Bewertung von SAP-Dienstleistern 2005 - 500 Beiträge pro Seite

[Istanbul]

Fortsetzung des historischen Threads Thread: Bewertung von SAP-Dienstleistern.

Bewertung nach Q3 2005
Der bisherige Verlauf 2005 bei den SAP-Dienstleistern war gut. Nach einem noch verhaltenen Q1 wurden die Ergebnisse von Quartal zu Quartal besser. Übernahmen gab es so gut wie keine, wenigstens ist mir nichts bekannt.

Betrachtet man die Bewertung vor einem Jahr, so hat sich die Methode, grob nach Umsatz und EBITDA unter Berücksichtigung der Substanz vorzugehen, als ziemlich zuverlässig gezeigt. SNP als danach günstigstes Unternehmen schnitt deutlich am besten ab, der Zweite Realtech war ebenso Outperformer. Demnach müsste dieses Mal itelligence die Nase vorne haben. Die Bewertungsunterschiede fallen jedoch nicht so krass aus wie vor einem Jahr. Dies liegt daran, dass sich die Margen angeglichen haben.

SAP SI und Novasoft werden wegen Übernahme aus der Übersicht herausgenommen. Auf das Ausrechnen der einzelnen Quartalsergebnisse und aus Vereinfachungsgründen auf die Herausrechnung der Minderheiten wurde verzichtet. Davon profitieren vor allem syskoplan und SNP mit relativ hohen Minderheitenanteilen.

Ergebnis Q1-3 2005

Umsatz	EBIT	EBITDA	%EBIT	%EBITDA	Mitarbeiter
IDS Scheer	230,8	22,2	24,2	9,6%	10,5%	2.455
Itelligence	98,7	2,6	5,2	2,7%	5,3%	977
Realtech	36,1	0,4	1,5	1,0%	4,1%	572
Orbis	15,1	0,5	0,9	3,5%	5,7%	182
SNP (Q1-2)	5,7	0,5	0,5	8,0%	9,4%	70
Syskoplan	31,0	2,5	3,3	8,1%	10,6%	308

Abschätzung 2005

Umsatz	EBIT	EBITDA	%EBIT	%EBITDA	Mitarbeiter
IDS Scheer	346,0	33,9	37,0	9,8%	10,7%	2.470
Itelligence	137,0	5,1	8,2	3,7%	6,0%	980
Realtech	38,5	1,0	2,4	2,6%	6,2%	542
Orbis	21,0	0,8	1,2	3,8%	5,7%	185
SNP	11,3	0,9	1,1	8,0%	9,5%	72
Syskoplan	42,0	3,4	4,4	8,0%	10,5%	310

Bewertungsverhältnis
Marktkapitalisierung nach Umsatz, EBITDA und Mitarbeiter:

GAAP	Aktien	Kurs	Marktkap	Umsatz	%EBITDA	Mitarbeiter	MK/Umsatz	MK/EBITDA	Umsatz/Mitarbeiter
IDS Scheer	IFRS	31.940.333	15,60€	498,3	346,0	10,7%	2.470	1,44	13,46	140,1
Itelligence	IFRS	22.287.535	1,90 €	42,3	137,0	6,0%	980	0,31	5,15	139,8
Realtech	US-GAAP	5.092.452	7,40 €	37,7	38,5	6,2%	550	0,98	15,70	70,0
Orbis	IFRS	9.147.750	1,40 €	12,8	21,0	5,7%	185	0,61	10,67	113,5
SNP	HGB	1.125.000	6,40 €	7,2	11,3	9,5%	72	0,64	6,71	156,9
Syskoplan	IFRS	4.200.000	6,70 €	28,1	42,0	10,5%	310	0,67	6,38	135,5

Bewertungsmethode der Computerwoche unter Einbeziehung der Substanz:

Marktkap	Umsatz	Substanz	EBITDA	Umsatzwert	EBITDA-Wert
IDS Scheer	498,3	346,0	82,0	37,0	393,4	415,2
Itelligence	42,3	137,0	5,7	8,2	129,0	79,7
Realtech	37,7	38,5	37,3	2,4	72,0	58,9
Orbis	12,8	21,0	6,2	1,2	25,1	17,0
SNP	7,2	11,3	3,7	1,1	13,8	13,3
syskoplan	28,1	42,0	12,6	4,4	50,4	52,3

Grundlage für die Abschätzungen des Gesamtjahresergebnisses:

IDS Scheer
Q3 2005 und bessere Margen Q4 wegen abgeschlossenen Mitarbeiteraufbaus.

itelligence
Q3 2005: Umsatz 135ME und EBIT-Marge 3,5% sollte angesichts Mitarbeiterwachstums und Q3 leicht überschritten werden.

realtech
Q3 2005 und ähnliches Q4.

Orbis
Q3 2005 und besseres Q4.

SNP
H1 2005 und ähnliches zweites Halbjahr mit konstant hohen Margen.

Syskoplan
Q3 2005: Konstante Margen bei Umsatz in der Mitte der Prognose 40-44ME.

[Istanbul]

Mit syskoplan ist der nächste weg:


Reply S.p.A. übernimmt die Aktienmehrheit am deutschen CRM-Spezialisten syskoplan AG

Turin und Gütersloh, 23.12.2005. Reply SpA, ein führendes italienisches Unternehmen,
das in den Bereichen Beratung, Systemintegration und Application Management
tätig und an der italienischen Börse notiert ist, hat 53,1% der Aktien der
syskoplan AG übernommen.
Mit der Zielsetzung, das Unternehmensnetzwerk von Reply im deutschen und europäischen
Markt auszubauen, hat Reply S.p.A. die Übernahme der Aktienmehrheit an
syskoplan beschlossen. Der Wert der Transaktion liegt bei ca. 35,3 Mio. Euro.
Die Vorstände der syskoplan AG, Dr. Manfred Wassel und Dr. Jochen Meier, veräußern
ihren Aktienanteil von 25,1% bzw. 6,1% an Reply. Der Kaufpreis wird jeweils zur Hälfte
in bar und mit Reply-Aktien bezahlt. Darüber hinaus übernimmt Reply von der DZ Equity
Partner GmbH den 21,9-prozentigen Aktienanteil an syskoplan.
Reply wird ein öffentliches Angebot gemäß den deutschen gesetzlichen Vorschriften unterbreiten.
Das Angebot wird auf 8,40 Euro je Aktie lauten. Dies entspricht einer Prämie
von 15% bezogen auf den Kurs vom 21. Dezember 2005.
Als Bestandteil der Reply-Gruppe wird syskoplan unabhängig bleiben. Dr. Wassel und
Dr. Meier werden Aktionäre von Reply und die Geschäfte der syskoplan Gruppe gemäß
Reply-Modell und -Philosophie weiterführen. Zusammen mit dem Management von
Reply werden sie für den Ausbau des deutschen Reply-Netzwerkes und die Umsetzung
der europäischen SAP-Strategie und -Partnerschaft verantwortlich sein.
Beabsichtigt ist, die syskoplan AG weiterhin an der Frankfurter Wertpapierbörse notiert
zu lassen, um diese Finanzierungsmöglichkeiten für die künftige Expansionsstrategie
nutzen zu können. Der Hauptsitz von syskoplan bleibt in Gütersloh.

„Durch den Zusammenschluss mit der Reply Gruppe kann die syskoplan AG ihre
Wachstumsstrategie auf einer breiteren Basis und gestärkt durch ein europäisches
Netzwerk umsetzen,“ kommentierte Dr. Manfred Wassel, Vorstandsvorsitzender der
syskoplan AG, diese Entscheidung. Mario Rizzante, Präsident und CEO von Reply, unterstrich
die Bedeutung von syskoplan für die Strategie von Reply: „Beide Unternehmen
vereint der unternehmerische Geist und der Fokus auf innovative Technologien. Mit der
syskoplan AG haben wir den optimalen Partner für den Eintritt in den größten europäischen
Markt für IT-Services und den Aufbau der SAP-Kompetenz unserer Gruppe gefunden.“

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Die Minderheitenanteile am EBT betrugen relativ konstant 0,8M€, also am EBITDA ganz grob 1,2M€. Mit Faktor 10 käme man auf ca. 12M€ Wert der Minderheiten nach Ertrag. Damit läge der den Aktionären zustehende Wert an syskoplan etwas unter 40M€. Das entspricht grob den kolportierten 35,3M€ und bestätigt wieder einmal die Bewertungsmethode.

[Istanbul]

Gütersloh, 05.04.2006 - Die syskoplan AG hat die Verhandlungen zum Kauf der macrosInnovation GmbH, München, erfolgreich abgeschlossen. Für einen einstelligen Millionenbetrag übernimmt der Software-Integrator für das Customer Relationship Management mit sofortiger Wirkung alle Anteile an dem Münchener IT-Spezialisten für Produktivitätssteigerungen in der Sachbearbeitung von Banken und Versicherungen. Der Kaufpreis beinhaltet eine Bar- und eine Aktienkomponente und sieht eine Earn-out-Regelung vor. Die Aktien sind mit einer Lock-up-Frist versehen. macrosInnovation setzte im vergangenen Geschäftsjahr mit rund 20 Mitarbeitern 3,5 Mio. Euro bei einer Ergebnismarge (EBT zu Umsatz) von deutlich über 20 Prozent um. Dr. Thomas Ehring wird weiterhin die Geschäfte von macrosInnovation führen.

Durch die Übernahme baut syskoplan seine Position in zwei Dimensionen aus: Einerseits wird das Angebot für die Zielgruppe der Finanzdienstleister erweitert. Außerdem bringt macrosInnovation umfangreiche Erfahrungen im Einsatz service-orientierter Architekturen mit und verstärkt damit syskoplans Umsetzungsfähigkeit in den neuen Softwaretechnologien.

[Istanbul]

Branche

Der Markt der SAP-Dienstleister ist von der Entwicklung von SAP abhängig. In erster Linie von Neuinstallationen, aber auch von laufenden Anpassungen der Systemlandschaft und Produktupdates. Die Umsätze von SAP steigen im Moment stärker als der IT-Markt, da SAP die kritische Masse längst erreicht hat und deshalb seinen Marktanteil ausbauen wird, solange keine technologische Revolution einen Wettbewerber entscheidend voranbringt. Die Einstiegshürden sind im ERP-Markt sogar noch höher als in sonstigen Bereichen der IT, da zu Technologiekompetenz auch Betriebswirtschaftskompetenz nötig ist. Insgesamt also ein geradezu idealer Markt: hohes Wachstum und geschützt.

Der Markt der SAP-Dienstleister war bis vor einigen Jahren aufgeteilt zwischen SAP, Unternehmensberatungen, großen IT-Consultern und kleinen technologisch orientierten und auf SAP spezialisierten Beratern. Die Entwicklung in den letzten Jahren geht dahin, dass die klassischen Unternehmensberatungen deutlich an Marktanteil verlieren, während auf der einen Seite SAP und auf der anderen Seite die spezialisierten Berater durchsetzen. Dazu hat es unter den großen IT-Consultern eine Auslese gegeben, von der hauptsächlich IBM profitiert hat. Insgesamt also eine deutliche Entwicklung in Richtung Technologiekompetenz. Dies ist auf die gestiegene Kompetenz bei den Kunden zurückzuführen, Qualität wenigstens in Ansätzen nun zu erkennen.

Diese Entwicklung wird so fortschreiten. Das beste Preis/Leistung-Verhältnis für mittelständische Kunden haben die kleineren SAP-Berater und sie werden stärker wachsen als die anderen. Diese generelle Entwicklung wird in den letzten Jahren durch den Aufstieg Asiens und die Omnipräsenz der Multis unterbrochen, die von Großen wie SAP, IDS Scheer und IBM besser bedient werden können. In ihren schwachen Heimatmärkten haben sich die Kleinen dagegen durchgesetzt und hier besonders diejenigen mit klarem technologischen Fokus. Unter den Kleinen haben durch die räumliche und sprachliche Nähe zu SAP gerade deutsche SAP-Dienstleister einen Wettbewerbsvorsprung. Gute Mitarbeiter sind in Deutschland relativ leicht zu finden.

Bleibt die große Frage: Wenn alles so toll ist, warum dann die schlechten Ergebnisse der SAP-Dienstleister der letzten Jahre? Gründe: Aufbau von Überkapazitäten in den Blasenjahren um 2000 mit Y2K und Investitionssonderkonjunkturen. Relativ hoher Anteil an Geschäft im siechenden Deutschland und zusätzlicher Investitionsstreik im Heimatmarkt. Dies wird korrigiert werden: Die Beseitigung des Investitionsstau wird noch Jahre benötigen und Deutschlands Firmen schwimmen in Cash. Auslastungsgrad und Margen der SAP-Dienstleister werden in die Höhe schnellen.

Der Zyklus wird erst enden mit Rückfahren der Investitionen. Die Gewinnung geeigneter Mitarbeiter wird schon bald schwierig werden, wird allerdings erst dann zu einem größeren Problem, wenn Fluktuation zu- und Motivation abnimmt. Dies ist in nächster Zeit nicht zu befürchten, da der Schock der letzten Jahre mit drohendem Arbeitsplatzverlust bei den Mitarbeitern noch tief sitzt. Im Gegenteil, das Erreichen der Kapazitätsgrenze wird zu weiterer Margenausweitung führen.

Insgesamt sind als die kleinen deutschen SAP-Dienstleister in einem stark wachsenden und geschütztem Markt am besten positioniert. Dies sollte mit hohen Bewertungen einhergehen, was aber aus dem Bewertungsmodell nicht hervorgeht. Im Gegenteil, die gesamte Branche scheint unterbewertet mit teilweise krassen Abweichungen. Die logische Folge sind deshalb steigende Kurse oder Übernahmen. Auch die Übernahme des halben Sektors in den letzten beiden Jahren hat bisher noch nicht zu fairen Bewertungen geführt. Deshalb bleibt es bei der Prognose, dass bei weiterer Unterbewertung des Sektors alle verkäuflichen SAP-Berater in nächster Zeit übernommen werden.

Peer Group

SAP SI

SAP SI hat als fast 100%-Tochter von SAP naturgemäß die besten Margen. Sie profitieren als erste durch Aufträge über die Mutter von einem Branchenaufschwung, halten die hohe Auslastung länger durch und können Großkunden besser bedienen. Technologisch sind die hohen Margen nicht unbedingt gerechtfertigt. SAP betreibt ein Squeeze Out bei SAP SI, was zur ambitionierten Bewertung beiträgt.

In der HV am 28.04. machte der Vorstand Angaben zum Verlauf von Q1: Umsatz +6,9% mit EBIT +9,8% und EGT +15,6%. SAP SI ist offensichtlich an der Kapazitätsgrenze, ein Umsatzanstieg um 7% und leichte Steigerung der ohnehin extrem hohen Margen werden übers Jahr durchzuhalten sein.

IDS Scheer

IDS Scheer ist der einzige Anbieter der SAP-Dienstleister, der mit dem Prozessmanager ARIS ein Softwareprodukt hat, das sich weltweit durchsetzt. Marktanteilsgewinne zeigen sich in überdurchschnittlichem Wachstum und Margensteigerung, während die Wachstumsinvestitionen noch die Ergebnisse belasten. IDS Scheer sind deutlich höhere Umsatz- und EBITA-Multiples zuzugestehen als Consulter ohne herausragendes Produkt.

In Q1 wuchs der Umsatz um 12% bei gleichzeitiger Margenausweitung beim EBITA um 1%Punkt auf 11,3%. Die Prognosen von +9-10% Umsatz und +0,5-1,0%Punkt EBITA-Marge wurden „nachdrücklich bestätigt“. Die Prognose wird imho übertroffen.

Itelligence

Itelligence hat neben IT-Consulting noch das Segment Outsourcing mit einem Umsatzverhältnis von 2:1. Outsourcing hat einerseits niedrigere Margen und bindet durch Sachanlagen mehr Kapital, andererseits sind Risiken geringer durch längere Vertragslaufzeiten und weniger Personal. Beide Bereiche ergänzen sich.

Nach einer schwierigen Zeit sind die Wachstumsraten bei itelligence wegen Basiseffekten am höchsten. Im boomenden Amerika ist itelligence gut aufgestellt und die internationale Präsenz ist insgesamt gut. Itelligence hat den höchsten Hebel auf die Branchenentwicklung, da die Bilanzstruktur am schlechtesten ist. Wegen eines hohen Free Floats ist eine Übernahme jederzeit möglich und abhängig vom Preis.

Das erste Quartal 2006 wies teilweise wegen Basiseffekt extreme Steigerungsraten auf: Umsatz währungsbereinigt +20,6% mit Amerika +36,6%, Auftragsbestand +23% und zu 31.12.2005 +8% auf 107M€. Neben Outsourcing wuchs diesmal auch das Segment Consulting genauso stark. Der gegebene Ausblick für 2006 mit Umsatz 150-160M€ und leicht besserer EBIT-Marge als die letztjährigen 4% erscheint zu konservativ. Die im Vgl. zu den Wettbewerbern geringe Marge liegt in erster Linie an deutlich erhöhten Vertriebsanstrengungen. Die zukünftige Entwicklung wird von der Gewinnung neuer Mitarbeiter abhängen. Falls genügend Mitarbeiter rekrutiert werden können, wird der Umsatz wachsen, falls nicht das Ergebnis durch nicht mehr notwendige Vertriebsausgaben.

Realtech

Realtech hat neben einem gut verdienenden Consulting- noch ein Software-Segment, in dem die meisten Gewinne des Consulting wieder verbraten werden. Das Umsatz- und Ergebnisverhältnis betrug 2005 ca. 40M€ zu 10M€ bzw. +2,9M€ zu -0,5M€. Daneben weist Realtech bei konservativer Bilanzierung eine zum großen Teil aus Cash bestehende Substanz in Höhe der gesamten Marktkapitalisierung auf. Ergebnisphantasie besteht deshalb zusätzlich zur Branchenentwicklung aus einer Lösung des Problems Software entweder durch Verkauf oder Erreichen der Gewinnschwelle oder Sonderausschüttung der nicht benötigten liquiden Mittel. Eine Übernahme ist nach der Aktionärsstruktur von der Zustimmung der Gründer abhängig. Dann erreichte ein Übernehmer durch zusätzliche Pakete von Finanzinvestoren schnell einen hohen Anteil.

Der Ausblick nach Q1 spricht von Umsatzplus im hohen einstelligen Bereich und EBIT-Plus im leicht zweistelligen Bereich. Umsatz +10% wird allein durch bessere Auslastung erreicht werden, falls keine Probleme wie in Italien durch Großkündigungen von Beratern auftreten. Der überproportionale Anstieg des EBIT wird allein schon durch die Verschiebung des Mitarbeitermix von Software nach Consulting erreicht. Die EBIT-Marge sollte deshalb deutlich zulegen. Schon in Q1 brachte einen Ausbau Consulting auf Kosten Software.


Orbis

Orbis führt neben SAP-Beratung auch Beratung für Microsoft ERP-Produkte (CRM) durch. Durch Verschiebungen von Erscheinungsterminen und Marktanteilsverlusten der Microsoft-Produkte sowie gescheiterte Produktentwicklung war die Auslastung der vergangenen Jahre zusätzlich zum negativen Branchenumfeld belastet. Eine Übernahme erscheint unproblematisch, da Vorstände 23% und Aufsichtsräte 18,3% halten. Die Bilanz enthält viel immaterielle Luft, hohe aktivierte Verlustvorträge sind bei guter Branchenentwicklung werthaltig.

Die Umorientierung zu mehr SAP-Beratung und das Erscheinen der CRM-Produkte von Microsoft werden eine höhere Auslastung bringen. Die schlechtere Marktpositionierung gegenüber der Konkurrenz wird bei Erreichen der Kapazitätsgrenzen bei den Wettbewerbern kein Hindernis sein. Bei Orbis ist deshalb der höchste Ergebnisswing zu erwarten.

Q1 2006 bestätigte dies noch nicht. Wegen Projektverschiebungen gab es sogar einen deutlichen Umsatzrückgang. Da die Projekte inzwischen angelaufen sind, wird an den Prognosen von einstelligem Umsatzplus und 10-30% mehr EBIT festgehalten.


SNP

SNP hat sich in der Krise früh auf technologische Kompetenz konzentriert und ist dort mit Realtech vergleichbar. So wird auch Softwareentwicklung durchgeführt, wenngleich diese eher als Abfallprodukt des Consulting entsteht. Geografisch bedient SNP ausschließlich den deutschsprachigen Raum und in Deutschland den wirtschaftlich starken Süden. SNP weist deshalb zu Recht höhere Margen auf als kleinere Mitbewerber. Die Übernahme der österreichischen EINS GmbH zum Höhepunkt der Branchenkrise erwies sich als Glücksgriff.

Die Bilanz ist konservativ und weist zudem stille Reserven durch eine teilwertberichtigte Forderung von 0,4M€ gegenüber der Holding auf. Eine Übernahme ist durch 80% der Aktien in Händen der Famile Schneider-Neureither zwar leicht möglich, macht aber wegen der geringen Größe für Finanzinvestoren keinen Sinn.

SNP plant für 2006 Umsatz 12,0 und EBIT 1,0. Das Ergebnis läge deutlich unter dem von 2005. Trotz höherer Abschreibungen auf Software durch die Übernahme der SNP Online GmbH erscheint dies deutlich zu niedrig. Ohne Mitarbeiteraufbau oder Übernahmen ist SNP an der Kapazitätsgrenze.


Syskoplan

Syskoplan hat sich in der Krise auf SAP konzentriert und hier besonders auf CRM. Die Übernahme des technologischen Spezialisten macrosInnovation setzt diesen Weg fort. Syskoplan wurde kürzlich von der italienischen Reply-Gruppe zu 8,50€/Aktie mehrheitlich übernommen. Die Bilanz ist solide mit überschüssigem Cash für weiteres externes Wachstum. Ein erheblicher Anteil des Umsatzes entfällt in 2005 auf die Volkswagen- und Melitta-Gruppen mit 29% bzw. 16%.

Q1:
Umsatz 10,4 (9,4; +11%)
EBIT 0,93 (0,62; +50%)
EBIT-Marge 8,9% (6,6%)

Übernahme der macroInnovation zum 01.04.2006:
Umsatz 3,5
EBT-Marge >20%
Bar- und Aktienkomponente (ca. 225.000 neue Aktien)

Die plausiblen Konsensus-Schätzungen liegen bei Umsatz 46-49M€ und EBIT-Marge 10%. Oberer Rand ist nach den Ergebnissen des Q1 wahrscheinlich.

AC-Service
Die Umsätze der Segmente Outsourcing, SAP Consulting und Human Resources von AC-Service lassen sich 2005 nach 16M€ : 12M€ : 11M€ aufteilen. Starkes Wachstum erzielt nur der Bereich SAP Consulting. Anfang 2006 hat AC-Service mit dem SAP-Dienstleister All for One GmbH für einen Kaufpreis von 15,3M€ Umsatz von 23,0M€ bei zweistelliger Marge eingekauft. Die Ergebnisse von Q1 deuten allerdings darauf hin, dass die Marge der neuen Tochter nicht nachhaltig ist. Der SAP-Anteil am Umsatz wird somit deutlich wachsen.

Die Prognosen für Umsatz und EBITA wurden bestätigt:
2006 67,0-70,0 2,4-2,9
2007 67,0-80,0 4,6-5,4
2008 80,0-90,0 6,0-7,0

Ergebnisse

2005

Umsatz	EBIT	EBITA	%EBIT	%EBITA	Mitarbeiter
SAP SI	325,4	62,4	63,2	19,2%	19,4%	1.760
IDS Scheer	280,2	31,0	33,6	11,1%	12,0%	2.514
Itelligence	139,1	5,5	5,5	4,0%	4,0%	1.001
Realtech	50,0	1,7	3,1	3,4%	6,2%	535
Orbis	19,8	0,6	0,6	2,8%	2,8%	185
SNP	11,8	1,3	1,4	11,1%	12,1%	60
syskoplan	41,8	3,1	3,8	7,3%	9,0%	307
AC-Service	45,7	1,6	1,8	3,5%	3,9%	303

Schätzung 2006

Umsatz	EBIT	EBITA	%EBIT	%EBITA	Mitarbeiter
SAP SI	348,2	68,6	76,3	19,7%	21,9%	1.850
IDS Scheer	311,0	37,6	40,4	12,1%	13,0%	2.700
Itelligence	165,0	8,3	8,3	5,0%	5,0%	1.100
Realtech	55,0	2,8	3,9	5,0%	7,0%	550
Orbis	20,8	0,7	0,7	3,5%	3,5%	190
SNP	12,4	1,4	1,5	11,1%	12,1%	66
syskoplan	49,0	4,9	4,9	10,0%	10,0%	340
AC-Service	70,0	2,1	3,5	3,0%	5,0%	450

Bewertung

Zur Berücksichtigung der Bilanzqualität erfolgt ein Vergleich der Dienstleister nach der angeführten Bewertungsmethode der Computerwoche für Realtech. Diese hat sich in den vergangenen Übernahmen erstaunlich gut bewährt. Zahlen zur Substanz = Sachanlagen + Finanzanlagen + Umlaufvermögen – Verbindlichkeiten sind den Geschäftsberichten 2005 entnommen. Einzelne Abgrenzungsabweichungen sind ignoriert und unwesentlich.

Im Gegensatz zur Computerwoche wird anstelle des EBITDA das EBITA verwendet, da sonst anlagelastige Geschäftsmodelle mit hohem Anteil Outsourcing in der Bewertung nach oben gehievt würden. Dies trifft hier hauptsächlich itelligence und AC-Service.

Substanzermittlung

Sachanlagen	Finanzanlagen	Umlaufvermögen	Verbindlichkeiten	Substanz	Mh. EK	Mh. GuV
SAP SI	8,2	0,1	340,2	122,5	226,0	0%	0%
IDS Scheer	26,1	0,1	188,5	122,2	92,4	0%	2%
Itelligence	10,9	0,1	43,3	36,6	17,7	1%	1%
Realtech	10,3	0,1	42,4	13,6	39,2	1%	6%
Orbis	5,0	0,0	10,8	8,4	7,4	0%	0%
SNP	0,3	0,0	7,0	2,8	4,6	6%	33%
syskoplan	4,3	1,1	26,9	19,7	12,6	9%	33%
AC-Service	9,3	0,0	28,4	38,1	-0,4	2%	-5%

Vergleich

Umsatz- und EBITA-Multiples und Mitarbeiterwerte:

GAAP	Aktien	Kurs	Marktkap	Umsatz	%EBITA	Mitarbeiter	MK/Umsatz	MK/EBITA	Umsatz/Mitarbeiter
SAP SI	HGB	35.805.000	39,50 €	1.414,3	348,2	21,9%	1.850	4,06	18,53	188,2
IDS Scheer	IFRS	31.990.690	18,40 €	588,6	311,0	13,0%	2.700	1,89	14,56	115,2
Itelligence	IFRS	22.287.535	3,80 €	84,7	165,0	5,0%	1.100	0,51	10,27	150,0
Realtech	IFRS	5.092.452	8,00 €	40,7	55,0	7,0%	550	0,74	10,58	100,0
Orbis	IFRS	9.147.750	1,35 €	12,3	20,8	3,5%	190	0,59	16,95	109,5
SNP	IFRS	1.125.000	7,00 €	7,9	12,4	12,1%	66	0,63	5,23	188,5
syskoplan	IFRS	4.200.000	8,50 €	35,7	49,0	10,0%	340	0,73	7,29	144,1
AC-Service	IFRS	5.400.000	7,20 €	38,9	70,0	5,0%	450	0,56	11,11	155,6

Vergleich der Marktkapitalisierung mit den angegebenen Bewertungen 0,9 Umsatz + Substanz bzw. 9 EBITA + Substanz:

Marktkap	Umsatz	Substanz	EBITA	Umsatzwert	EBITA-Wert
SAP SI	1.414,3	348,2	226,0	76,3	539,3	913,0
IDS Scheer	588,6	311,0	92,4	40,4	372,3	456,3
Itelligence	84,7	165,0	17,7	8,3	166,2	91,9
Realtech	40,7	55,0	39,2	3,9	88,7	73,8
Orbis	12,3	20,8	7,4	0,7	26,1	14,0
SNP	7,9	12,4	4,6	1,5	15,8	18,1
syskoplan	35,7	49,0	12,6	4,9	56,7	56,7
AC-Service	38,9	70,0	-0,4	3,5	62,6	31,1