Cegedim - bringt die Umstrukturierung den erhofften Erfolg? (Seite 19)

[PawnJo]

Antwort auf Beitrag Nr.: 71.520.017 von AkibaBC am 08.05.22 13:39:27

Die Cegedim Kommunikation ist eh unter aller Sau. Jetzt stellen sie noch Personal ein wie blöde, immer auf die Marktstellung bedacht...
Das Potential hebt sich so halt nur sehr schwer.

Nichtsdestotrotz bleiben die Potentiale bestehen und die Bewertung ausgesprochen attraktiv. Hinzu kommt das krisenresistente Geschäft. So zu sagen ein sicher Hafen in den aktuellen Zeiten.

[AkibaBC]

Verus Capital Partners AG

"Cegedim hat grundsätzlich solide Ergebnisse veröffentlicht - dabei leider aber auch die Guidance zurückgenommen. Ein Grund ist wohl, dass man die gestiegenen Personalkosten erst mit Verzögerung an die Kunden weitergeben kann (relevant vor allem im BPO-Bereich). Das ist fundamental sicher keine Beinbruch. Aber zuerst zu sagen, dass man gegen Inflation abgesichert ist und dann einräumen zu müssen, dass dies erst zeitlich verzögert der Fall ist, ist keine gute Kommunikation."

[PawnJo]

Vorstellung Cegedim von Moneyboxer

[AkibaBC]

Newsletter von Verus Capital Partners

Bezüglich Cegedim hatte ich im letzten Update bereits darauf hingewiesen, dass ein Konsortium von Versicherungsgesellschaften einen 20%-Anteil an der Tochtergesellschaft Cegedim-Santé zu einer Bewertung von 300 Mio. (pre-money) übernehmen wird. Nach einem Kurssprung aufgrund dieser Meldung auf über 28 Euro ist der Kurs jetzt wieder unter 25 Euro gefallen (d.h. Marktbewertung für die Gesamtfirma jetzt bei Kurs von 24,5 bei etwa 340 Mio). Fundamental ist das schwer zu verstehen. Man muss sich bewusst machen, dass diese Versicherungsgesellschaften für den Teilbereich Santé, der nur 12% der Umsätze ausmacht, einen Preis zahlen, der die komplette Marktkapitalisierung von Cegedim abdeckt. Entweder diese Versicherer zahlen einen viel zu hohen Preis (unwahrscheinlich, da sich diese das Geschäft ja genau angesehen haben) oder der Aktienkurs deckt den Wert von Cegedim in keiner Weise ab (meine Sichtweise). Ein Grund für den Rücksetzer könnten die Äußerungen des Managements sein, dass für Maiia (Teil von Cegedim Santé) auch in den nächsten Jahren noch hohe Investitionskosten anfallen werden und damit das Ergebniswachstum unter dem Umsatzwachstum liegen wird. Das bedeutet aber auch, dass diese Anfangsverluste genau in dem Segment anfallen, für das jetzt eine Bewertung von 300 Mio. bezahlt wurde. Der Rest von Cegedim (462 Mio. Umsatz d.h. 88% von Cegedim) erwirtschaftete in 2021 bereits ein Ergebnis (recurring operating income) von 38 Mio. Wenn man dem (nur) ein EBIT-Multiple von 10 (d.h. 380 Mio.) zubilligt, ist dieser Teil von Cegedim mehr wert, als Cegedim derzeit an der Börse kostet. Wenn man die Nettoschulden von 165 Mio. berücksichtigt und die 300 Mio. Bewertung von Santé mit einrechnet, erhält man einen "fairen" Wert der jedenfalls 50% höher liegt als der heutige Kurs. Und die Wahrscheinlichkeit, dass dieser Wert über die nächsten Jahre deutlich ansteigen wird ist hoch. Cegedim ist in einem attraktiven Markt tätig, der von Rezessionsängsten oder Lieferengpässen relativ unbelastet ist. Die inflationären Entwicklungen (Lohnkosten) sollten über die Preise abfederbar sein. Die Marktstellung ist von Cegedim ist sehr gut. Kritisch ist natürlich der Wettbewerb von Doctolib. Dieser Wettbewerber hat gerade 500 Mio. (insbesondere für seine Expansion in die Arztpraxen-Verwaltungssoftware) eingesammelt (und hat jetzt eine Bewertung von fast 6 Mrd. Euro!). Das muss man kritisch beobachten. Aber in Summe ist Cegedim einfach sehr günstig bewertet. Als Value-Investor hat man hier eine Sicherheitsmarge, die es erlaubt das Entwickeln der Firma längerfristig zu begleiten. Für jemanden, der einen schnellen Kurssprung erwartet, ist Cegedim vermutlich nicht das richtige Investment.

[Takk]

Dickes Lesezeichen 🧐

[PawnJo]

Zahlen & Dividende

Zitat von PawnJo: https://www.cegedim.com/Communique/Cegedim_Results_FY2021_EN…

Zahlen weitestgehend wie erwartet. Zumindest keine negative Überraschung.
EPS liegt bei 1,9 €. Das recurring EPS bei 1,8 €.

Positive Überraschung: Cegedim zahlt für das Jahr 2021 eine Dividende von 0,5 € je Aktie.

Zur Erinnerung: Die Tochtergesellschaft Cegedim Santé wird aktuell mit 360,9 Mio. € bewertet. Alleine der Wert der Tochter macht also schon einen Wert von 26,15 € je Aktie aus. Den Rest von Cegedim bekommt man beim aktuell Kurs also für 0,4 €.

Wenn das nicht ein Schnäppchen ist, weiß ich auch nicht.

[AkibaBC]

Zuviel der Ehre.
Es stammt aus einem regelmäßigen Update von Verus
https://verus.li/

Kann man kostenlos abonnieren.

[Chaecka]

Antwort auf Beitrag Nr.: 71.019.257 von AkibaBC am 04.03.22 16:13:19

Respekt!
Das hast du ausgezeichnet erklärt.
Vielen Dank!

[AkibaBC]

Einschätzung von "Verus Capital Partners"

- Am 1. März hat Cegedim bekannt gegeben, dass man plant einen 20%-Anteil an der Tochtergesellschaft Cegedim-Santé zu verkaufen. (Das ist der Geschäftsbereich, der u.a. die Maiia Suite mit Tele-Medizin, Datenbanken, E-Rezeptverschreibung und Praxis-Software mit sicherer Kommunikation zwischen Ärzten und Patienten abdeckt). Der Clou dabei - diese Tochtergesellschaft, die nur etwa 12% bis 15% des Geschäftes von Cegedim abwickelt - wird in der Transaktion mit einem Wert von knapp 300 Mio. (pre-money) bewertet. Cegedim als ganzes Unternehmen kostete an der Börse per Ende Februar aber nur 260 Mio.(!). Der Kurs ist daraufhin auch gleich um 25% angesprungen (nach Monatsende - ist daher im inneren Wert zum Stichtag 28.Februar nicht berücksichtigt). Aber auch das ist viel zu wenig. Die Bewertung von Cegedim Santé (360 Mio. Euro post money) entspricht einem Kurs-Umsatzverhältnis von ca. 6. Selbst bei Kurs 26 für Cegedim liegt die Bewertung der restlichen 450 Mio. Umsatz bei Null! Wenn man da nur eine Bewertung von 2 mal Umsatz annimmt (da gibt es sehr starke Segmente wie Data, aber auch weniger margenstarke Segmente die "Body-Leasing"-Charakteristika haben (BPO), dann wäre das eine Bewertung von 900 Mio. für das "Restsegment". In Summe ergäbe das eine Bewertung von 100 Euro je Aktien - d.h. des Vierfachen des heute an der Börse bezahlten Kurses.
Ich erwarte nicht, dass das jetzt gleich erreicht wird - die Börse hat bei Cegedim bisher sehr viel Demut gelehrt. Die Informationen zeigen aber, dass der Wert des Unternehmens viel höher ist als der Kurs. Der Hund (um beim Beispiel vom Spaziergänger mit dem Hund zu bleiben) hat jetzt mal einen kleinen Sprung nach vorne gemacht. Das Unternehmen selber ist ja durch diese Beteiligung nicht mehr wert geworden - es ist nur klarer geworden, dass da eine große Diskrepanz liegt. Die Hoffnung wäre, dass die Mehrheitseigentümer (die Lebrun-Familie) jetzt auch ein Interesse an einem höheren Kurs hat (nachdem die Rückkäufe von Aktien ja bereits erfolgt sind). Mit einer entsprechenden Kommunikation wäre es jedenfalls leicht, dem Kapitalmarkt Vertrauen zurückzugeben - das würde automatisch zu einer Neubewertung führen.

[tromerl]

Antwort auf Beitrag Nr.: 71.014.127 von PawnJo am 04.03.22 09:26:40

... an Bord mit dieser fröhlichen, aber stets gut informierten Masochistengemeinde.