Xyratex-Der englische Storage- und Netzwerkspezialist bald am NM - Diskussionsthread - 500 Beiträge pro Seite

[skilly]

Hallo Leser!

Aufgrund des Artikels in der GoingPublic Zeitung habe ich mich heute etwas näher mit der englischen xyratex plc. auseinandergesetzt, die im storage-Bereich operiert. Eigentlich sollte das IPO Ende November erfolgen, doch leider wurde die Emission aufgrund des schlechten Marktumfeldes kurzfristig wieder abgeblasen! Dennoch würde ich die Firma als fundamental interessant einstufen, auch wenn das Pricing des nächsen Anlaufes noch nicht bekannt ist! Doch nun lest selber! Viel Spaß!

Xyratex plc. – Portrait und Analyse



l. Portrait, Geschäftsfelder und Produkte

Das Internet – diesseits und jenseits des Atlantiks ist es in aller Munde. Besonders das explosive Wachstum des „Netzes der Netze“ ist verantwortlich für die ansteigende Nachfrage nach Netzwerkinfrastruktur. In dem Bereich Internetinfrastruktur sind mehrere Segmente zu unterscheiden. Zum einen die Router, welche die Datenströme im Netz dirigieren. Die weltweit führenden Unternehmen auf diesem Gebiet sind zum einen der Marktführer Cisco Systems und zum anderen der Shooting-Star Juniper Networks. Ein weiteres Segment der Zukunftsbranche Netzwerkinfrastruktur ist Technologie, welche den Internetverkehr beschleunigt. Hier ist unbedingt der Glasfasersektor zu nennen, wo die Firmen Nortel Networks sowie JDS Uniphase die erste Geige spielen. Ein dritter, wichtiger Bereich sind sogenannte Storage-Solution, die es erlauben, gespeicherte Informationen schnell und zuverlässig abzurufen. Die wichtigsten Firmen auf diesem Sektor sind EMC sowie Network Appliance. Die nachfolgend näher beleuchtete xyratex plc. konzentriert sich mit ihren beiden Geschäftsfeldern auf die beiden letztgenannten Sektoren, nämlich auf Technologien, welche einen kontinuierlichen und verläßlichen Zugang auf gespeicherte Informationen in Netzwerken garantieren; sowie auf Systeme zur Optimierung von Hochgeschwindigkeits-Datenübertragungen.

Die in Harvant bei London ansässige xyratex plc. wurde im Jahr 1994 im Rahmen eines Management-Buy-Outs aus der IBM gegründet. Die Manager waren überzeugt, so schneller und flexibler auf den Markt reagieren zu können. Mittlerweile beschäftigen die Engländer an sieben Standorten in Europa, Südostasien und den USA etwa 520 Mitarbeiter. Der Vorstand wurde zum Börsengang hin erweitert und setzt sich nun aus dem COO Mike Dinham, dem Vorstandsvorsitzenden Ken Wilkie, dem Finanzvorstand Derek Holt sowie dem CTO Steve Thompson zusammen. Die drei erstgenannten sind schon seit der Firmengründung vor 6 Jahren dabei. Im Bild: der Vorstandsvorsitzende Wilkie (was will er uns mit diesem komischen Grinsen sagen??? )



Während anfangs ausschließlich Test- und Messinstrumente für Festplatten hergestellt wurde, kamen im Laufe der Jahre ständig neue Produkte hinzu. Um technologisches Know-How zu sammeln, wurden sowohl einige Firmen mit interessanten Technologien akquiriert, als auch viel Geld in Forschung- und Entwicklung gepumpt. Allein in den letzten drei Jahren beliefen sich die Investitionen in diesem Bereich auf etwa 50 Millionen Euro. Im wesentlichen lassen sich die Produkte der Briten in die beiden Geschäftsfelder „Network Storage & Test“ sowie „Digital Communication Networks“ einteilen.

Im Bereich„Network Storage & Test“ diversifiziert das Unternehmen in zwei Teilbereiche: Im Bereich „Network Storage Systems“ beliefert xyratex seine Kunden, führende IT-Hersteller, mit Technologien zur hochleis-tungsfähigen Datenspeicherung, wobei xyratex sich dabei sowohl auf den Bereich Storage Area Networks (SAN) als auch auf den Bereich Network Attached Storage (NAS) konzentriert. Die von xyratex entwickelten Produkte erlauben hierbei einen kontinuierlichen, zuverlässigen Datenzugriff; Attribute, welche für kommerzielle Netzwerkbetreiber von immenser Bedeutung sind. In diesem Bereich steht xyratex natürlich in Konkurrenz zum Weltmarktführer EMC, kooperiert allerdings intensiv mit der weltweiten Nummer 2, nämlich Network Appliance. Auch die EMC-Tochter McData operiert im Storage-Bereich. Ein hart umkämpfter Markt also, der dennoch eines der wichtigsten hightech-Segmente dieses Jahrzehnts darstellen sollte. Im Bild: Storage-Produkt von xyratex



Im Bereich „Measurements & Test“ vertreibt xyratex Systeme, mit welchen die Festplattenproduzenten ihre Produkte auf Funktion abschließend überprüfen können, bevor sie an den Handel ausgeliefert werden. Zwischen den zwei Teilbereichen in Geschäftsfeld „Network Storage & Test“ bestehen einige Synergiemöglichkeiten, welche das Management in den nächsten Jahren auch nutzen will. Im Moment werden noch knapp 70 Prozent der Konzernumsätze in diesem Bereich erzielt, allerdings mit leicht rückläufiger Tendenz.

Im zweiten Geschäftsfeld, „Digital Communication Networks“ entwickelt das Unternehmen Technologie zur Überwachung, Analyse und Geschwindigkeitsoptimierung für weltweite Netzwerke. Bei den Produkten aus diesem Bereich handelt es sich um aus Soft- und Hardware kombinierte Lösungen, welche digitale Datenströme überwachen und optimieren. Die Produkte werdenin Netzwerke integriert, um deren Betreiber mit zeitnahen Informationen über Zustand, Funktion, Zuverlässigkeit und Leistungsfähigkeit dessen Systems zu versorgen. Auch hier werden zwei Basistechnologien voneinander unterschieden.
Im Bereich „Datastream“ ist eine Technologie entwickelt worden, die Netzwerk-Managementsysteme für Datenströme über verschiedene Protokolle zu Verfügung stellt. Auch werden Geräte für die Simulation von Peak-Traffic in Glasfasernetzwerken hergestellt, um den Betreibern der Glasfasernetze eine Möglichkeit zu bieten, die technologische Kompetenz ihrer Produkte besser abschätzen zu können. Auch werden mobile Überwachungsgeräte für Storage Area Networks (SAN) hergestellt.
Dem Bereich „Digital Broadcasting“ traut der Vorstand in den nächsten Jahren die höchsten Zuwachsraten zu. Der Grundstein für dieses Geschäft wurde mit dem Kauf von Logic Innovations im letzten Jahr gelegt. Mit der Digital Broadcasting-Technologie können Internet-Dateien in digital verschlüsselte TV-Übertragungen wie Pay-TV eingespeist werden. So lassen sich zum Beispiel freie Übertragungskapazitäten nutzen. Gleichzeitig können so interaktive Dienste wie eCommerce und Video on Demand (VoD) angeboten werden. Im Bild: Produkt des Bereiches Digital Broadcoasting:




ll. Kunden und Märkte

Zu den Kunden der Engländer gehören führende Anbieter von Speicherlösungen wie Network Appliance, die xyratex-Produkte in ihre Produktionsprozesse bzw. in ihre Netzwerke einbinden. Bei Meßsystemen für die Produktion von Festplatten hat xyratex, wie bereits oben erwähnt, einen Weltmarktanteil von 40 Prozent. Zu den Kunden gehören zum Beispiel Fijitsu, Siemens, Seagate, und Motorola. Dabei kooperiert das Management eng mit den Kunden, um mit ihnen zusammen neue Produkte zu entwicklen und in neue Geschäftsfelder vorzudringen. Als weitere Kunden nennt das Unternehmen neben den Marktführern auch namhafte Wachstumsunternehmen der Nasdaq. Auch mit der einstigen Muttergesellschaft IBM bestehen enge Kooperationsverträge. Mittlerweile ist xyratex international aufgestellt. Neben der europäischen Niederlassung in Harvant bei Londom, werden in den USA Niederlassungen in Sacramento, Irvine, San Diego betrieben. Der asiatische Markt wird durch die beiden Zweigstellen in Seremban/Malaysia und Singapore abgedeckt. Mittlerweile sind weltweit 520 Mitarbeiter in Diensten der Briten, welche durch die Beteiligung am Kapital des Unternehmens zusätzlich motiviert sind.
Insgesamt bewegt sich die Firma auf stark wachsenden Märkten. Im Bereich der Storage Soltions (NAS und SAN) rechnen Marktforscher mit einem Marktvolumen von etwa 15 Milliarden Dollar im Jahr 2002. Das Wachstums der Branche wird auf etwa 50 Prozent per annum (1999-2002) taxiert. Für das Geschäftsfeld Digital Communication Networks rechnet der Vorstand in Zukunft mit Wachstumsraten im Bereich von etwa 50 Prozent. 2003 soll der Bereich daher etwa 38 Prozent ausmachen. Alles in allem plant das Unternehmen ein Umsatzwachstum von etwa 30 Prozent jährlich. Bisher konnte das Unternehmen jedoch um 40 Prozent wachsen, so dass die Planzaheln, auch unter Hinzuziehen der geschätzen Zuwachsraten im Bereich Netzwerktechnologien im Bereich von 42 Prozent p.a., sehr konservativ angesetzt scheinen.

lll. Finanzen

Im vergangenen Geschäftsjahr, welches am 30.11. 1999 endete, wurden in den beiden Geschäftsfeldern zusammen 87,9 Millionen Euro umgesetzt, ähnlich den 86,3 Millionen Euro, die in den ersten 9 Monaten des aktuell laufenden Geschäftsjahres umgesetzt wurden. Im nachfolgenden beziehen sich die Jahresangaben auf das Jahr, in welchem das Geschäftsjahr endet.

Jahr 1999 2000e 2001e 2002e
Umsatz in Mio. Euro 87,9 125 165 220
EBIT in Mio. Euro -13,8 3,8 10,5 15
EBIT-Marge in % --- 3 6,4 6,8
EPS in Euro -0,46 0,06 0,46 0,6

Das EBIT wird aktuell noch durch die hohen Ausgaben für Forschung und Entwicklung gedrückt, wor diesen Ausgaben konnten in 1999 bereits 3,9 Millionen Euro EBIT verdient werden. 1998 wurden übrigens 62,2 Millionen Euro umgesetzt. Mit dem Emissionserlös in Höhe von mehr als 100 Millionen Euro soll das weitere Wachstum finanziert werden. Für Akquisitionen sind etwa 65 Millionen eingeplant, insbesondere die Marktstellung in Europa soll nun entscheidend verbssert werden. Darüberhinaus sollen durch das IPO Verbindlichkeiten in Höhe von etwa 25 Millionen Euro getilgt werden.

lV. Bewertung / Fair Value

Für einen Peer Group-Vergleich bieten sich im amerikanischen Raum zum einen Firmen im Speichersegment an. In die Bewertung mit einbezogen werden die Firmen EMC, McData sowie Network Appliance. Zum anderen sollten auch Firmen im Bereich Datenübertragung in die Peer-Group mit einbezogen werden. Hier zu nennen sind die Firmen JDS Uniphase und Nortel Networks. Doch auch am Neuen Markt finden sich mit Artstor und Cope zwei ähnliche Unternehmen im Storage-Bereich.

Firma KGV 2001
EMC 80
Network Appliance 150
McData 120
JDS Uniphase 80
Nortel Networks 40
Artstor 50
Cope / Mount10 50
Peer-Goup 80

Auf Basis des Peer-Group Vergleiches und der Gewinnschätzung von 0,46 Euro in 2001 ergibt sich somit ein fairer Kurs von knapp 37 Euro. Bei 29,7 Millionen ausstehenden Aktien würde dies eine Marktkapitalisierung von 1,1 Milliarden Euro ergeben. Für 2002 würde das KGV bei diesem Kurs von 37 Euro bei etwa 61 liegen, was durchaus anhand der Wachstumsraten zu vertreten wäre. Zwar würde dies einem dynamischen KGV von etwas mehr als 2 entsprechen, man muss jedoch bedenken, dass auch der Weltmarktführer EMC mit etwa 30 Prozent per annum wächst und mit einem KGV von 80 bewertet wird. Desweiteren sind in den Planzahlen von xyratex eher konservativ, so dass sich genug Luft zur Übererfüllung ergibt. Von daher könnte ich mir in einem guten Marktumfeld Kurse von 35 – 40 Euro vorstellen. Die Frage ist jedoch, wie teuer / billig xyratex an der Börse emittiert wird und ob bzw. wieviel Potenzial auf dem Einführungsniveau vorhanden ist. GoingPublic schätzt die Bookbuildingspanne auf 14 – 17,5 Euro. Auch im abgedruckten Interview erwähnt ein Vorstand, man wünsche zufriedene Aktionäre und werde daher mit einer eher günstigen Bewertung an die Börse gehen. Ich würde den fairem Einfürungspreis etwa in den Bewertungsregionen der deutschen Storage-Unternehmen ansetzen, die beide mit einem KGV von etwa 50 bewertet werden. Dies würde einen Ausgabekurs im Bereich von etwa 15 Euro bedeuten. Zwar bin ich der Meinung, dass xyratex qualitativ besser wäre als die beiden anderen Werte, Artstor und Cope, dennoch sollte man das Potential, nämlich die Chance einer Bewertung im Rahmen der USA-Firmen, den künftigen Aktionären überlassen.

V. Fazit

Fundamental sehe ich die Firma xyratex aufgrund der internationalen Präsenz, den zukunftsträchtigen Geschäftsfeldern, der bereits erreichten Unternehmensgröße sowie den Partnerschaften mit wichtigen Firmen der IT-Branche positiv. Zwar ist im Bereich Storage-Solutions einige Konkurrenz zum Beispiel in Form von EMC anzutreffen, die auch eine höhere Kapitaldecke aufweisen können, dennoch sehe ich bei den unternehmenseigenen Planzahlen deutlichen Spielraum für Anpassungen nach oben. Auch das Vertrauen des Managements,welches sich zu einer 18 monatigen Loch-Up-Frist entschlossen hat, stimmt positiv.
Xyratex dürfte der beste storage-Wert vor Artstor und co. am Neuen Markt sein und sollte sich bei positiver Geschäftsentwicklung mittelfristig an den Bewertungen der Amerikaner anpassen. Einen fairen Emissionspreis würde ich bei etwa 15 Euro ansetzen, kaufen würde ich vorerst höchstens im Bereich von 20 Euro. Mittelfristig ist bei einem positiven Marktumfeld von diesem Kursniveau mit einer positiven Performance zu rechnen. Ärgerlich ist es in meinen Augen, dass der ursprünglich bereits für Ende November geplante Börsengang verschoben wurde und es nun unklar ist, wann er letztlich stattfinden wird.

Vl. Quellenangabe

GoingPublic 12 / 00
www.xyratex.de
www.xyratex.com
www.onvista.de







Mit der Bitte um zahlreiches Feedback,

schöne Grüße, skilly

[KANALSCHWIMMER]

Wenn Du ein 50er KGV als fair ansiehst, ergibt sich nach meiner Rechnung ein analog fairer Preis von etwa 22 Euro, oder habe ich mich da verrechnet ?