Realtech unterbewertet (Seite 82)

[11up]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.209.627 von Einholn am 30.10.07 20:18:47

Die gute Winter und Frühlingszeit liegt vor uns. Da gehts beim Kurs besonders gut voran.

[Einholn]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.136.138 von vanheim am 24.10.07 16:57:04

Es geht voran - und keiner merkts!

[vanheim]

24.10.2007 - 16:13 Uhr
REALTECH Upgrade
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Finn Henning Breiter, Analyst von SES Research, nimmt für die REALTECH-Aktie (ISIN DE0007008906/ WKN 700890) ein Upgrade von "halten" auf "kaufen" vor.

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Die von REALTECH am 23.10.2007 vorgelegten vorläufigen Zahlen zum Q3 hätten bei Umsatz und EBITDA leicht über den Erwartungen gelegen. EBIT und Nettoergebnis hätten die Prognosen deutlich übertroffen.

Die vorgelegten Zahlen seien auf Ebene von EBITDA und EBIT noch deutlich besser als es auf den ersten Blick erscheine. Das Q3 sei durch Sonderaufwendungen für die Weiterentwicklung eines Softwareproduktes belastet worden. Die Belastung dürfte bei mindestens EUR 0,2 Mio. gelegen haben. In Q4 sollten noch einmal erhöhte Entwicklungsaufwendungen, allerdings in etwas geringerem Umfang, auftreten.

Auf Ebene des Nettoergebnisses sollte dieser Effekt durch Steuerrückzahlungen aus Italien in vergleichbarer Höhe kompensiert worden sein. Hier seien in Q4 noch einmal erhöhte Rückzahlungen zu erwarten.

Die vorgelegten Zahlen würden unterstreichen, dass REALTECH als hochgradig spezialisierter Nischenanbieter die positive Marktentwicklung im SAP-Umfeld effizient nutze. Das starke Wachstum werde dabei von beiden Geschäftsfeldern getragen.

Die Umsätze im Consulting seien von EUR 10,3 Mio. im Q3 2006 auf EUR 12,5 Mio. (+ 21%) gestiegen. Diese Entwicklung werde getrieben von einer hohen Auslastung der Beratungsteams. Die starke Nachfrage biete bereits heute erste Visibilität für eine weiter positive Entwicklung in 2008. Des Weiteren werde sie von hohen Tagessätzen, aufgrund komplexer Projekte getrieben.

Das Softwaregeschäft habe noch stärker von EUR 2,4 Mio. auf EUR 3,6 Mio. (+ 48%) zulegen können. Die sehr positive Entwicklung in diesem Bereich sei von hoher Bedeutung für die Profitabilität von REALTECH. Ein Anstieg der hochgradig skalierbaren Softwareumsätze sorge für einen starke operating Leverage auf die annähernd fixen F&E-Kosten.

Aufgrund der starken operativen Entwicklung seien die Prognosen angepasst worden. Einer leichten Erhöhung der Umsatz- und EBITDA-Erwartungen stehe eine deutlich erhöhte EBIT-Prognose gegenüber. Dies resultiere aus niedrigeren Abschreibungen als bislang in den Prognosen berücksichtigt.

Entscheidend für die Neubewertung der Aktie seien die erstmalige Berücksichtigung der Unternehmenssteuerreform in Deutschland sowie steuerlich veränderte Rahmenbedingungen in Italien. Die nach IFRS ausgewiesene Steuerquote sollte von 51,9% in 2006 auf ca. 42% ab 2008 sinken. Die zahlungswirksame Steuerbelastung dürfte ab 2008 bei nur ca. 31% liegen (bislang geschätzt 39%).

Der Newsflow sollte schon auf Basis der operativen Entwicklung positiv bleiben. Spätestens im Verlauf des kommenden Geschäftsjahres dürfte jedoch ein bedeutender Aktienkurstreiber hinzukommen. REALTECH plane kurzfristig eine wertschaffende Akquisition zu realisieren. Für den Fall, dass der Akquisitionsprozess nicht erfolgreich sein sollte, erwarte SES Research eine Kapitalherabsetzung mit dem Ziel einer Sonderausschüttung der überschüssigen Liquidität.

Insbesondere aufgrund der hohen nutzbaren Nettoliquidität sowie der sinkenden Steuerbelastung wird das Rating für die REALTECH-Aktie von "halten" auf "kaufen" geändert, so die Experten von SES Research. Das neue Kursziel laute EUR 15,50 und basiere auf einem DCF Modell. Der FCFY 2008e indiziere eine noch höhere Bewertungsreserve bis EUR 18,10. (Analyse vom 24.10.2007) (24.10.2007/ac/a/nw) Analyse-Datum: 24.10.2007


Quelle: Finanzen.net

[Istanbul]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.128.310 von Proserpina am 24.10.07 07:21:46

Damit ist REALTECH an der Börse der letzte unabhängige Dienstleister im SAP Umfeld. Novasoft, Syskoplan, SAP SI, AC-service, Itelligence. Alle sind aufgekauft worden. Warum REALTECH nicht?

Die naheliegendste Antwort dürfte die zutreffendste sein: Weil Käufer und Verkäufer bisher unterschiedliche Preisvorstellungen hatten. Oder andersherum: Weil Käufer bisher an der Börse Realtech-Aktien günstiger kaufen konnten.

Realtech ist jetzt (wahrscheinlich weltweit) das interessanteste Übernahmeobjekt im Sektor SAP-Dienstleister.

[bruzzi]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.128.310 von Proserpina am 24.10.07 07:21:46

Hallo Proserpina,

die Frage klärt sich beim Blick auf die Aktionärsstruktur...mehr dazu über Boardmail.

Gruß Bruzzi

[K1K1]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.128.636 von Proserpina am 24.10.07 08:25:31

Also bei der Frage, dass das EBIT gegenüber dem EBITDA um die Abschreibungen gemindert ist komme ich noch mit.

Aber bei der Behauptung, dass "viel niedrigere" Abschreibungen bei Realtech vorlägen komme ich nicht mit. Um mal als Vergleichsbeispiel die von Dir zitierte Intelligence (2006er Zahlen) heranzuziehen:

Intelligence:
EBITDA 11,210 Mio€
EBIT 7,077 Mio€
Quotient 1,58

Realtech:
EBITDA 3,730 Mio€
EBIT 2,367 Mio€
Quotient 1,58

Das Verhältnis von EBITDA zu EBIT ist bei beiden also sogar exakt gleich. Auch im Verhältnis zum jeweiligen operativen Cash-flow gibt es keine großen Unterschiede.

Grüße K1

[Istanbul]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.128.636 von Proserpina am 24.10.07 08:25:31

Das ist bestenfalls zum Teil richtig:

EBITDA-Marge:
01 9,6
02 8,7
03 7,8
04 3,7
05 6,2
06 9,4

2006
Q1 5,6
Q2 7,3
Q3 10,1

2007
Q1 7,2
Q2 10,7
Q3 10,6

Fazit: Die Marge steigt weiter und sie liegt über der Branche. Nebenbei lag sie auch immer über der Branche - ein Ausdruck der technologischen Positionierung mit Wettbewerbsvorteilen. Natürlich ist der Swing der Marge bei "schlechteren" Wettbewerbern stärker.

Heute sind viele der Gegenstände abgeschrieben (siehe Abschreibungsfristen im REALTECH Geschäftsbericht) und auch die aktiverten Entwicklungskosten. Die Folge, der EBIT steigt ohne das operativ tatsächlich bessere Geschäfte gemacht werden.

Das wäre der Fall, wenn die abgeschriebene Software keine Kosten mehr verursachte. Das ist weltfremd. Es ist sogar das Gegenteil richtig: Die Software belastet STÄRKER EBIT (und EBITDA), da weniger aktiviert wird. Andersherum: Die Zahlen sind operativ besser als auf den ersten Blick.

Aber die Diskussion ist ohnehin nicht so entscheidend.

[Proserpina]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.128.541 von K1K1 am 24.10.07 08:11:28

Der EBIT ist im Gegensatz zum EBITDA um die Abschreibungen gemindert. Reduzieren sich die Abschreibungen hat dies keine Auswirkungen auf den EBITDA, wohl aber auf den EBIT.

REALTECH hat in den Jahren hat um die Jahrtausendwende sehr viel investiert. Zudem wurden damals Entwicklungskosten für die Software aktiviert. Dies führte in den Folgejahren zu hohen Abschreibungen, die den EBIT gemindert haben, nicht aber den EBITDA. Abschreibungen werden zudem beim Cash Flow eliminiert.

Heute sind viele der Gegenstände abgeschrieben (siehe Abschreibungsfristen im REALTECH Geschäftsbericht) und auch die aktiverten Entwicklungskosten. Die Folge, der EBIT steigt ohne das operativ tatsächlich bessere Geschäfte gemacht werden. Dies wird auch im Cash Flow sichtbar, der sogar teilweise unter den Werten früherer Jahr liegt.

Ich will damit nicht sagen, dass sich die operativen Ergebnisse nicht verbessert haben, nur aber sehr viel weniger als es auf den ersten Blick scheint und mit Sicherheit nicht über dem Schnitt der Branche/Peer Group.

[K1K1]

Antwort auf Beitrag Nr.: 32.128.310 von Proserpina am 24.10.07 07:21:46

Hier zeigt sich nämlich, dass vieles den niedirgeren Abschreibungen geschuldet ist.

Kannst Du mir das (niedriger Abschreibungen) mal erläutern?

Grüße K1

[Proserpina]

itelligence und NTT DATA einigen sich auf Übernahmeangebot für itelligence und Abschluss einer Kooperationsvereinbarung

Bielefeld, 23. Oktober 2007 - Die itelligence AG sowie die NTT DATA CORPORATION und ihre hundertprozentige Tochtergesellschaft, die NTT DATA EUROPE GmbH & Co. KG, haben heute eine Zusammenschlussvereinbarung (Business Combination Agreement) unterzeichnet, der zufolge NTT DATA allen Aktionären der itelligence AG ein freiwilliges öffentliches Übernahmeangebot gemäß § 29 ff. des Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetzes (WpÜG) unterbreiten soll. Der Aufsichtsrat der itelligence AG hat der Transaktion ebenfalls heute zugestimmt. Als Gegenleistung sollen den Aktionären der itelligence AG pro Aktie 6,20 Euro in bar angeboten werden. Das Business Combination Agreement sieht vor, dass das Angebot unter anderem unter der Bedingung stehen wird, dass NTT DATA dadurch eine Mehrheitsbeteiligung erwirbt. Ausweislich der Vereinbarung ist ferner beabsichtigt, dass die itelligence AG anschließend mindestens vier Jahre lang ihre Eigenständigkeit und Börsennotierung behält. Bei erfolgreicher Durchführung des Angebots werden die Parteien im Rahmen einer Kooperationsvereinbarung zusammenarbeiten. Die Veröffentlichung der Angebotsunterlage und der Beginn der Annahmefrist werden für Mitte November 2007 erwartet. Die Annahmefrist soll vier Wochen betragen. Der Gesamtwert des Übernahmeangebotes beträgt rund 152,5 Mio. Euro.

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Damit ist REALTECH an der Börse der letzte unabhängige Dienstleister im SAP Umfeld. Novasoft, Syskoplan, SAP SI, AC-service, Itelligence. Alle sind aufgekauft worden. Warum REALTECH nicht? Ich denke ein Teil der Antwort finden wir in der Cash Position. Diese ist ein Schutzwall für das Management. Ein Aufkäufer müßte eine Prämie zahlen, z.B. 30% wie bei Itelligence. Bei einem Übernahmeangebot wäre das Aufgeld quasi auch auf die Cash Position fällig. Damit müßte jemand 6,50 EUR für einen Kassenbestand von 5,00 EUR bezahlen. Ist fast wie Geld verbrennen. Das macht keiner.

Und zu den Zahlen. Die sind wirklich gut, aber auch nur im Rahmen von dem was die Peer Group macht, eben Durchschnitt. Dabei meine ich nicht den Vergleich mit Bitkom, den REALTECH immer bemüht. der paßt nämlich nicht. Peer Group ist die SAP und Dientsleister wie Itelligence. Ein Blick auf den EBITDA und den Cash Flow relativiert die Zahlen zudem ein wenig. Hier zeigt sich nämlich, dass vieles den niedirgeren Abschreibungen geschuldet ist.

Ich bin Aktionär (meine einzige substanzielle Position im Depot) und will es nicht schlecht machen, aber ich ärgere mich schon seit längerer Zeit, weil so viel mehr möglich wäre.