Investment-Studie von Independent Research zu Mount10 Holding AG - 500 Beiträge pro Seite

[BOSSMEN]

Nagelneue Analyse Mount10.
Sie beinhaltet die neuesten Zahlen und Erkenntnisse!

KURSZIEL 6€



http://www.mount10.com/pdf/IndependentResearch3.pdf



Auszug zum Kursziel 5,98€ :


Die Steuerquote haben wir mit 25,0% angesetzt, woraus sich ein relativ geringes Tax
Shield ergibt. Die langfristige Eigenkapitalquote haben wir mit 80% angenommen. Wir
legen das Beta des Neuen Marktes zum DAX von 1,31 zugrunde. Aus diesen Prämis-sen
ergibt sich ein relativ hoher durchschnittlicher Abzinsungsfaktor von rund 15,8%.
Die Abzinsung der Free Cash Flows erfolgt auf den 15. Dezember 2001. Aus diesen
Prämissen errechnet sich ein Wert des Eigenkapitals der Mount10 von 41,3 Mio. Euro.
Dies entspricht einem Kurs von 5,98 Euro. Der Berechnung liegt eine Zahl von 6,9 Mio.
Miteigentumsanteilen (die Mount10-Aktien werden in Form von Miteigentumsanteilen
gehandelt, wobei zehn Miteigentumsanteile einer Aktie entsprechen) zugrunde.


Dann brauche ich mir über meinen Kaufpreis von 1,10 keine sorgen machen :-)

[doncoldhamm]

1,1143

[buntfisch]

1,43
schöne weihnachten allen

[Big Man]

...ich wäre kaum investiert wenn es nicht zumindest einen Lichtstreif am Horizont geben würde...

"Unabhängiges Research" scheint aber dann doch besser anzukommen als meine unbedeutende Anwesenheit in den MOUNT10 Threads... *g*

Frohe 500%, Investierte...


MfG Big Man

[DAS_OMEN]

1,30
kann nur besser werden !!

Gruss
DAS_OMEN

[BOSSMEN]

Der Makler in Frankfurt ist ein Kasper!

Der versaut den Chart heute wieder durch den aus dem Geldkurs gebildeten Schlußkurs,ohne Umsatz.

[KarlsErbe]

1,28

scheinen ja einige aus dieser Zeit "hängengeblieben" zu sein,
wir sollten aber nun in der Range 0,8-0,9 endlich unseren Boden gefunden haben,
soll heißen, die nächsten inhaltsreicheren News entscheiden,
könnte ein Feuerwerk geben, denke aber erst in einigen Wochen,
eins ist klar erkennbar - NULL Agbabedruck, alle warten auf Klarheit
naja was soll man zu einer Bewertung von 5,5 Mio€ auch weiter sagen,
jede Pleitefirma hat eine höhere MK,
meine 10k bleiben auf Eis bis wir das Nordlicht küssen

guten Rutsch und Geduld

KarlsErbe

[BOSSMEN]

Wie gehts weiter ?

[MikeMesser]

Die Studie muß gelöscht worden sein. Oder war sie gar nur ein Fake? Auf der HP von mount10 nichts zu finden. Und auch auf vwd keine Meldung. Sonst bingen IR ihre Empfehlungen auf vwd.

[BOSSMEN]

@MikeMesser

Ich habe den Bericht noch da ! Willst Du Ihn haben ?

Vielleicht per E-Mail?

[BOSSMEN]

Ich glaube die haben die Studie deshalb runternehmen müssen :


SEITE 2 INDEPENDENT RESEARCH

Dieses Dokument ist unabhängig von der hier beschriebenen Gesellschaft erstellt worden. Die Independent Research GmbH
ist nicht befugt, Aussagen oder Garantien im Namen der Gesellschaft abzugeben. Insbesondere sind die in diesem Do-kument
enthaltenen Meinungen und Prognosen allein die der Autoren. Sie haben nur am heutigen Datum Gültigkeit und
können jederzeit ohne Vorankündigung geändert werden.
DIESES DOKUMENT WIRD IHNEN AUSSCHLIESSLICH ZU IHRER INFORMATION ZUR VERFÜGUNG GESTELLT.
DIESES DOKUMENT DARF WEDER ALS GANZES NOCH TEILWEISE REPRODUZIERT ODER AN EINE ANDERE
PERSON WEITERVERTEILT WERDEN.
Es ist nicht auszuschließen, dass dieser Bericht noch wesentlich geändert wird. Die Independent Research GmbH hat den
Inhalt dieses Dokuments nicht unabhängig geprüft. Daher wird die Ausgewogenheit, Genauigkeit, Vollständigkeit oder
Richtigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen oder Meinungen weder ausdrücklich gewährleistet noch
eine solche Gewährleistung impliziert. Der Empfänger dieses Dokuments sollte sich auf diese Informationen oder Meinun-gen
nicht verlassen. Weder die Independent Research GmbH noch die beschriebene Gesellschaft oder eine andere Per-son
haftet für einen Schaden, der sich aus einer Verwendung dieses Dokuments oder der darin enthaltenen Angaben oder
sich anderweitig in Zusammenhang damit ergibt.
DIESES DOKUMENT STELLT WEDER EIN ANGEBOT NOCH EINE EINLADUNG ZUR ZEICHNUNG ODER ZUM
KAUF EINES WERTPAPIERES DAR, NOCH BILDET DIESES DOKUMENT ODER DARIN ENTHALTENE INFOR-MATIONEN
EINE GRUNDLAGE FÜR EINE VERTRAGLICHE ODER ANDERWEITIGE VERPFLICHTUNG IRGEND-EINER
ART.
DURCH ANNAHME DIESES DOKUMENTS AKZEPTIERT DER EMPFÄNGER DIE VERBINDLICHKEIT DER VOR-STEHENDEN
BESCHRÄNKUNGEN.
Disclaimer

[Diggie]

Das erklärt natürlich einiges! Diese Studie ist wahrscheinlich Teil eines Investorprogramms....da wir ja alle wissen ist MOUNT10 auf Grossinvestorsuche...naja und um sich schmackhaft zu machen müssen sie ihren Wert durch unabhängige Experten bestätigen lassen!

Mir wird so einiges klar......Also haltet Euch fest......die Kursrakete wird bald zünden!

Ich denke Kurse von im Moment 0,87 Euro sollten JEDEN Investor reizen! Zumal das KZ bewziehungsweise der faire Wert der Firma mit 6 Euro in der vom Server genommenen Studie angegeben ist!

Ich vfreu mich auf die nächste Wochen :-)!

MFG Diggie

[Phups]

Geht los

Anschnallen!!

Viel Glück allen Investierten.

[BOSSMEN]

Ich habe gerade mal dort angerufen, wo den die Studie geblieben ist.
Die gute Frau kümmert sich drum.
Entweder sie wird gleich wieder hochgeladen, ansonsten soll ich morgen nochmal anrufen. Sie weiss dann näheres.

[MikeMesser]

Wäre nett, wenn man sie lesen könnte. Kannst du die Gewinnschätzungen hier reinstellen?

[nh2]

Die Aktie hat sich heute nahe an die 1€ - Marke rangetastet und diese auch kurzzeitig überschritten. Bin guter Dinge das sie noch diese Woche bei einigermaßem guten Umfeld bis an die 1,4€ - Marke laufen wird. Für mehr (Kursziel 6€) in naher Zukunft reicht es nicht. Man bedenke den einstigen Ausgabepreis von über 30 € im Jahr 1999. Viele einstiger Perlen geht es gleich am NM, doch ist die Anzahl derer, die sich von ihren ATL gelöst haben, an einer Hand abzuzählen.
Hoffe es gibt keine schlechten Nachrichten in unmittelbarer Zukunft.

MfG nh2

[BOSSMEN]

Tut mir leid besser gehts nicht.
Die Studie ist im Orginal eine PDF-Datei






Investment-Studie
Independent Research
Mount10 Holding AG
Marktsegment: Neuer Markt
Dezember 2001
SEITE 2 INDEPENDENT RESEARCH DEZEMBER 2001
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
Hauptsitz:
Independent Research -
Unabhängige Finanzmarktanalyse GmbH
Zeppelinallee 37
60325 Frankfurt am Main
Tel.: [phone]
Fax: [phone]
E-Mail: [e-mail]
Internet: www.independent-research.com
Geschäftsführer:
Pierre Drach, Thomas Arendt
Analyst dieser Studie:
Neuer Markt Team
Dieses Dokument ist unabhängig von der hier beschriebenen Gesellschaft erstellt worden. Die Independent Research GmbH
ist nicht befugt, Aussagen oder Garantien im Namen der Gesellschaft abzugeben. Insbesondere sind die in diesem Dokument
enthaltenen Meinungen und Prognosen allein die der Autoren. Sie haben nur am heutigen Datum Gültigkeit und
können jederzeit ohne Vorankündigung geändert werden.
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PERSON WEITERVERTEILT WERDEN.
Es ist nicht auszuschließen, dass dieser Bericht noch wesentlich geändert wird. Die Independent Research GmbH hat den
Inhalt dieses Dokuments nicht unabhängig geprüft. Daher wird die Ausgewogenheit, Genauigkeit, Vollständigkeit oder
Richtigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen oder Meinungen weder ausdrücklich gewährleistet noch
eine solche Gewährleistung impliziert. Der Empfänger dieses Dokuments sollte sich auf diese Informationen oder Meinungen
nicht verlassen. Weder die Independent Research GmbH noch die beschriebene Gesellschaft oder eine andere Person
haftet für einen Schaden, der sich aus einer Verwendung dieses Dokuments oder der darin enthaltenen Angaben oder
sich anderweitig in Zusammenhang damit ergibt.
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BESCHRÄNKUNGEN.
Disclaimer
DEZEMBER 2001

INDEPENDENT RESEARCH SEITE 3
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
Ereignis:
Update
Einschätzung:
Übergewichten
Übergewichten
AKTIEN DEUTSCHLAND - UPDATE
MOUNT10 HOLDING AG
Mount10 Holding; 12. Dezember 2001
GJ per Umsatz EBT JÜ EPS KGV Umsatz- Dividende
31.12. (Mio. DM) (Mio. DM) (Mio. DM) rendite je Aktie
2000 76 -17 -15 -3,68 - -20,47% 0,00
2001e 72 -23 -18 -2,76 neg. -24,81% 0,00
2002e 81 -7 -7 -1,04 neg. -8,93% 0,00
2003e 100 3 1 0,18 11,0 1,15% 0,00
GJ per Umsatz EBT JÜ EPS KGV Umsatz- Dividende
31.12. (Mio. EUR) (Mio. EUR) (Mio. EUR) rendite je Aktie
2000 39 -9 -8 -1,88 - -20,47% 0,00
2001e 37 -12 -9 -1,41 neg. -24,81% 0,00
2002e 41 -3 -4 -0,53 neg. -8,93% 0,00
2003e 51 2 1 0,09 11,0 1,15% 0,00
IR 3 2 4
Rating Wachstum Investor Relations Konstanz
Mount10 IT-Services Performance
Land SZ GJ 31. Dez 5 Tage -9,91
Zahl der GDRs 6,881 http://www.mount10.com 1 Monat -36,71
∅ Tagesumsatz 83058 Letzte Dividende - 3 Monate 13,64
WKN 657221 Marktkapt.Mio.Euro 7 6 Monate -84,13
Kurs 1,00 Währung EUR 12 Monate n.a
52W Hoch 6,75 Datum 15.05.2001 Rel. 1 Monat -43,21
52W Tief 0,77 Datum 11.09.2001 Rel. 3 Monate -18,06
IBES EpS 01e - KGV 01e - Rel. 6 Monate -77,60
IBES EpS 02e - KGV 02e - Rel. 12 Monate n.a.
IBES EpS 03e - KGV 03e - Beta -
Nemax All Share 0,012%
Nemax-IT-Services 0,286%
Aktionäre:
Beteiligungen:
Adrian Knapp: 20,3%; Stephan Isenschmid: 13,7%; Christoph Oschwald: 4,3%;
Hanspeter Baumann: 4,3%; Markus Bernhard: 0,9%; Thomas Panek: 0,3%;
Streubesitz 56,2%
zu je 100%: Mount10 Service AG; Mount10 Deutschland GmbH; Mount10 Austria
HandelsgmbH; Mount10 Schweiz AG; BC Business Computers AG; Cope Holding
AG; Hicomp Software GmbH; Multicom Software Oy; Aviscos Oy; Hicomp Inc.


SEITE 4 INDEPENDENT RESEARCH DEZEMBER 2001
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
Drei Geschäftsfelder
Unternehmen
Die Mount10 Holding AG in ihrer heutigen Form entstand durch einen Reverse Triangular
Merger, in dem die Mount10 Inc. zu 100% von der Mount10 Holding AG übernommen
wurde. Die Mount10 Inc., vormals Cope Inc., war ein 1991 gegründeter Spezialist
für Speicherlösungen. Dieses Geschäftsfeld wurde in die heutige Mount10 Holding
AG eingebracht. Die “alte” Mount10 Holding verfügte über zwei hochsichere Datenzentren
in den Schweizer Alpen, die ebenfalls in die “neue” Mount10 Holding AG
eingebracht wurden. Die Gesellschaft hat ihren Sitz in der Schweiz und verfügt über
Niederlassungen in der Deutschland, Österreich, Finnland und den USA.
Das Unternehmen betreibt drei Geschäftsfelder: Mount10ised Disaster Protection, The
Best Storage Architectures und The Fastest Backup. Mit dem Produktportfolio im Bereich
Mount10ised Disaster Protection stellt das Unternehmen auf höchste Datensicherheit ab.
Es werden Konzepte zur Datensicherung geplant, eingeführt und getestet. Das Produktportfolio
lässt sich in vier Kategorien aufteilen: Die erste Stufe bildet die reine physische
Sicherheit. Kundendaten werden in einem regelmässigen Rhythmus, typischerweise
wöchentlich auf Magnetband gesichert und in den hochsicheren Datenzentren in den
Schweizer Alpen gelagert. Diese Datenzentren bieten optimale physische Sicherheit.
Es handelt sich um ehemalige Bunkeranlagen der Schweizer Armee, die teilweise noch
von dieser benutzt werden. Mount10 hat eine der beiden Anlagen in seinem Eigentum,
die andere ist angemietet. Beide Anlagen sind durch Angriffe von aussen nicht zu
beschädigen. Ausserdem werden sie von der Schweizer Armee weiterhin gesichert. Der
Zugang ist durch eine Vielzahl von Sicherungssystemen ausschliesslich einem kleinen,
autorisierten Personenkreis möglich. Die Anlagen verfügen über mehrfach redundante
Stromversorgung und Klimatisierung. Sie gelten als sicherste IT-Facilities in Europa. Die
sehr hohe physische Sicherheit verwendet das Unternehmen als Verkaufsargument für
seine Dienstleistungen. Gerade die Ereignisse vom 11. September 2001 haben gezeigt,
dass physische Sicherheit für sensible Güter wie Unternehmensdaten ein entscheidender
Vorteil ist. So registriert Mount10 seit dem 11. September ein signifikant gestiegenes
Interesse an seinen Dienstleistungen. Die rein physische Abholung der Daten erfolgt
dabei durch Kooperationspartner wie z.B. Sicherheitsunternehmen. Die zweite Stufe
des Produktangebots im Bereich Mount10ised Disaster Protection ist, anders als die rein
offline betreibene erste Stufe, ein teilweise online stattfindender Prozess. Daten können
z.B. vom Kunden per Internet in die Datenzentren der Mount10 transferiert werden. Sie
werden dort auf einer von Mount10 geschaffenen IT-Infrastruktur gespeichert. In der
dritten Stufe bietet Mount10 seinen Kunden über die reine Datenlagerung hinaus auch
die beschränkte Administration an. Die vierte und letzte Stufe stellen die Managed
Services dar. Hier bietet Mount10, entweder durch eigene Mitarbeiter oder durch
Outsourcingdienstleister, die vollständige Administration der IT-Infrastruktur an. Diese wird
dann vom Kunden im Rahmen eines Service Level Agreement genutzt. Mount10 kümmert
sich dabei ausschliesslich um die Räumlichkeiten mit Stromversorgung und Klimatisierung,
um die Hardware, Middleware und Datenbank. Applikationen werden vom
Kunden selbst per Fernadministration betreut. Auch Mitarbeiter von Kunden dürfen
aufgrund der hohen Sicherheitsstandards die “Data-Fortress” der Mount10 nicht selbst
betreten. Mount10 bietet im Bereich Mount10ised Disaster Protection neben der Datenauslagerung
auch reine Beratungsdienstleistungen an. Das Unternehmen entwirft Konzepte
zur Desaster Recovery. Unternehmensdaten können durch systeminterne Störungen
oder durch äußere Einflüsse beeinträchtigt werden. In diesem Fall müssen wegen
der hohen Bedeutung der Daten für das operative Geschäft die IT-Infrastrukur und die
Datensätze so schnell wie möglich wieder hergestellt werden.
Mount10ised Disaster Protection
bietet insbesondere die
hochsichere Aufbewahrung
von Kundendaten


DEZEMBER 2001 INDEPENDENT RESEARCH SEITE 5
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
Das Hauptgeschäftsfeld
Storage-Lösungen leidet unter
Margendruck
The Fastest Backup bietet
Backup- und Restorelösungen
unter Ver wendung eigener
Software
Der zweite Geschäftsbereich ist The Best Storage Architectures. Dieser Bereich stellt das
ursprüngliche Geschäftsfeld der Mount10 Inc. dar. Hier sind die Consulting- und Projektdienstleistungen
der Mount10 zusammengefasst. Es erfolgt eine Beratung im Hinblick
auf die IT-Infrastruktur. Mount10 bietet Consulting in Bezug auf alle gängigen Speicherlösungen
wie SAN (Storage Area Network), NAS (Network Attached Storage) und DAS
(Direct Attached Storage) an. Das Angebot umfasst Planung und Konzeption der entsprechenden
Lösungen sowie das System-, Ressourcen- und Prozessmanagement. Außerdem
wird Systemintegration sowie Support angeboten. Neben dem Consulting bietet
das Unternehmen weiterhin ein umfassendes Dienstleistungs- und Lösungsportfolio
an. Mount10 verbindet Hard- und Softwareprodukte weltweit führender Anbieter mit
dem eigenen Software- und Dienstleistungsportfolio zu einer Gesamtlösung. Mount10
verwendet sowohl in den eigenen Data Centers als auch für Gesamtlösungen für Kunden
Hard- und Software führender Anbieter. Das Unternehmen verwendet primär Server
von Sun Microsystems und Compaq. Im Bereich Speichertechnologie unterhält
Mount10 u.a. Allianzen mit Compaq, EMC und Hitachi. Mount10 verwendet Datenbanken
von Oracle und das Solaris Betriebsystem von Sun Microsystems. Umsätze erzielt
das Unternehmen hier mit Hardware und Dienstleistungen. Dabei geraten die
Rohmargen beim Verkauf von Hardware zunehmend unter Druck. Dennoch weist das
Segment, in dem Mount10 tätig ist, noch erheblich bessere Rohmargen als der PC-Bereich
auf. Während PC-Verkäufer mit Rohmargen zwischen 4% und 6% kalkulieren müssen,
verdienen Value Added Reseller an Servern noch rund 8% bis 12%. Bei Storage
Devices, d.h. Anlagen zur Speicherung grosser Datenmengen, liegen die Rohmargen
sogar im Bereich von rund 14% bis 16%. Dabei ist zu beachten, dass die Hersteller den
Dienstleistern nach Beendigung von Projekten Boni gewähren. Am Jahresende werden
ebenfalls, abhängig von den abgenommenen Umsatzvolumina, Rückvergütungen gezahlt.
Ausserdem beteiligen sich die Hersteller auch an den Kosten möglicher Werbeaktionen.
Durch diese Massnahmen kann die Rohmarge u.U. um weitere 5%-Punkte ansteigen.
Mount10 dürfte in 2001 etwas mehr als die Hälfte der Umsätze, die im Bereich
The Best Storage Architectures generiert werden, mit Servern erzielen, den Rest
mit Storage Devices, wobei der Dienstleistungsanteil in beiden Bereichen etwa gleich
gross sein dürfte. Die relativ attraktiven Margen im Segment der Server und der Storage-
Devices haben in der Vergangenheit dazu geführt, dass IT-Dienstleister aus dem margenschwachen
PC-Bereich in diese Bereiche migriert sind. Obwohl diese neuen Konkurrenten
keine so hohe Expertise wie Mount10 aufweisen können, führt dies zu Überkapazitäten
und verursacht Margenverfall. Wir erwarten, dass sich diese Entwicklung weiter
fortsetzen wird.
Das dritte Geschäftsfeld ist das Segment The Fastest Backup. Technologisch handelt es
sich bei den Backup-Lösungen um einen Teil der Speicherlösungen aus dem Unternehmensbereich
The Best Storage Architectures. Die Erfassung in einem selbständigen Unternehmenssegment
erfolgt, da Mount10 im Bereich Backup mit Hilfe eigener Software
besonders leistungsfähige Lösungen erstellen kann. Die Software erwarb Mount10 durch
die Übernahme der Hicomp Software Systems GmbH, Hamburg in 1999. Durch die
schlanke Programmierung ermöglichen Backup-Lösungen mit der Hicomp-Software
(HIBACK & HIBARS) eine überdurchschnittlich schnelle Datenspeicherung. Hierdurch
ergeben sich für die Kunden Kosteneinsparungen, die Mount10 unter dem Schlagwort
“total economic impact” vermarktet. Die Zielgruppe sind hier vor allem die Top-500
Grossunternehmen weltweit. Von diesen sollen zunächst rund 20 angesprochen werden.
Zwei Projekte wurden bereits durchgeführt. Im Oktober 2001 übernahm Mount10
die Hicomp Software Systems, Inc, USA. Dieses Unternehmen ist im Bereich Vertrieb, Administration
und Implemetierung der Hicomp-Produkte in den USA tätig. Mit drei Mitar-


SEITE 6 INDEPENDENT RESEARCH DEZEMBER 2001
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
Gestiegene Profitabilität trotz
Umsatzrückgang
beitern dürfte das Unternehmen in 2001 einen Umsatz von rund 0,5 Mio. Euro erwirtschaften.
Die Kaufpreiszahlung erfolgte mit Mount10-Aktien. Obwohl Mount10 im Segment
The Best Storage Architectures durch langjährige Erfahrung hohe Expertise besitzt,
ist die Differenzierung von anderen Wettbewerbern nur schwer möglich. Dagegen kann
sich Mount10 mit The Fastest Backup durch eine eigene Software-Technologie deutlicher
von Wettbewerbern absetzen. Die eigene Software ermöglicht Mount10 im Segment
The Fastest Backup die Erstellung überdurchschnittlich leistungsfähiger Lösungen.
Zugleich sind die Rohmargen durch die längere Wertschöpfungskette hier deutlich höher.
Zahlen zu den ersten neun Monaten
In den ersten neun Monaten
2001 erzielte
Mount10 einen Umsatz
von 28,3 (27,7) Mio.
Euro. Zuletzt zeigte die
Umsatzentwicklung deutliche
Schwäche: In Q3
2001 isoliert betrug der
Umsatz 7,2 (10,7) Mio.
Euro. Er brach damit im
Vergleich zum Q3 2000
um rund 32,7% ein. Die
Hauptursache hierfür sehen
wir in der geänderten Unternehmensstrategie, verstärkten Wert auf Profitabilität zu
legen. In 2001 sanken die Margen im Storage-Bereich weiter. Um das Profitabilitätsniveau
zu steigern, entschloss sich das Management, Projekte, die keine ausreichenden
Margen bieten, nicht durchzuführen. In Q3 2001 wirkte sich zudem negativ aus,
dass ein Grossauftrag für die Rechenzentren der Mount10 wegfiel. Im ersten Halbjahr
2001 erzielte Mount10 bereits erste Umsätze mit dem Schweizer Bankhaus Julius Bär.
Dieses hatte geplant, seine Online-Transaktionsplattform in den gesicherten Rechenzentren
der Mount10 zu betreiben. Wir gehen davon aus, dass Umsätze von rund 2,5
Mio. Euro allein mit diesem Kunden generiert wurden. Im Zuge der signifikanten Schwäche
im gesamten Internet-Markt entschloss sich Julius Bär, das Projekt zu stoppen. Hierdurch
verlor Mount10 in Q3 2001 einen Teil seiner Umsätze in den Rechenzentren. Die
Konzentration auf profitable Projekte wirkte sich in Q3 2001 deutlich auf die Margen
aus. So erreichte der Rohertrag 3,0 Mio. Euro nach 2,5 Mio. Euro in Q3 2000. Die
Rohmarge stieg von 23,7% im Vorjahresquartal auf 42,3%. Wir erwarten zwar, dass
dieses Niveau nicht dauerhaft zu halten ist, gehen aber für 2001 von einer Rohmarge
von rund 35,2% aus, während in 2000 nur 29,2% erzielt wurden. Auch das Niveau
der sonstigen operativen Kosten wurde in Q3 2001 spürbar gesenkt, so dass das EBITDA
-1,3 Mio. Euro betrug. Im ersten Halbjahr 2001 hatte es -5,0 Mio. Euro betragen und
in Q3 2000 -2,8 Mio. Euro. Das EBIT betrug in Q3 2001 rund -3,8 (-4,1) Mio. Euro. Im
ersten Halbjahr 2001 hatte es -7,3 Mio. Euro betragen. Dabei wurde das EBIT des dritten
Quartals 2001 vor allem von Sonderabschreibungen belastet. Die Abschreibungen
auf Sachanlagen in Q3 betrugen 2,0 Mio. Euro, im ersten Halbjahr 2001 rund 1,1
Mio. Euro. Im vergleichbaren Vorjahreszeitraum lagen die entsprechenden Abschreibungen
bei 0,3 Mio. Euro. Die Sonderabschreibungen wurden auf Infrastruktursysteme
in den Rechenzentren der Mount10 im Zusammenhang mit der Kündigung des Vertrages
durch Julius Bär vorgenommen. Der Periodenfehlbetrag in Q3 2001 betrug -3,0
(-3,4) Mio. Euro. In den ersten drei Quartalen 2001 verzeichnete Mount10 operative
Mittelabflüsse von 4,5 (-1,4) Mio. Euro. In Q3 2001 betrug der operative Cash-Flow +0,2
Geschäftsentwicklung Mount10 Q1-Q3 2000-2001
-6,61 -4,522
8,631 9,567
27,662 28,324
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
Mio. Euro
Cash Flow (operativ) Bruttogewinn Umsatz
DEZEMBER 2001 INDEPENDENT RESEARCH SEITE 7
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
Neuordnung des Produktportfolios
im Bereich
Mount10ised Disaster Protection
Das Sicherheitsbedürfnis hat
auch im IT-Bereich deutlich zugenommen
(-1,4) Mio. Euro. Diese Entwicklung in Q3 2001 ist erfreulich. Allerdings wurde sie durch
einen erhöhten Abbau des Forderungsbestandes (Mittelzuflüsse von 3,7 Mio. Euro) im
Verhältnis zu den Zahlungen auf Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen (Mittelabflüsse
von 2,3 Mio. Euro) sowie durch Veränderungen des übrigen Umlaufvermögens
(Mittelzuflüsse von 0,9 Mio. Euro) generiert.
Strategie
Die Strategie der Mount10 ergibt sich aus den Stärken und Schwächen der einzelnen
Unternehmenssegmente. Als interessante Segmente betrachten wir die Bereiche
Mount10ised Disaster Protection sowie The Fastest Backup. In beiden Segmenten kann
sich das Unternehmen mit seinem Produktportfolio profilieren. Auch das Potenzial möglichen
Wachstums und erzielbarer Margen ist deutlich höher als im Segment The Best
Storage Architectures. Dementsprechend plant Mount10 gezieltes Wachstum in diesen
beiden Segmenten.
Das Segment Mount10ised Disaster Protection wurde in den letzten Monaten umstrukturiert.
Ursprünglich war es das Ziel von Mount10 gewesen, Managed Services anzubieten.
Das Unternehmen wollte seinen Kunden eine IT-Infrastruktur bestehend aus räumlicher
Unterbringung, Hardware, Betriebssystem, Middleware sowie Datenbank anbieten.
Auf dieser Plattform sollte der Kunde seine eigenen Applikationen betreiben und
administrieren. Dabei war es das Ziel der Mount10, höchste Verfügbarkeit zu gewährleisten.
Hierzu wurden hohe Anforderungen an die Stabilität der Applikation der Kunden
gelegt. Diese hochspezialisierte Positionierung wurde nun zugunsten eines wesentlich
breiteren Produktportfolios und einer deutlicheren Betonung der physischen Datensicherheit
aufgegeben. Zugleich reduziert das Unternehmen die Ansprüche an die
Verfügbarkeit. Hierdurch kann Mount10 im Segment Mount10ised Disaster Protection
im Gegensatz zur früheren Positionierung auch in erheblichem Umfang auf externe
Dienstleister zurückgreifen. Hierdurch müssen weniger Produktionskapazitäten vorgehalten
werden, wodurch eine deutlich höhere Flexibilität der Kostenstruktur ermöglicht
wird. Dabei nimmt zugleich aber die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells etwas ab.
Wir halten die Umpositionierung für sinnvoll. Durch die signifikanten Überkapazitäten
im Markt für Managed Services und die begrenzten liquiden Reserven ist Mount10
gezwungen, die Kostenstruktur zu verschlanken. Es ist positiv, dass insoweit eine Anpassung
des Geschäftsmodelles erfolgt. Auch die Erweiterung des Produktportfolios nach
unten erscheint uns sinnvoll. Gerade die physische Auslagerung des Datenbestandes
in den Data Fortress hat seit den Anschlägen vom 11. September deutlich an Attraktivität
gewonnen. Der Datenbestand stellt für Unternehmen eine wichtige strategische Basis
dar. Nicht nur die Funktion interner Abläufe hängt von diesem ab, sondern auch die
Beziehungen zu Kunden und Lieferanten. Ein endgültiger Verlust der Unternehmensdaten
bedroht somit Unternehmen in ihrem Bestand. Dieser Faktor ist bekannt, jedoch dürften
die Anschläge vom 11. September das Bewusstsein hierfür deutlich geschärft haben.
Tatsächlich verzeichnen die Sicherheitsangebote von Mount10 seit dem 11. September
deutlich höhere Aufmerksamkeit. Es ist zwar zu erwarten, dass sich die Intensität der
öffentlichen Diskussion von Sicherheitsthemen sehr bald wieder auf einem niedrigeren
Niveau einpendeln wird. Dennoch dürfte die physische Datensicherheit langfristig ein
Thema bleiben. So wird die Datensicherheit in Zukunft in noch höherem Masse ein Thema
der Wirtschaftsprüfung im Rahmen der Jahresabschlussprüfung sein. Gerade das
Produktangebot der Datenlagerung als Tape dürfte hiervon profitieren. Weltweit operierende
Grossunternehmen verfügen typischerweise über mehrere Rechenzentren, deren
Datenbestände regelmässig gespiegelt werden. Hier wäre der physische Verlust einzelner
Datenträger nicht existenzbedrohend. Kleine und mittlere Unternehmen verfügen
SEITE 8 INDEPENDENT RESEARCH DEZEMBER 2001
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
dagegen nicht über derartige Möglichkeiten. Für diese ist die physische Auslagerung
der Datenbestände auf Tape bzw. der Upload auf Storage Devices in den Rechenzentren
der Mount10 eine finanziell günstige Möglichkeit, den Datenbestand des Unternehmens
abzusichern. Die rein physische Datenauslagerung auf Tape müsste dabei
mit entsprechenden Multiplikatoren, die die Speicherung auf Tape vor Ort vornehmen,
erfolgen. Hier befindet sich Mount10 bereits in Verhandlungen mit grossen Sicherheitsunternehmen,
die nach unserer Einschätzung geeignete Kooperationspartner darstellen.
Das Segment The Fastest Backup bietet durch die eigene Software zwei Vorteile: Einmal
sind durch die verlängerte Wertschöpfungskette deutlich höhere Margen möglich.
Die Software stellt einen Schlüsselfaktor für die Profitabilität im Bereich der IT-Lösungen
dar. Hardware ist ein margenschwaches Geschäftsfeld, dass nur dann nachhaltig wirtschaftlich
betrieben werden kann, wenn ausgefeilte logistische Konzepte sowie erhebliche
Skaleneffekte durch die Grösse erreicht werden. Dies zeigt sich sowohl bei den
Herstellern von Hardware (z.B. Dell) oder auch bei den IT-Dienstleistern. So erwirtschaftete
z.B. EMC als Hersteller von Hardware einen Grossteil der hohen Margen durch
den hohen Anteil an Software an den verkauften Systemen. EMC versucht sich als
Softwareanbieter zu positionieren. Dies zeigt, dass Mount10 im Spezialbereich der
Backup- und Restorelösungen durch die eigene Software eine erheblich bessere Position
einnimmt als im Segment The Best Storage Architectures. Deshalb erscheint eine Konzentration
des Wachstums auf diese Segmente sinnvoll.
Das Segment The Best Storage Architectures bleibt trotz seiner Schwächen zunächst
umsatzmässig das Hauptgeschäftsfeld der Mount10. Hier erweisen sich die sinkenden
Margen der Hardware-Umsätze als Problem. Wir halten die Unternehmensstrategie,
hier nur noch sehr geringe Wachstumsraten anzustreben, für sinnvoll. Das Segment erfüllt
noch eine wichtige strategische Aufgabe, da hier der Kundenzugang besteht. Im
Bereich der IT-Dienstleister zeigt sich gegenwärtig die generelle Tendenz, die Handelskette
von den Herstellern zu den Endkunden abzukürzen. IT-Produkte werden gegenwärtig
noch von den Herstellern über Grosshändler und Systemhäuser an die Endkunden
vertrieben. Durch den zunehmenden Margenverfall ist die Tendenz zu erkennen, dass
IT-Dienstleister sich auf das Dienstleistungsgeschäft konzentrieren und den Bereich Handel
abgeben. Ein solches Vorgehen halten wir auch bei der Mount10 für möglich. Da
der Bereich The Best Storage Architectures einen erheblichen strategischen Wert für das
Unternehmen besitzt und das reine Dienstleistungsgeschäft profitabel betrieben wird,
halten wir sowohl einen Verkauf des margenärmeren Handels mit Servern als auch einen
Verkauf des gesamten Handelsgeschäftes für denkbar. Problematisch bei einem
solchen Verkauf ist, dass Kunden typischerweise Hardware, Software und Dienstleistungen
aus einer Hand fordern, um bei möglichen technischen Problemen im Projekt nicht
zwischen den verschiedenen Lieferanten aufgerieben zu werden. Deshalb rechnen wir
nicht mit einem Verkauf, bevor sich das System der Trennung zwischen Produktlieferanten
und Dienstleistern als nachhaltig funktionsfähig erwiesen hat.
Über alle drei Geschäftsfelder positioniert sich Mount10 insgesamt als Spezialist für Kunden
mit einem datensensitiven und datenintensiven Geschäftsmodell. Dies sind z.B. Unternehmen
aus den Branchen Telekommunikation, Banken, Versicherungen, Medizin,
Helthcare, Medien, und Einzelhandel. Nachdem der ursprüngliche Fokus des Unternehmens
auf Grosskunden lag, rücken durch die Erweiterung des Produktportfolios im
Bereich Mount10ised Disaster Protection auch kleine und mittlere Unternehmen in die
anvisierte Kundengruppe der Mount10.
Gute Ausgangsbasis durch eigene
Software
Der Storage Bereich soll nur
noch geringfügig wachsen
Spezialist für datensensitive
Kunden mit hohem Datenaufkommen
DEZEMBER 2001 INDEPENDENT RESEARCH SEITE 9
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
Prognosen
Wir erwarten für die Zukunft eine zügige Umsetzung der neu aufgesetzten Strategie.
Bei den Umsätzen bedeutet dies Wachstum vor allem in den Bereichen Mount10ised
Disaster Protection und The Fastest Backup. In 2002 dürfte dabei das Segment
Mount10ised Disaster Protection kein spürbares Umsatzwachstum aufweisen. Hier besteht
das Problem, das ab dem dritten Quartal 2001 der Grossauftrag durch Julius Bär
wegfiel. Wir rechnen damit, dass dies durch die Neupositionierung des Segments bereits
in 2002 kompensiert werden kann. Vor allem durch die verstärkte Beachtung von
Sicherheitsbelangen in Verbindung mit der einmaligen physischen Datensicherheit in den
Data Fortress der Mount10 erwarten wir Wachstumsimpulse. Entscheidungsprozesse
dauern erfahrungsgemäss zwischen drei und sechs Monaten. Deshalb sollte Mount10
ab Q1 2002 erste relevante Abschlüsse melden können und ab Q2 2001 entsprechende
Umsätze generieren können. Ab 2003 erwarten wir dann beträchtliche jährliche Wachstumsraten
von einer relativ geringen Basis aus. Die Entwicklung der Rohmargen im Bereich
Mount10ised Disaster Protection sollte dabei mit zunehmenden Umsatzvolumina
von erheblichen Skaleneffekten profitieren. Nach unserer Einschätzung verfügt der Bereich
gegenwärtig über die geringsten Rohmargen, was auch dadurch bedingt ist, dass hier
in Erwartung weit grösserer Umsatzvolumina Investitionen getätigt wurden. Bereits ab
2002 erwarten wir vom Segment The Fastest Backup beträchtliche organische Wachstumsraten
bei hohen Rohmargen. Mittelfristig sollte das Segment den Sektor The Best
Storage Architectures als umsatzstärkstes Segment überholen können. Dieses Segment
dürfte nur noch geringfügig wachsen. Wir erwarten aber, dass der sich fortsetzende
Margendruck in diesem Segment durch die positive Entwicklung der beiden margenstärkeren
Sektoren im Konzern überkompensiert wird. Bei den sonstigen operativen Kosten
erwarten wir eine Fortsetzung des Trends, der bereits in Q3 2001 sichtbar wurde.
Die operativen Kosten sollten weiter sinken. Ab Q1 2002 erwarten wir ein Absinken
der operativen Kosten auf rund 3,5 Mio. Euro pro Quartal, in den Folgequartalen rechnen
wir mit weiteren Einsparungen, so dass die operativen Kosten in 2002 signifikant
unter denen von 2001 liegen dürften. Ab 2003 prognostizieren wir einen Anstieg der
operativen Kosten, jedoch sollte die Kostenquote mittelfristig wieder auf rund 25% und
Erwartete Entwicklung von Umsätzen und Roherträgen im Mount10 Konzern 2001e 2002e 2003e 2004e
Umsatz MOUNT10ised DISASTER PROTECTION 4,4 4,5 7,8 11,1
Umsatzanteil 11,9% 10,9% 15,2% 17,8%
Umsatz THE BEST STORAGE ARCHITECTURES 26,4 26,5 27,1 27,2
Umsatzanteil 71,7% 64,2% 53,1% 43,7%
Umsatz THE FASTEST BACKUP 6,1 10,2 16,2 23,9
Umsatzanteil 16,4% 24,8% 31,8% 38,4%
Konzernumsatz 36,8 41,2 51,1 62,2
Rohertragsmarge MOUNT10ised DISASTER PROTECTION 29,5% 30,5% 47,5% 55,8%
Rohertrag MOUNT10ized DISASTER PROTECTION 1,3 1,4 3,7 6,2
Anteil am gesamten Rohertarg in % 10,0% 9,2% 18,6% 24,2%
Rohertragsmarge THE BEST STORAGE ARCHITECTURES 33,3% 32,9% 31,5% 30,8%
Rohertrag THE BEST STORAGE ARCHITECTURES 8,8 8,7 8,5 8,4
Anteil am gesamten Rohertarg in % 67,9% 58,6% 43,2% 32,7%
Rohertragsmarge THE FASTEST BACKUP 47,5% 46,8% 46,4% 46,2%
Rohertrag THE FASTEST BACKUP 2,9 4,8 7,5 11,0
Anteil am gesamten Rohertarg in % 22,2% 32,2% 38,1% 43,1%
Rohertrag Konzernweit 13,0 14,9 19,8 25,6
Rohertragsmarge Konzernweit 35,2% 36,1% 38,7% 41,2%
alle absoluten Beträge in Mio. Euro; Quelle: Mount10; eigene Schätzungen
Profitables Wachstum in den
Segmenten Mount10ized Disaster
Protection und The Fastest
Backup erwartet
SEITE 10 INDEPENDENT RESEARCH DEZEMBER 2001
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
DCF-Rechnung indiziert Unterbewertung
damit auf das Niveau von 1998 fallen. Wir erwarten in Q4 2001 nochmals geringe
EBITDA-Verluste. Ab Q1 2002 sollte das Unternehmen ein positives EBITDA erreichen.
Da bei Mount10 das EBITDA kaum vom operativen Cash-flow abweicht, bedeutet dies,
dass ab Q1 2002 keine operativen Mittelabflüsse mehr anfallen sollten. Ab 2003 erwarten
wir EBITDA-Margen im zweistelligen Prozentbereich, dann sollte dies die Abschreibungen
überkompensieren können und zu einem positiven EBIT sowie zu einem
positiven Periodenergebnis führen.
Bewertung nach dem DCF-Modell
Wir haben das Unternehmen mit einem dreistufigen Discounted Cash Flow Modell nach
der Entity Methode bewertet.
Der Phase 1 von 2001 bis 2004 liegt eine detaillierte Schätzung des Free Cash
Flow zugrunde.
Die Phase 2 von 2005 bis 2007 beruht dagegen auf pauschalierten Annahmen.
Wir erwarten hier ein Umsatzwachstum, das sich von rund 20% in 2005 auf rund
10% in 2007 abschwächen sollte. Wegen der hohen Skalierbarkeit der
Wachstumssegmente Mount10ised Disaster Protection und The Fastest Backup
gehen wir von weiterhin steigenden EBITDA-Margen aus. Mount10 schreibt den
Goodwill über fünf Jahre ab. Dementsprechend gehen wir für 2005 von sinkenden
Abschreibungen aus und erwarten ab 2006 ein Auslaufen der Firmenwertabschreibungen.
In der dritten Phase, der unendlichen Periode, haben wir konstante Free Cash
Flows angesetzt.
Für die Berechnung der durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) haben wir als Parameter
folgende Prämissen getroffen:
1. Risikofreier Zinssatz: 4,6%
2. Risikoprämie für das Eigenkapital: 9,8%
3. Risikoprämie für das Fremdkapital: 7,4%
Die Steuerquote haben wir mit 25,0% angesetzt, woraus sich ein relativ geringes Tax
Shield ergibt. Die langfristige Eigenkapitalquote haben wir mit 80% angenommen. Wir
legen das Beta des Neuen Marktes zum DAX von 1,31 zugrunde. Aus diesen Prämissen
ergibt sich ein relativ hoher durchschnittlicher Abzinsungsfaktor von rund 15,8%.
Die Abzinsung der Free Cash Flows erfolgt auf den 15. Dezember 2001. Aus diesen
Prämissen errechnet sich ein Wert des Eigenkapitals der Mount10 von 41,3 Mio. Euro.
Dies entspricht einem Kurs von 5,98 Euro. Der Berechnung liegt eine Zahl von 6,9 Mio.
Miteigentumsanteilen (die Mount10-Aktien werden in Form von Miteigentumsanteilen
gehandelt, wobei zehn Miteigentumsanteile einer Aktie entsprechen) zugrunde.
DEZEMBER 2001 INDEPENDENT RESEARCH SEITE 11
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Anteilsverkäufe wurden durch
Bank ohne Kenntnis des Altaktionärs
durchgeführt
Sensitivitätsanalyse
14,8% 15,8% 16,8%
Unternehmenswert
0,0% 45,6 41,3 37,4
1,0% 48,9 43,8 39,4
2,0% 52,3 46,6 41,8
Kurs
0,0% 6,61 5,98 5,41
1,0% 7,08 6,34 5,71
2,0% 7,58 6,75 6,06
Diskontierungszins
Wachstumsfaktor
Um die Abhängigkeit des
Unternehmenswertes von
der Höhe des
Diskontierungsfaktors sowie
von der Höhe des
Cash Flow Wachstums in
der unendlichen Periode
deutlich zu machen, haben
wir eine Sensitivitätsanalyse
durchgeführt.
Dabei wurde der
Diskontierungsfaktor um
1% zwischen 14,8% und
16,8% variiert. Die
Wachstumsannahme des Free Cash Flow in der unendlichen Periode wurde ebenfalls
um einen Prozentpunkt zwischen 0% und 2% variiert.
Anteilsverkäufe durch Altaktionäre
Ende November 2001 wurde bekannt, dass aus den Beständen eines der Hauptaktionäre
und Aufsichtsrats der Mount10 rund 144.000 Miteigentumsanteile verkauft worden
waren. Hierzu ist anzumerken, dass nach Angaben der Mount10 die Depotbank
des Altaktionärs die Anteile trotz einer bestehenden Marktschutzvereinbarung mit der
konsortialführenden Bank der Mount10 und ohne Zustimmung des Altaktionärs verkauft
hat, um Verpflichtungen dieses Altaktionärs aus seinen Kundenbeziehungen mit der Bank
abzudecken. Auf Intervention der Mount10 hat die Bank die Verkäufe eingestellt und
schriftlich bestätigt, dass sie bis auf Weiteres nicht beabsichtigt, in naher Zukunft weitere
Aktien zu verwerten. Die Anteilsverkäufe sind insofern nicht als Anzeichen für mangelndes
Vertrauen der Altgesellschafter in das Unternehmen zu sehen.
Aktionärsstruktur Mount10
20,3%
56,2%
13,7%
4,3%
4,3%
0,9% 0,3%
Adrian Knapp
Stephan Isenschmid
Christoph Oschwald
Hanspeter Baumann
Markus Bernhard
Thomas Panek
Streubesitz
SEITE 12 INDEPENDENT RESEARCH DEZEMBER 2001
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Fazit
Mount10 leidet gegenwärtig primär an zwei Faktoren. Das ehemalige Kerngeschäftsfeld,
die Erstellung und der Betrieb von Storage Lösungen, weist Margendruck durch
Überkapazitäten auf, da viele IT-Dienstleister aus dem noch margenschwächeren PCBereich
in diesen Sektor drängen. Zudem muss Mount10 aus strategischen Gründen
im Bereich The Best Storage Architectures auch Hardware und Dienstleistungen aus dem
Server-Bereich anbieten, der nochmals geringere Margen aufweist. Um dem Margendruck
zu entgehen, versuchte Mount10, sich im Bereich Managed Services zu positionieren.
Die an sich richtige Strategie, sich als Outsourcing-Partner für bestimmte, eng definierte
Branchen anzubieten, ging nicht auf, da auch hier mit dem Platzen der Internet-Blase
signifikante Überkapazitäten zu verzeichnen sind. Mount10 verbrauchte erhebliche
liquide Mittel für den Ausbau der beiden Data Centers in den Schweizer Alpen. Dieser
erfolgte dennoch verhältnismässig kostengünstig, wie die relativ geringen Mittelabflüsse
zeigen. Eine Reihe anderer Hosting-Dienstleister in den USA musste bereits Gläubigerschutz
beantragen, europäische Hosting-Anbieter wie Integra weisen erheblich höhere
Verluste und beträchtlich schlechtere EBITDA-Margen auf. Dennoch ist Mount10 als relativ
kleines Unternehmen mit begrenzten liquiden Mitteln von der schwierigen Marktsituation
deutlich negativ betroffen.
Die mit einem in 2001 vollzogenen Managementwechsel geänderte Unternehmensstrategie
zeigt aber bereits Wirkung: Die operativen Kosten sinken, die Margen erholen
sich. Wir erwarten deshalb nur noch sehr geringe operative Mittelabflüsse. Ab Q1
2002 sollten die Mittelabflüsse vollständig gestoppt sein. Die erneute Umpositionierung
macht unseres Erachtens Sinn. Mount10 profitiert im Segment Mount10ised Disaster
Protection vom erheblich gestiegenen Sicherheitsbewusstsein. Durch die in Europa einmalig
sicheren Data Fortress besitzt das Unternehmen ein entscheidendes Alleinstellungsmerkmal.
Auch die verstärkte Fokussierung des Bereichs The Fastest Backup ist überzeugend,
da sich das Unternehmen hier wesentlich besser profilieren kann und zudem
über den Vorteil eigener Software und damit wesentlich besserer Rohmargen verfügt.
Durch Beschluss der Generalversammlung (entspricht der Hauptversammlung in Deutschland)
wurde ein genehmigtes Kapital von 3,4 Mio. CHF geschaffen. Dies entspricht
340.000 Inhaberaktien oder 3,4 Mio. Miteigentumsanteilen. Hierdurch kann das Unternehmen
strategischen Partnern eine Beteiligung an Mount10 offerieren oder selbst
Übernahmen gegen Ausgabe neuer Aktien vornehmen.
Die von uns herangezogene Bewertung mit einem DCF-Modell indiziert eine beträchtliche
Unterbewertung. Hierbei muss aber angemerkt werden, dass sich diese Modellrechnung
auf positive Cash-flows bezieht, die erst in der Zukunft erwirtschaftet werden.
Gegenwärtig arbeitet das Unternehmen noch leicht defizitär. Interessant ist das
Unternehmen nicht nur wegen der Chancen auf einen Turn-around, sondern weil die
gegenwärtige Bewertung dieses Szenario nicht einpreist. Die Marktkapitalisierung ist
mit rund 7 Mio. Euro sehr gering. Deshalb raten wir dem risikobewussten Anleger, die
Aktien von Mount10 in seinem Portfolio überzugewichten. Wir erwarten, dass das
gestiegene Sicherheitsbewusstsein ab Q1 2002 zu vermehrten Vertragsabschlüssen führt.
Bis der Erfolg der Neupositionierung sichtbar wird, bleibt Mount10 ein spekulatives
Investment.
Neustrukturierung und
Sicherheitsdiskussion bieten
dem spekulativen Investor
Chancen
DEZEMBER 2001 INDEPENDENT RESEARCH SEITE 13
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Mount10
Gewinn- und Verlustrechnung (Konzern)
Einheit : Mio. Euro
Geschäftsjahresende : 31. Dez 1998 1999 2000 2001e 2002e 2003e 2004e
Rechnungslegungsstandard : IAS
1. Umsa tzerlöse 25,67 30,46 38,73 36,80 41,22 51,11 62,10
Veränderung ggü. Vorjahr - 18,6% 27,1% -5,0% 12,0% 24,0% 21,5%
2. Materialaufwand / Herstellungsaufwand 17,92 20,07 27,42 23,85 26,34 31,35 36,41
in % Umsatzerlöse 69,8% 65,9% 70,8% 64,8% 63,9% 61,3% 58,6%
3. Brutto-Ergebnis vom Umsatz 7,76 10,39 11,31 12,95 14,88 19,76 25,69
in % Umsatzerlöse 30,2% 34,1% 29,2% 35,2% 36,1% 38,7% 41,4%
4. Vertriebs- und Verwaltungsaufwand -6,18 -10,68 -14,19 -17,53 -11,95 -13,05 -15,25
Kostenquote -24,1% -35,0% -36,6% -47,6% -29,0% -25,5% -24,6%
5. Beratungsaufwand -0,26 -0,61 -0,85 -0,75 -0,40 -0,35 -0,45
Kostenquote -1,0% -2,0% -2,2% -2,0% -1,0% -0,7% -0,7%
6. Sonst ige Aufwendungen (Erträge) 0,03 0,33 0,36 -0,98 -0,88 0,35 0,45
Kostenquote 0,1% 1,1% 0,9% -2,7% -2,1% 0,7% 0,7%
7. Opera tive Kosten -6,41 -10,96 -14,69 -19,26 -13,23 -13,05 -15,25
Kostenquote -25,0% -36,0% -37,9% -52,3% -32,1% -25,5% -24,6%
8. EBITDA 1,35 -0,56 -3,38 -6,31 1,65 6,71 10,44
in % Umsatzerlöse 5,3% -1,8% -8,7% -17,1% 4,0% 13,1% 16,8%
9. Depriciation 0,25 0,41 0,57 3,67 2,48 2,52 2,68
Anteil an den Abschreibungen in % 72,0% 15,9% 10,7% 60,7% 50,8% 51,2% 52,8%
10. Amort isation 0,10 2,16 4,80 2,38 2,40 2,40 2,40
Anteil an den Abschreibungen in % 28,0% 84,1% 89,3% 39,3% 49,2% 48,8% 47,2%
11. Abschreibungen insgesamt 0,35 2,57 5,38 6,05 4,88 4,92 5,08
Kostenquote 1,4% 8,4% 13,9% 16,4% 11,8% 9,6% 8,2%
12. EBIT 0,99 -3,14 -8,76 -12,36 -3,23 1,79 5,36
in % Umsatzerlöse 3,9% -10,3% -22,6% -33,6% -7,8% 5,1% 5,1%
13. Finanzergebnis -0,09 -0,13 0,07 -0,28 -0,25 -0,20 -0,10
in % Umsatzerlöse -0,3% -0,4% 0,2% -0,8% -0,6% 0,0% 0,0%
14. Ausse rordentliches Ergebnis 0,00 0,00 0,00 0,67 0,00 0,00 0,00
in % Umsatzerlöse 0,0% 0,0% 0,0% 1,8% 0,0% 0,0% 0,0%
15. EBT 0,91 -3,27 -8,69 -11,97 -3,48 1,59 5,26
in % Umsatzerlöse 3,5% -10,7% -22,4% -32,5% -8,4% 3,1% 8,5%
16. Steue raufwand 0,01 -0,34 -0,77 -2,84 0,20 1,00 1,92
Steuerquote 1,4% 10,4% 8,9% 15,6% -5,7% 62,7% 36,4%
17. Jahre süberschuß/ -fehlbe trag 0,89 -2,93 -7,92 -9,13 -3,68 0,59 3,35
in % Umsatzerlöse 3,5% -9,6% -20,5% -24,8% -8,9% 1,2% 5,4%
18. Anzahl der Aktien (in Mio. St.) 2,94 3,42 4,21 6,47 6,90 6,90 6,90
19. Ergebnis je Aktie in Euro 0,30 -0,86 -1,88 -1,41 -0,53 0,09 0,48
Quelle: Mount10/eigene Schätzung
SEITE 14 INDEPENDENT RESEARCH DEZEMBER 2001
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
Mount10
Bilanz (Konzern)
Einheit: Mio. Euro
Geschäftsjahresende : 31. Dez 1998 1999 2000 30.09.01
Rechnungslegungsstandard : IAS
Aktiva
1. Umlaufvermögen 8,134 8,004 13,380 13,241
Liquide Mittel 1,103 0,649 2,359 3,772
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 4,589 4,594 5,062 3,711
Vorräte 2,061 2,097 3,406 1,827
Sonstige Forderungen 0,078 0,520 0,547 0,000
kurzfristige Darlehen 0,000 0,000 1,410 0,000
aktive Rechnungsabgrenzungsposten 0,303 0,144 0,596 2,459
Anzahlungen von Kunden 0,000 0,000 0,000 1,471
2. Anlagevermögen 2,569 18,103 24,263 28,248
langfristige Darlehen 0,561 0,546 5,699 0,000
Sachanlagen 0,636 1,274 1,927 4,600
Immaterielle Vermögensgegenstände 0,075 0,081 0,016 0,019
Goodwill 0,795 14,127 14,852 13,647
aktivierte Emissionskosten 0,000 1,255 0,000 0,000
aktive latente Steuern 0,502 0,818 1,769 6,214
Ausleihungen 0,000 0,000 0,000 1,031
Sonstige Vermögensgegenstände (Immobilien) 0,000 0,000 0,000 2,737
Summe Aktiva 10,703 26,107 37,643 41,488
Passiva
1. Verbindlichkeiten kurzfristig 7,819 15,309 11,171 12,269
kurzfristige Bankverbindlichkeiten 2,020 4,451 0,887 0,155
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 4,785 6,683 5,696 4,116
Anzahlungen 0,183 0,000 0,445 0,037
Verbindlichkeiten im Verbundbereich 0,000 0,000 0,000 0,027
Rückstellungen 0,000 0,000 0,000 1,118
Umsatzabgrenzungsposten 0,000 0,000 0,000 0,122
sonstige Verbindlichkeiten 0,465 1,098 1,278 4,289
Steuerverbindlichkeiten 0,152 0,154 0,212 0,424
kurzfristige Darlehen 0,000 1,698 0,341 0,000
passive Rechnungsabgrenzungsposten 0,214 1,225 2,312 1,980
Verbindlichkeiten langfristig 0,183 0,096 0,110 4,642
Langfristige Darlehen 0,000 0,000 0,000 2,844
Langfristige Darlehen im Verbundbereich 0,000 0,000 0,000 1,296
passive latente Steuern 0,183 0,096 0,110 0,502
2. Eigenkapital 2,701 10,702 26,362 24,576
gezeichnetes Kapital 0,003 0,003 0,004 4,532
Kapitalrücklage 0,466 11,303 34,207 38,968
Bilanzverlust 0,000 0,000 0,000 -20,573
Währungsdifferenz -0,036 0,055 0,731 0,000
Gewinnvortrag 2,268 -0,659 -8,580 0,000
Kummuliertes sonstiges Ergebnis 0,000 0,000 0,000 1,649
Summe Passiva 10,703 26,107 37,643 41,488
Quelle: Mount10
DEZEMBER 2001 INDEPENDENT RESEARCH SEITE 15
INDEPENDENT RESEARCH INVESTMENT RESEARCH
Mount10 Konzern
Cash Flow Statement
Einheit : Mio. Euro
Geschäftsjahresende : 31. Dez 1998 1999 2000 2001e 2002e 2003e 2004e
Rechnungslegungsstandard : IAS
1. Jahresüberschuß/ -fehlbetrag 0,89 -2,93 -7,92 -9,13 -3,68 0,59 3,35
Abschreibungen auf Sachanlagen und immaterielle Anlagen 0,25 0,41 0,57 3,67 2,48 2,52 2,68
Firmenwertabschreibungen 0,10 2,16 4,80 2,38 2,40 2,40 2,40
Veränderungen der langfristigen Rückstellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
2. Cash Earnings 1,25 -0,35 -2,54 -3,08 1,20 5,51 8,43
Veränderungen des Working Capital -0,48 1,93 -0,01 1,75 -0,26 0,36 0,49
3. Operativer Cash Flow 0,77 1,57 -2,55 -1,33 0,94 5,87 8,92
Capital Expenditure -0,33 -1,29 -1,29 -5,05 -0,43 -0,38 -0,20
Gewinn/Verlust aus der Veräußerung von Sachanlagen 0,00 0,01 0,25 0,02 0,00 0,00 0,00
Latente Steuern -0,13 -0,37 -0,93 -2,84 0,00 0,00 0,00
4. Free Cash Flow 0,32 -0,08 -4,51 -9,20 0,51 5,49 8,72
Aktienkapitalerhöhung 0,14 0,27 21,85 6,99 0,00 0,00 0,00
sonstige Investitionen 0,39 -0,16 -1,37 0,00 0,00 0,00 0,00
Rückkauf eigener Aktien 0,00 -3,73 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Restrukturierungskosten -0,33 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Aufnahme/Rückzahlung von Darlehen -0,01 2,98 -14,29 3,46 0,00 0,00 0,00
5. Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 0,18 -0,64 6,20 10,45 0,00 0,00 0,00
6. Währungsdifferenz 0,00 0,27 0,03 -0,02 0,02 0,00 0,00
7. Veränderung liquider Mittel 0,49 -0,45 1,71 1,23 0,53 5,49 8,72
8. Bestand liquider Mittel am Beginn der Periode 0,61 1,10 0,65 2,36 3,59 4,12 9,61
9. Bestand liquider Mittel am Ende der Periode 1,10 0,65 2,36 3,59 4,12 9,61 18,32
Quelle: Mount10/eigene Schätzung
Independent Research
Zeppelinallee 37
60325 Frankfurt am Main
Telefon: [phone]
Telefax: [phone]
E-Mail: [e-mail]

[BOSSMEN]

Wartet hier nochmal zum Download:


http://brooke.streamload.com/Gimme/176441257/3314741/9/0/D8D…



Habe mir Extra eine kostenlose Upload-Möglichkeit besorgt

:-)

[BOSSMEN]

http://www.mount10.com/corporate/images/euroamsonntag.JPG

[BOSSMEN]

[BOSSMEN]

Ich habe gerade nochmal bei Mount10 angerufen, warum den die Studie von der Homepage verschwunden ist.
Die gute Fr.Schumacher hatte sich tatsächlich gestern um dieses Thema gekümmert.

Folgende Aussage bekam ich:

Das die Studie auf der HP veröffentlicht wurde war ein versehen.
Independent-Research hatte das Papier nicht zur Veröffentlichung freigegeben.
Es darf nur Hausintern von Mount10 benutzt werden.


Fazit für mich:

Es hat ein Investor Interesse an Mount, und hat eine Unabhängige Wertanalyse von der Mount10 anfertigen lassen.

Der faire Wert in dieser Studie liegt bekanntlich bei rund 6 Euro.


Meine vermutung ist sogar dahingehend, das der Kurs künstlich gedrückt wird, um den Investor eine Chance zu geben, freie und billige Aktien am freien Markt einzusammeln.



Geschied gerade wieder 15000 im ask im Xetra, Obwohl bekannt ist das die Umsätze bei Mount10 in Frankfurt laufen.- panik schüren,
und einsammeln in Frankfurt mit großer Kauforder bei 1 €.

[BOSSMEN]

Der Drücker hat schon 18500 Stück zu 1€ abgefasst in Frankfurt, und die Order steht immer noch.
Leute lasst euch doch nicht so rausdrängeln!