50 % Chance ITELLIGENCE - HVB nimmt Coverage mit Buy und KZ EUR 4,50 wieder auf - 500 Beiträge pro Seite

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itelligence - unterbewerteter Turnaround Kandidat

14.04. 12:18
Wir nehmen die Coverage von itelligence mit einem Anlageurteil Buy und Kursziel von EUR 4,50 wieder auf. itelligence hat erfolgreich seine Restrukturierung in 2003 abgeschlossen, so dass wir in 2004 wieder deutlich positive EBITMargen erwarten. Dennoch besitzt das Unternehmen einen deutlichen Abschlag gg. den Vergleichsunternehmen, den wir in Anbetracht des nachhaltigen Margen- Turnarounds für ungerechtfertigt halten.

Der Markt deutscher SAP-Dienstleister ist stark fragmentiert. Im Zuge des Erfolgs von SAP hat sich eine Vielzahl von Systemhäusern als SAP-Ökosystem formiert. Während der Y2K-Sonderkonjunktur und des Börsenbooms wagten viele dieser Anbieter den Gang an die Börse. Die nachfolgende Übersicht zeigt, wie gut die einzelnen Anbieter den Abschwung seit dem Jahr 2001 verkraftet haben.

Performance orientiert sich an operativer Entwicklung

In Anbetracht des erwarteten Margen-Turnarounds erwarten wir eine Outperformance von itelligence in 2004. Die Entwicklung des Aktienkurses von itelligence litt unter dem Umsatzrückgang und den negativen Margen in der Vergangenheit. Nach der in 2003 beendeten Restrukturierung gehen wir von deutlich positiven Margen in 2004 aus. Das aktuelle Kursniveau reflektiert dieses Potenzial noch nicht.

Unterbewertung im Peergroup Vergleich

itelligence besitzt einen deutlichen Abschlag gg. anderen IT-Services Anbietern. In Anbetracht des von uns erwarteten Turnarounds in 2004 erwarten wir einen Abbau des Discounts. Unser Kursziel orientiert sich an den EV/Umsatz Multiples von Cap Gemini und Atos-Origin. Den dadurch implizierten Discount zum Sektordurchschnitt halten wir solange aufrecht, bis wir größere Visibilität hinsichtlich der Geschwindigkeit der Margenerholung haben.

IT-Services: Graduelle Erholung erwartet

Corporate IT-Spending gibt positive Impulse

Die Anbieter von IT-Services profitieren von der Erholung des Corporate ITSpending. Auch wenn die Unternehmen hinsichtlich ihrer IT-Investitionen unverändert Vorsicht walten lassen, geht die Gartner Group davon aus, dass die Unternehmen mit einem wachsenden Optimismus über die Entwicklung ihrer Gewinne sowie steigendem Konjunkturoptimismus ihre IT-Budgets ab Mitte 2004 ausweiten werden. Die Ergebnisse der jüngsten Umfragen unter CIO’s bestätigen dieses Szenario ebenso wie unsere Eindrücke von den Gesprächen mit IT-Anbietern auf der CeBIT im März 2004. Unternehmen sind zunehmend wieder bereits, in strategische Projekte zu investieren. Optimismus ist an die Stelle von Kosteneinsparungen getreten und wir rechnen mit einer Beschleunigung der IT-Investitionen im Verlauf von 2004.

Graduelle Erholung des IT-Services Marktes erwartet

Gartner Group erwartet für den weltweiten IT-Services Markt eine CAGR (2002-07e) von 6,3%. Allerdings wird die Wachstumsrate durch die Abwertung des USD verzerrt. Gartner geht etwa davon aus, dass von dem ausgewiesenen Marktwachstum in 2003 von 7,9% organisch lediglich zwischen 1-2% generiert werden konnten, Die Segmente mit den höchsten Wachstumsperspektiven sind Process Management mit einer CAGR von 9,3%, IT Management Services (CAGR von 8,5%) sowie Software Maintenance und Support (CAGR 6,7%).

Nordamerika profitiert bereits von einer IT-Erholung

Auf Nordamerika entfällt rund die Hälfte des IT-Services Marktes. Entsprechend den Berichten der Unternehmen läuft in Nordamerika bereits die Erholung des Corporate IT-Spending, und Unternehmen mit einem hohen US-Exposure profitieren von diesem Trend. EMEA sollte dieser Entwicklung mit einer Zeitverzögerung von bis zu zwei Quartalen folgen. Zudem sind die erwarteten Wachstumsraten in dieser Region in lokaler Währung deutlich verhaltener: Für die Region EMEA geht Gartner gemessen in EUR von einer CAGR (2002-07) von 1,9% aus.

Turnaround vs. Margenstärke

Die Wettbewerber haben den Abschwung unterschiedlich gut gemeistert. In Summe unterteilt sich der Markt in Turnaround-Stories wie itelligence oder Cap Gemini und Anbieter, die auch im Abschwung Margenstärke gezeigt haben. Dabei profitieren relativ betrachtet kleinere Anbieter wie SAP SI oder IDS Scheer von ihrer Fokussierung auf Spezialbereiche im IT-Services Markt. Itelligence hat u. E. durch die vollzogene Restrukturierung und Fokussierung auf Dienstleistungen im SAP-Umfeld den Grundstein gelegt, um wieder an frühere Margenstärke anzuknüpfen.

itelligence profitiert von einer Refokussierung auf Dienstleistungen im SAP-Umfeld

Das Tal der Tränen ist durchschritten

itelligence hat in 2003 seine Phase der Restrukturierung abgeschlossen. Das Unternehmen konzentriert sich nun wieder ausschließlich auf Dienstleistungen im SAP-Umfeld. Damit wurden die im Zuge des Mergers mit APCON übernommenen Aktivitäten im Individual-IT-Umfeld beendet. Diese waren in erster Linie für die operativen Verluste der Vorjahre verantwortlich. Dabei liegt der Fokus in erster Linie auf dem Mittelstands-Segment mit folgenden fünf Zielbranchen: Discrete Manufacturing/ Automotive, Metal-Paper-Wood, Handel, Process und Service Industries. itelligence beschäftigt aktuell rund 950 Mitarbeiter. Die Consultant-Quote liegt bei rund 78% und soll auf über 80% gesteigert werden. Wir gehen davon aus, dass itelligence von der steigenden Bedeutung des Mittelstands-Segments für SAP profitieren wird. In 2004 fallen keine Restrukturierungskosten mehr an. Wir gehen davon aus, dass es itelligence mittelfristig gelingen sollte, durch die Fokussierung auf Dienstleistungen im SAP-Umfeld, operative Margen um die 12% zu erzielen.

Regional ausgeglichener Umsatzsplit

itelligence generiert rund 48% seiner Umsätze in Deutschland. Auf America (Umsatzanteil 26%) und das restlichen Europa (Umsatzanteil 25%) entfällt der Rest. Bei den Segmenten stellt das Beratungsgeschäft den Schwerpunkt dar (Anteil 68%). Outsourcing folgt mit 20% (die wichtigsten Rechenzentren befinden sich in Deutschland und Polen) vor dem Lizenzgeschäft (itelligence entwickelt mySAP.All-in-One Lösungen basierend auf der mySAP.com-Plattform von SAP).

Zusammenfassung

itelligence ist ein unterbewerteter Turnaround-Kandidat. Die in 2003 abgeschlossene Restrukturierung hat das Unternehmen wieder auf eine solide fundamentale Basis gestellt. Zwei Kapitalerhöhungen (abgeschlossen in 12/2003 und 03/2004) haben die bilanzielle Lage wieder entspannt und verringern die Abhängigkeit von der FK-Seite. Der Bruttomittelzufluss lag in Summe bei EUR 9,4 Mio. (EUR 2,5 Mio. aus der ersten und EUR 6,9 Mio. aus der zweiten Kapitalerhöhung). Nach unseren Schätzungen verbessert sich damit, in Kombination mit dem erwarteten operativen Turnaround in 2004, die Position Kassenbestand und langfristige Termingelder von EUR 9,4 Mio. (Ende 2003) auf EUR 17,7 Mio. (Ende 2004). Dem stehen EUR 13,5 Mio. an Finanzverbindlichkeiten gegenüber (nach EUR 16,5 Mio. Ende 2003). Die Eigenkapitalquote wird sich nach unseren Schätzungen bis Ende des Jahres auf rund 35% verbessern (nach rund 17% in 2003). Wir gehen in 2004 nicht von Impairments aus (Goodwill Ende 2003 bei EUR 13 Mio.). Wir halten eine operative Cashflow-Rendite um die 5% in 2004 für wahrscheinlich. Mit seiner Fokussierung auf das Mittelstandssegment ist itelligence in dem relativ am stärksten wachsenden ERP-Segment positioniert. Durch die erfolgreiche Restrukturierung halten wir mittelfristig EBIT-Margen um die 12% für möglich. Auf dem aktuellen Kursniveau wird die Aktie lediglich mit einem EV/Sales Multiple von 0,4 bewertet. Dies bedeutet einen deutlichen Abschlag gg. den Vergleichsunternehmen, den wir für ungerechtfertigt halten.

Quelle: HypoVereinsbank
http://217.172.161.120/research/suchenews.php?show=172449

[rehsupagem]

Keine Meinung???

Die Aktionärsstruktur ist bereinigt. Dazu anderer Tread zu ilh. Fonds sind eingestiegen und die apcon Leute raus. Schmidt hat auch abgegeben.
SAP SI ist vom Kurszettel. Hier könnte ilh für Fonds noch interessanter werden.
Die Kapitalerhöhung ist für EUR1,80 erfolgreich durchgeführt worden. Trotz Arbitragemöglichkeit und Verkauf der ilh Aktie durch die ehemaligen Apcon Leute und Schmidt ist der Kurs gestiegen.
Fazit: ??? Das soll jeder selbst ziehen.

[rehsupagem]

Schließen wir heute auf 52W Hoch?

[was]

Ja klar, der Titel war im Feb. noch 0,75 da hat ihn keiner empfohlen!

Aber jetzt bei bald 3.- sollen wir "Deppen" den wohl den Pushern, die ihn vor 2 Monaten gekauft hatten, abnehmen!

Hättest wohl gern!!!

[rehsupagem]

@was
Dann schau mal im Board nach, seit wann ich hier bei ilh die Berichterstattung mitgestalte. Daher mal schön vorsichtig mit solchen Aussagen.

Einen schönen Abend und ein noch besseres Wochenende.

[rudi66tennis]

@reh,

trotzdem ist itelligence schon gut gelaufen und Gewinnmitnahmen haben noch Keinem geschadet!