Biotest .... Turnaround des Jahres 2004 (Seite 556)

[Leitenbach]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.369.900 von Joschka Schröder am 02.09.07 23:47:24

Hallo Joschka, hallo Biotestler,

es stellt sich die Frage, ob Biotest mit einem Alleingang bei Phase III nicht total überfordert wäre? Ein weltweit agierender Partner könnte neben dem erforderlichen Kleingeld (das in dieser Branche für erfolgversprechende Medikamente derzeit dringend Anlage sucht) insbesondere die spätere Vermarktung mittragen.

Was den Kurs angeht, dürfte uns allen klar sein, daß Biotest unterbewertet ist. Das hat sich -glücklicherweise- noch immer nicht herumgesprochen. Grifols oder CSL hingegen halte ich schlicht für überteuert. Wie immer, mag der angemessene Biotest-Kurs irgendwo in der Mitte liegen. Wenn die November-Zahlen wie zu erwarten gut ausfallen, dürften wir noch in diesem Jahr Kurse über 40,- sehen. In 2008 wirds hinsichtlich milestone-Zahlung spannend. Sofern eine solche erfolgt, sollte ein neues Kursziel von der Höhe der Zahlung abhängen und jenseits der 50,- liegen. Langfristig bin ich nach wie vor wesentlich optimistischer (ich hoffe, Biotest trägt zu meiner Altersversorgung nennenswert bei

Die PR-Arbeit halte ich übrigens für gut (wenn auch nicht überragend). Vorzeitig veröffentlichte Zahlen zum II.Q. zeigen nach meiner Ansicht, daß dem Management sehr wohl der Kurs am Herzen liegt. Darüberhinaus ist mir, wie von mir hier bereits mehrfach betont, eine konservative Berichterstattung lieber. Übererfüllte Erwartungen sind kursdienlicher als die früher fast üblichen Negativmeldungen. Mag sein, daß Biotest aus dieser Zeit noch immer ein Malus anhaftet. Ausserdem ist es für die großen Investment-Player noch zu klein. Das sollte sich schrittweise ändern.

[DaxobertDuck]

an Joschka Schröder:
Sehr informative Übersicht. Vielen Dank!
Wie lautet Dein Kursziel?

[Joschka Schröder]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.368.498 von Joschka Schröder am 02.09.07 19:19:33

Schlecht, wenn man Abends noch arbeitet und eigentlich längst relaxen sollte:

In #2514 muss bei CSL noch eine Währungsbereinigung (AUD in EUR) berücksichtigt werden. Nach Korrektur der Aktienzahl ergibt sich dann folgendes Bild:

..................................................Biotest .........................CSL.....................CSL/Biotest
Umsatz (Mio.. €)..……………..158,4 ........................…907,2 …………….5,7
EBIT (Mio. €) ……………….......18,2…………………..246,0
………ohne monoklonale AK…26,2..............................246,0......................9,4
EBIT-Marge ohne MAK………...16,5 %..........................27,1 %
Eigenkapital.................................184,6.........................1.287,6.....................7,0
Börsenwert (Mio. €)…………….324,7………………..10.792,7..................33,2
Börsenwert/Eigenkapital…………1,75………………...8,38.........................4,8
Rohertragsmarge...........................53,2 %.........................44,7%
Forschungsaufwand (Mio. €)........17,0.............................50,7.......................3,0
Forschungsaufw./Umsatz..............10,7 %..........................5,6 %...................0,5

Shares CSL: 183.453.156
Börsenkurs: 98,2 AUD
Umrechnungskurs: 1 EUR = 1,6692 AUD

So müßte es stimmen.

Die Unterbewertung von Biotest stellt sich somit als noch gravierender dar!

[Joschka Schröder]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.368.317 von Syrtakihans am 02.09.07 18:25:41

Wie in #2497 beschrieben, erleben wir derzeit in Europa, insbesondere aber in Deutschland, gleichsam eine Preisexplosion bei Immunglobulinen. Sicherlich werden auch andere Unternehmen wie z.B. Grifols (ab 2008 mit dem neuen Präparat Flebogamma DIF) versuchen, sich eine größere Scheibe von diesem Kuchen abzuschneiden. Unternehmen wie Biotest, die sich im europäischen Markt während der vergangenen Jahre besonders gut positioniert haben, müssten von der aktuellen Entwicklung jedoch am meisten profitieren. Ich rechne daher damit, dass trotz des beträchtlichen F&E-Aufwands angesichts der beschriebenen Marktentwicklung die Biotest-Gewinnprognose (deutlich) überschritten werden wird (es sei, denn die Ramroth´sche Branntweinsteuer wird fällig ).

[Joschka Schröder]

Und nun noch ein kurzer Vergleich einiger Kennziffern von CSL und Biotest (auf Basis des ersten Halbjahrs 2007):

..................................................Biotest .........................CSL.....................CSL/Biotest
Umsatz (Mio.. €)..……………..158,4 ..........................1.514,4 …………….9,6
EBIT (Mio. €) ………………......18,2…………………..410,6
………ohne monoklonale ..AK…26,2..............................410,6......................15,7
EBIT-Marge ohne MAK……….....16,5 %..........................27,1 %
Eigenkapital.................................184,6...........................2.149,3...................11,6
Börsenwert (Mio. €)…………….324,7………………..14.253,6..................43,9
Börsenwert/Eigenkapital…..………1,75………………...6,63.........................3,8
Rohertragsmarge...........................53,2 %.........................44,7%
Forschungsaufwand (Mio. €)........17,0.............................84,7
Forschungsaufw./Umsatz..............10,7 %..........................5,6 %...................0,52


Es zeigt sich abermals eine eklatante Unterbewertung von Biotest:

CSL weist im Vergleich zu Biotest eine 44-fache Börsenbewertung auf bei gleichzeitig
- knapp 10-fachem Umsatz
- 15,7-fachen bereinigtem EBIT und
- 11,6-facher Eigenkapitalausstattung.

Auch hier eine deutlich niedrigere F&E-Quote bei CSL, was sich jedoch relativiert, wenn man bei Biotest den F&E-Aufwand für die MAK´s eliminiert. CSL ist also in der Forschung derzeit deutlich aktiver als Grifols.


Per Saldo führt der Bewertungsvergleich Biotest versus CSL zu einem ähnlichen Ergebnis wie der Vergleich zwischen Biotest und Grifols: Der Biotest-Kurs müßte sich in etwa vervierfachen, um das CSL-Niveau zu erreichen ... und das ganze wiederum ohne Berücksichtigung der Biotherapeutika-Pipeline von Biotest!



Betrachtet man die gesamte Branche, zeigt sich also, dass der Biotest-Kurs einen Ausreißer nach unten darstellt. ALLE anderen Unternehmen sind um ein Vielfaches (!) höher bewertet, ohne dass sie - im Gegensatz zu Biotest - eine aussichtsreiche Pipeline an monoklonalen Antikörpern besitzen.



zu #2513:
Die Kurse der Konkurrenzunternehmen erscheinen mir überzogen, der Biotest-Kurs gleichzeitig eklatant unterbewertet. Durch die monoklonalen Antikörper (deren Potential die meisten institutionellen Marktteilnehmer mangels Wissen eh nicht beurteilen können) kommt möglicherweise in einigen Monaten noch ein beträchtliches zusätzliches Kurspotential hinzu.



Der Sinn der Börsennotierung eines Unternehmens besteht gemeinhin darin, die Möglichkeit einer sinnvollen Finanzierungsmöglichkeit für das weitere Wachstum eines Unternehmens zu schaffen.

Sollten die klinischen Phase II-Studien mit dem BT-061 zu erfreulichen Ergebnissen führen, wäre es für das Unternehmen von großer Bedeutung, durch großen finanziellen Spielraum so unabhängig zu sein, dass ggf. auch ein Großteil der Phase III-Studien im Alleingang geschultert werden könnte. Mit einer angemessenen finanziellen Austattung (nach Kapitalerhöhung auf deutlich höherem Kursniveau) wäre es Biotest ferner möglich, im Plasmamarkt als Konsolidierer tätig zu werden und sich bietende Zukaufchanchen zu nutzen. Voraussetzung ist, dass die eklatante Unterbewertung der Aktie abgebaut wird. Dazu beizutragen, ist Aufgabe des Biotest-Vorstands, der seine IR-Aktivitäten in jedem Fall deutlich verstärken und sich auch vermehrt Investoren in den USA präsentieren sollte.

[Syrtakihans]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.368.044 von Joschka Schröder am 02.09.07 17:06:20

Interessanter Vergleich! Nun müsste man noch abwägen, ob Biotest oder Grifols angemessen ist. Wie so häufig im Leben liegt die Wahrheit wohl irgendwo in der Mitte.

>> Im HJ-Bericht der Grifols S.A. wird übrigens darauf hingewiesen, dass das Preisniveau für
>> intravenös verabreichte Immunglobuline (dazu gehören u.a. die Biotest-Präparate Intratect,
>> Cytotect, Hepatect usw.) mittlerweile über demjenigen der USA liegt! Davon wird
>> insbesondere Biotest, das im Heimatmarkt Deutschland besonders stark vertreten ist, in
>> den nächsten Quartalen zusätzlich profitieren.

Was meinst Du damit genau?

[Joschka Schröder]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.368.044 von Joschka Schröder am 02.09.07 17:06:20

In #2511 muß es richtigerweise heißen:

Unter diesen Gesichtspunkten müsste sich der Biotest-Kurs bis zu einem Bewertungsangleich vervierfachen (statt: "um ca. 400 % steigen")!

Und wichtig: Die monoklonalen Antikörper der Biotest AG bleiben bei diesem Vergleich unberücksichtigt.



Ich denke, diese Gegenüberstellung von Zahlen spricht eine klare Sprache.

[Joschka Schröder]

UPDATE

Nachdem nun auch der Grifols-Halbjahresbericht veröffentlicht worden ist, ein aktueller Bewertungsvergleich für das erste Halbjahr 2007, der interessante Perspektiven eröffnet:


..................................................Biotest .......................Grifols.....................Grifols/Biotest
Umsatz (Mio.. €)..……………..158,4 ..........................355,7 …………..….2,2
EBITDA (Mio. €).…………….....25,7.........................…90,6
………ohne monoklonale AK....33,7..............................90,6......................2,7
EBITDA-Marge ohne MAK …..21,3 %..........................25,4%
EBIT (Mio. €) ………………......18,2…………………....74,6
………ohne monoklonale AK…26,2..............................74,6......................2,8
EBIT-Marge ohne MAK………..16,5 %..........................20,9 %
Eigenkapital.................................184,6...........................386,6.....................2,1
Nettofinanzverschuld. (Mio. €)....78,1...........................190,3
Nettofinanzverschuldung/EK ......0,42.............................0,49
Nettofinanzversch./EBITDA........3,0................................2,1
………ohne monoklonale AK.….2,3................................2,1
Börsenwert (Mio. €)…………….324,7………………..3274,8.....................10,0
Börsenwert/Eigenkapital…………1,75………………...8,47..........................4,8
EV.................................................402,8..........................3465,1
EV/EBITDA (Halbjahresbasis!)
………ohne monoklonale AK…..12,0.............................38,2.........................3,2
Rohertragsmarge...........................53,2 %.........................44,1 %
Forschungsaufwand (Mio. €)........17,0.............................14,5.......................0,85
Forschungsaufw./Umsatz..............10,7 %..........................4,1 %...................0,38


Grifols besitzt also einen zehnfach höheren Börsenwert bei nur
2,2-fachem Umsatz
2,7-fachem (um den Biotest-Aufwand für die monoklonalen Antikörper) bereinigten EBITDA
2,8-fachem bereingten EBIT
2,1-facher Eigenkapitalausstattung.

Unter diesen Gesichtspunkten müsste der Biotest-Kurs bis zu einem Bewertungsangleich um ca. 400 % steigen!

Interessant ist weiterhin, dass Biotest – trotz der unbefriedigenden Situation im Diagnostiksegment – eine deutlich höhere Rohertragsmarge als Grifols aufweist.

Ein wesentliche Begründung für die (optisch) besseren Ergebnismargen der Grifols S.A. ist, dass der Forschungsaufwand bei Grifols gerade einmal 4,1 % des Umsatzes beträgt, während es bei Biotest 10,7 % sind. Auch um die Entwicklungkosten für die monoklonalen Antikörper bereinigt, liegt die F&E-Quote bei Biotest deutlich über derjenigen der Konkurrenz!

Im HJ-Bericht der Grifols S.A. wird übrigens darauf hingewiesen, dass das Preisniveau für intravenös verabreichte Immunglobuline (dazu gehören u.a. die Biotest-Präparate Intratect, Cytotect, Hepatect usw.) mittlerweile über demjenigen der USA liegt! Davon wird insbesondere Biotest, das im Heimatmarkt Deutschland besonders stark vertreten ist, in den nächsten Quartalen zusätzlich profitieren.

Die Untersuchungen mit dem BT-061 schreiten auch weiter voran. Auch wenn das Unternehmen dazu nichts bekannt gibt, habe ich in Erfahrung bringen können, dass aktuell wieder Probanden/Patienten rekrutiert werden. Sollten die Studien zu überzeugenden Ergebnissen führen (Anfang 2008 – also in einem knappen halben Jahr - wird man mehr wissen), dürfte dies ganz erheblichen Einfluss auf die weitere Kursentwicklung haben.

Das Chance-Risiko-Verhältnis gefällt mir derzeit sehr gut.

[trader4711]

so .. endlich hats mal einer erkannt

und kauft Stämme

[trader4711]

Antwort auf Beitrag Nr.: 31.326.410 von Joschka Schröder am 29.08.07 11:30:19

damit macht man keine Scherze