie der Steag HamaTech zu Akkumulieren mit Kursziel EUR 8,50.

Gruß Manne

[dubaro]

Hmmm.., Manne,

is ja wirklich eine beeindruckende Analyse und vor allem die Kursentwicklung, die Blauäugugkeit bei der Auftragsannahme, ich weiß nicht, bleibt wohl nur noch der positive Ausblick im Bereich DVD gegenüber CD-R bei Steag als Hoffnungsträger, oder waren diese Aufträge etwa gerade ausgerechnet die nicht-bezahlten?

fragt sich enttäuscht
dubaro...