Deutsche Small Caps - Basisinvestments eines Langfristdepots (Seite 4471)

[fallencommunist]

Antwort auf Beitrag Nr.: 53.876.413 von hzenger am 12.12.16 14:52:26

keep us updated!

auf den zweiten Blick sehe ich die kritischen Punkte v.a. im langfristigen Wettbewerb. Wenn ich mir z.B. anschaue, wie viel Geld in PP&E und in den Aufbau des Vertriebs geflossen ist und wieviel Fremdkapital dafür aufgewendet wurde, dann würde ich sagen, dass es gut möglich ist, dass ein potentieller Konkurrent für weniger als die aktuelle Marketcap das Unternehmen nachbauen kann (evtl. mit hübscherer Website), inkl. Marketing etc., was langfristig die erwirtschaftbaren Earnings drücken dürfte.
D.h. man muss mMn das Investment eher auf kurze Sicht tätigen und die Wettbewerbssituation streng im Auge behalten oder herausfinden, ob es einen zu rechtfertigenden Moat ggü. der Konkurrenz gibt.

[hzenger]

Antwort auf Beitrag Nr.: 53.876.137 von al_sting am 12.12.16 13:50:53

Vielen Dank für die Infos! GrupoMutui sieht auf den ersten Blick wirklich sehr interessant aus. (Auch wenn deren Internetseiten für Verbraucher leider so aussehen, als hätte sie eine Hilfskraft ca. 1997 entworfen.)

Werde auf jeden Fall näher reinschauen!

[al_sting]

Antwort auf Beitrag Nr.: 53.876.015 von fallencommunist am 12.12.16 13:26:27

Zitat von fallencommunist: MutuiOnline sieht sehr interessant aus. Könntest du den Investmentcase etwas ausführen?

Gerne. Aber ich bin etwas faul und zitiere einfach meine Einstiegsanalyse aus dem Dezember 2015, die ich in diesem Forum schrieb: www.stw-boerse.de/forum/messages/1719/3777.html?1472832815. Dort habe ich übrigens auch später kürzere Einschätzungen zu Mutui abgegeben.

Unternehmensaufstellung: Interessante Sparten
- Das Broker-Standbein erinnert an Interhyp: Anscheinend kostenlose Anbietervergleiche, dafür verdient man gut an den Provisionen bei der Auftragsvermittlung. Für Marktführer ist das zweifellos ein gutes Geschäft, das erklärt die teils grandiosen Margen.
- TrovaPrezzi / 7Pixel fallen etwas aus der Reihe des Standbeins, die sind aber die wurden ja auch erst neu erworben.
- Für das BPO - Business Process Outsourcing-Programm habe ich spontan keine geeigneten Referenz, zudem ich mir unter Outsourcing jede Menge vorstellen kann. Von Verlegung der Programmierung und IT-Administration nach Indien (Stichwort Cloud) bis hin zum Aufbau von eigenen IT-Lösungen, die gewisse Prozesse von anderen Finanzinstitutionen übernimmt (womit ich evtl. eine Nähe zu Hypoport hätte).

So gut wie alle Töchterunternehmen liefern derzeit wachsende Umsatzzahlen sowie positive und wachsende EBIT-Zahlen. Sehr stark!

Mutui und Konjunktur: Italien war lange in einer Krise gefangen. Wenn Italien diese so langsam überwindet, kann sich das Unternehmen noch viel stärker als bisher schon entwickeln. Mutui hat sich im Krisenmodus wacker geschlagen, könnte im Konjunkturmodus aber richtig stark entwickeln, wie die Immobilienbranche schon dieses Jahr zeigt.

Profitabilität: Stark! Vor dem Einbruch 2012 lag stets über 24%, 2015 scheint diese Schwelle wieder überschritten zu werden. 2012 blieb Mutui trotz eines Umsatzeinbruches um 46% profitabel, wenn auch mit deutlichen Blssuren. Das ist herausragend.

Organisches Wachstum: Beachtlich, aber von einem heftigen Einbruch 2012 geprägt. Das gemittelte Wachstum 2006-2015 (Exponentielle Trendkurve, Excel, Q32015 auf erwarteten Umsatz 2015 extrapoliert) liegt bei 11,5%. Das extrem starke Wachtum des letzten Jahres, dem Immobilienmarkt sei Dank, lässt mich zukünftig auf stärkeres Wachstum hoffen.

Anorganisches Wachstum: In diesem Jahr gab es eine Übernahme, 7Pixel. Ich ziehe grundsätzlich organisches Wachstum vor, aber wenn Übernahmen selten und durchdacht stattfinden, ist auch anorganisches Wachstum eine Bereicherung. Die im GB2014 dargelegte Philosophie hinter der 7Pixel-Übernahme gefiel mir: Es gibt wenige inhaltliche Überschneidungen, also auch wenige „Synergien“ genannte Entlassungen, die oft teurer oder schädlicher ausfallen als vorher geplant. Stattdessen will MutuiOnline sein Angebotsspektrum, gewissermaßen den „Circle of Competence“, auf ein verwandtes Gebiet erweitern. Das übernommene Unternehmen ist kein Sanierungsfall, sondern hoch profitabel, das bewährte Gründermanagement soll im Unternehmen bleiben. Die hohe (und sogar gestiegene) Beteiligung der Gründer (49%) spricht einerseits für ein hohes Eigeninteresse an einer guten Entwicklung und andererseits dafür, dass Mutui dieses auch nach einer „Schamzeit“ nicht problemlos austauscht. Das klingt nach Buffetschem Stil und gefällt mir.

Kaufpreis von 7Pixel: Nettogewinn 2014: 5,0 Mio€, Ebdita 7,9 Mio€, Kaufpreis für 51% des Restunternehmens: 20,2 Mio€. „Restunternehmen“, weil diesem die Cashreserven entzogen und 23 Mio€ Kredite aufgebürdet (davon 3 Mio zinsfrei), die gewinnmindernd wirken. Bei geschätzt 5% Zinsen (Pi mal Daumen) ergibt das 1 Mio€ Zusatzkosten, die zukünftig vom Gewinn abgehen.
Das klingt für mich nach einem sehr fairen KGV von 10: 4 Mio Gewinn des laufenden Geschäfts werden mit 40 Mio€ bewertet. Debt/Nettogewinn von 4,9 und Debt/Ebdita von 3 sollten erträgliche Schuldenhebel darstellen – gerade wenn 7Pixel sein vergangenes Wachstum fortsetzen kann.

Dividende: 2007-2014 wurden 1,51 € als Dividende ausgeschüttet, das sind 60% der erwirtschafteten Gewinne. Für ein Wachstumsunternehmen ist das sehr beachtlich, zeigt aber den relativ geringen Kapitalbedarf der Software-Branche.

Kurs-Buchwert-Verhältnis: Sehr hoch. Buchwert war zum Jahresbericht 2014 noch unter 1,00€/Aktie, Kurs ca. 8€/Aktie → KBV~8. Bei einer richtigen Krise mit Verlusten bietet das EK kein stabiles Sicherheitsnetz. Zugegeben, wenn 2012 ein Umsatzeinbruch um 45% profitabel abgefedert werden konnte, ist so ein Sicherheitsnetz weniger wichtig als bei anderen Unternehmen. Und bei Unternehmen der IT- und Servicebranchen ist der Buchwert allgemein eher niedrig. Sonst wäre auch die hohe Gewinnausschüttung bei starkem Wachstum gar nicht möglich.

Informationsgehalt der Investor Relation: Hoch. Erfreulich hoch. In den Präsentationen wird der lange Blick eingenommen, die Umsatz- und Gewinnentwicklung gehen stets bis 2007 zurück. Umsätze und EBIT werden nicht nur nach den beiden Unternehmenssparten aufgeschlüsselt, sondern sogar bis in die einzelnen Geschäftsbereiche hinein – vorbildlich, deutlich mehr Transparenz als ich gewohnt bin. Die Darstellung von Aktivität und Geschäftsmodel der einzelnen Geschäftsbereiche ist in seiner Knappheit gut erklärt, allerdings bleibt es fast zwangsläufig recht oberflächlich.

Kapitalbeteiligung des Managements: Laut GB 2014 halten CEO und Chair von MutuiOnline jeweils 50% an Alma Ventures, seinerseits mit 32,5% der größte Teilhaber an MutuiOnline. Diese starke Eigenbeteiligung durch das leitende Management gefällt mir.

Kritik: Optionsprogramm: MutuiOnline hat 2015 regelmäßig Aktien zurückgekauft, Gesamthöhe kenne ich nicht. Zugleich wurden Optionen an das Management ausgereicht. Im Ergebnis ist der Eigenbestand von Aktien deutlich gesunken
Im Saldo sank die Zahl der gehaltenen Aktien um netto 530.000 Stück, aktueller Marktwert ca. 4,6 Mio€. Das ist nicht wenig!

Bewertung: Mutui ist eine Growth-Firma.
Wenn ich Umsatz und Gewinne für Q3 auf das Jahr 2015 hochrechne (112 Mio/22,9 Mio) und das gemittelte annualisierte Wachstum von 2006 bis 2015 ermittle (exponentielle Trendkurve in LibreOffice-Calc zur Dämpfung der Ausreißer), sehe ich ein historisches Wachstum von 11,5% p.a. Das Wachstum von 2015 sprengt diese Größenordnung locker. Aber wie weit war 2015 einmaliger Ausreißer des Immo-Marktes und wie weit war es der Beginn eines dauerhaften, schnelleren Wachstums? Die Wahrheit liegt wohl dazwischen.

Meine Al-Zahl ergibt etwa 1,0. Das wäre bei normalen Unternehmen der Zeitpunkt, bei dem ich von Kaufen auf Halten umsteige. Insbesondere das KBV fällt negativ ins Gewicht. Ein ganz klarer Kauf wäre es erst bei etwa 5,50€. Das ist allerdings für Wachstumsunternehmen schon ein überdurchschnittlich gutes Ergebnis, meine Formel ist straff auf Schnäppchensuche ausgerichtet.

Für das Unternehmen sprechen zwei zusätzliche Punkte:
1. Weiche Faktoren: Vieles, was ich bei der Analyse sah und was sich nicht in eine Formel pressen lässt, hat mir gut gefallen: Vergleichsweise hohe Faktendichte und Transparenz in den Reporten, auch mit Zahlen aus schmerzlichen Zeiten (2012), hohes finanzielles Engagement des leitenden Managements, die Erklärung zur Idee hinter der 7Pixel-Übernahme gefiel mir, und der Kaufpreis scheint auch sehr in Ordnung zu sein.

2. Erfahrung mit Hypoport: Die habe ich im letzten Dezember zu 12€ verkauft, weil sie nach meinem Ansatz teuer wurde. Dazu kam, dass ich ein schlechtes Gefühl mit dem Finanzvertrieb des Tochterunternehmens Dr. Klein hatte. Hypoport seit dem Verkauf in 11 Monaten verfielfacht und steht mittlerweile 70 €. Ein starkes Indiz, dass mein Kalkulationsansatz für Growth-Unternehmen zu eng kalibriert ist.

Beim Value Investors Club gab es im Juli 2016 ebenfalls eine lesenswerte Analyse zu Mutui: https://www.valueinvestorsclub.com/idea/Gruppo_MutuiOnline/1…

[fallencommunist]

Antwort auf Beitrag Nr.: 53.875.753 von al_sting am 12.12.16 12:32:30

MutuiOnline sieht sehr interessant aus. Könntest du den Investmentcase etwas ausführen?

[Rainolaus]

Navigator hat es ja übel zerrissen.

[Rainolaus]

Hatte hier neulich nicht jemand mal Muehlhan erwähnt? Der Wert scheint völlig vergessen. Ölpreise ziehen weiter stark an. Könnte das nicht antizyklisch interessant sein jetzt? Die 9-Monatszahlen waren sogar recht gut trotz niedriger Ölpreise.

[jambam1]

Antwort auf Beitrag Nr.: 53.874.095 von valueanleger am 12.12.16 06:24:49

Zitat von valueanleger: Eines der Besten Jahre für Nebenwerteanleger geht langsam zu Ende.
Laut Börsengefluester haben es bisher 13 Aktien auf mehr als 100% Kursanstieg gebracht.
Auden führt die Tabelle mit +954% vor Lion mit +609% an.
Auden habe ich zumindeste eine zeitlang getraded, bei Lion habe ich bisher nur kleine Gewinne mitgenommen.
Funkwerk, Accentro, MBB, F24, Ernst Russ, Cliq Digital, Albis, KPS und Softship ihren Beitrag zur guten Performance beigetragen.
Auch 2017 schlummern wieder einige 100%er im Nebenwerteuniversum.
Mit einer breiten Aufstellung sollten wieder einige Perlen ins Netz gehen.

hallo,
ich will dir nicht zu nahe treten - lese auch nicht ständig hier - könntest du vielleicht öfter eine interessante Aktie erwähnen bevor sie steigt ? musst natürlich selbst entscheiden, wie du das handhabst.

[bernies1]

Antwort auf Beitrag Nr.: 53.875.759 von al_sting am 12.12.16 12:34:09

Meine Tips für 2017:
Vivanco
Catalis
BVB
Nordex
Drillisch

Grüsse
Bernie

[al_sting]

Für 2017 natürlich, sorry

[al_sting]

Meine fünf Empfehlungen für 2016:
- MutuiOnline, italienischer Fintech. War schon 2016 mein Favorit, aber manchmal dauert es länger.
- K&S: Antizklisch, der Kurs ist über Gebühr abgestürzt. Die Eröffnung der Produktion in Kanada könnte interessant werden.
- Clere: Grahamscher Net-Net, aktuell zu KBV 0,66 gehandelt, wobei der Buchwert größtenteils aus Cash besteht.
- Magnit: Ölstärke hilft Russland wirtschaftlich, Trump-Wahl hilft politisch. Und der Discounter Magnit ist in meinen Augen der fitteste russische Konzern, mit einem seit langem erstaunlichen organischen Wachstum.
- Tanker etc.: Exemplarisch Avance Gas als Flüssiggastransporter. Kurs massiv heruntergeprügelt, Schuldendienst nach Umstrukturierung deutlich gesunken, spannender antizyklischer Wert mit Totalverlustrisiko. (Vor sechs Monaten wäre BW Offshore mein exemplarischer Kandidat aus der Gruppe gewesen, aber die haben sich seitdem schon mehr als verdreifacht.)