ZAPF CREATION - KGV 4,1 und der Turnaround schreitet voran (Seite 283)

[Syrtakihans]

Nochmal ein kurzes Nachwort zu den Zahlen: Nach dem was hier zu lesen war, hatten einige Aktionäre etwas mehr erwartet - und das m.E. berechtigter Weise. Bei einem Kurs von nur 6,85 EUR sehe ich dabei aber überhaupt kein Problem. Wenn ich die 0,7 Mio. EUR an Wertberichtigungen und die um 26% gestiegenen Marketingaufwendungen gedanklich rausschmeiße/normalisiere, sieht es eigentlich ganz gut aus.

Die Unterbewertung bleibt für mich evident. Ein schuldenfreier Markführer mit prozentual zweistelliger EBIT-Marge hat seinen Wert. Deutsche Nebenwerte im SDAX werden für 2016 mit ca. 17er KGV bewertet, und wenn man um netdebt bereinigt (um die Vergleichbarkeit an Zapf anzunähern), dann mit 18 oder 19. Für Intransparenz (aufgrund Freiverkehr) und Delisting-Risiko (gering und latent, aber vorhanden) würde ich je einen KGV-Punkt abziehen und ein faires KGV irgendwo im Bereich 15 bis 20 ansetzen.

Meine Schätzung für 2016, nur fortgeführtes Geschäft:

Umsatz 67
Bruttoergebnis 27,5
EBITDA 8,8
EBIT 7,0
EBT 6,8
E 6,1
EPS 0,95 EUR

Ich erwarte zudem spekulativ zur HV 2017 eine kleine Dividende, da in der AG zum 31.12.2016 ein Bilanzgewinn von grob 14 Mio. EUR stehen dürfte, bei einer EK-Quote im Bereich 55 bis 60% und 0,0 Mio. EUR Finanzschulden im Konzern.

Übrigens, netcash (zum 31.12.2015 bei 0,71 EUR/Aktie) schätze ich für Ende 2016 auf ca. 1,60 EUR/Aktie. Das kann man ebenfalls noch mit ins Bewertungsmodell einbauen.

[longitudinalwelle]

Antwort auf Beitrag Nr.: 52.381.620 von longitudinalwelle am 11.05.16 10:11:07

Ergänzend sollte ich noch hinzufügen, dass ich auch im progressiven 2016er Szenario als EBIT-Bemessungsgrundlage 7 Mio. und somit einen Rückgang von 0,4 Mio. vs. 2015 heranziehe, woraus ebenfalls noch deutlich Luft nach oben resultiert.

[longitudinalwelle]

Hier scheint ja ordentlich Stochern im Nebel stattzufinden anstatt mal Buddha bei de Fisch zu geben ...

2015
EBIT 7,4
EBT 5,9
JÜ 5,5 (positive Wechselkurseffekte in Höhe von 0,6 Mio eliminiert --> Ergebnis aus nicht fortzuführenden Aktivitäten)
EpS 0,86

2016 konservativ
EBIT 7,0 (reflektiert konservativ den prognostizierten leichten Umsatzzuwachs sowie leichten Rückgang der Rohertragsmarge)
EBT 6,7 (6% Zinsen auf 5 Mio. Finanzverbindlichkeiten)
JÜ 6,2 (bereinigter Steueraufwand lag 2014 und 2015 jeweils bei round about 400-500 K Euro)
EpS 0,96


Unberücksichtigt sind hierbei:

1) Wertberichtigungen auf Vorratsvermögen (0,7 Mio. in 2015)
2) drastisch erhöhte Marketingaufwendungen (+1,9 Mio. in 2015)
3) weitere Aktivierung von latenten Steuern
4) Wechselkurseffekte (Ergebnis aus nicht fortzuführenden Aktivitäten)

1) und 2) bergen einen deutlichen operativen Ertragshebel

Deshalb 2016 progressiv
EBIT 8,2 (nur 0,2 Mio. Wertberichtigungen auf Vorräte + Reduzierung der Marketingaufwendungen um 1 Mio.)
EBT 7,9
JÜ 7,4
EpS 1,15

Dazu positiver Nettofinanzsaldo, hoher Cashflow (operativ + free), 2 stellige EBIT-Margen, mittlerweile grundsolide EK-Decke, vernachlässigbares Immaterielles in der Bilanz.

Ob man das dauerhaft mit einem KGV von 6-7 bewertet mit sinkender Tendenz, hab ich so meine Zweifel

[Solideinvestierenkomplex4you]

Antwort auf Beitrag Nr.: 52.376.415 von straßenköter am 10.05.16 16:32:38

nein,

eine Delisting Restgefahr kann ich natürlich nicht in mein Modell
einarbeiten.

Gruß und schönen Abend!

[Solideinvestierenkomplex4you]

Antwort auf Beitrag Nr.: 52.375.854 von TheGame90 am 10.05.16 15:27:56

Hallo,

en detail will ich es nicht erläutern.
Ich habe aber eine Website zu diesem Thema (Unternehmensbewertung).
Einfach über Wikifolio mal meine Anbieter-Infos nachschauen,
da steht dann der ganz grobe Fahrplan zur Unternehmensbewertung!

Noch ein Zusatz:
Wenn irgendwann die Verlustvorträge ausgeschöpft sind,
muss man neu rechnen, da dann auch die regulär anfallenden Steuern
auf Gewinne wieder anfallen.
Bis dahin fliesst aber noch viel Wasser den Rhein herunter.

Gruß

[straßenköter]

Antwort auf Beitrag Nr.: 52.375.854 von TheGame90 am 10.05.16 15:27:56

Zitat von TheGame90: Kannst du deine Berechnung etwas erläutern? Welche Kennzahlen gehen in das Modell ein und wie kommst du zu deinem abschließenden Wert? Muss jetzt nicht auf den letzten Cent sein aber welche Zahlen haben in deiner Berechnung den größten Einfluss und wie viel dieser 89 Mio. machen diese aus?

Und ergänzend würde mich noch interessieren, ob Du einen Abschlag vorgenommen hast, dafür dass eine Delisting-Restgefahr besteht und es nur einmal im Jahr Informationen gibt. Auf der Gegenseite könnte man natürlich argumentieren, dass die Chance besteht, dass ein lukratives Übernahmeangebot unterbreitet wird, auch wenn die Verlustvorträge verloren gehen würden.

[TheGame90]

Kannst du deine Berechnung etwas erläutern? Welche Kennzahlen gehen in das Modell ein und wie kommst du zu deinem abschließenden Wert? Muss jetzt nicht auf den letzten Cent sein aber welche Zahlen haben in deiner Berechnung den größten Einfluss und wie viel dieser 89 Mio. machen diese aus?

[Solideinvestierenkomplex4you]

Hallo

nach den Zahlen sehe ich den fairen Unternehmenswert (ohne Sondereffekte)
bei rund 89 Millionen Euro (nach meinem Unternehmensbewertungsmodell).
Die EKQ hat sich zudem auch sehr angenehm verbessert.
Die Vorausschau auf 2016, die auf ein etwas geringeres Ergebnis schliessen lässt,
drückt den oben genannten Unternehmenswert zwar etwas, aber nicht so weit wie die MK aktuell ist.

Gruß

[wiknam]

Antwort auf Beitrag Nr.: 52.374.861 von ilsubstanzinvestore am 10.05.16 13:33:54

Jetzt muss man natürlich konstatieren, dass der Umsatz in 2015 10% gestiegen ist. Man hatte eine deutliche Umsatzsteigerung vorausgesagt. Im Ausblick für 2016 geht man jetzt von einer leichten Umsatzsteigerung aus..... es geht mir hier nicht darum, das Haar in der Suppe zu suchen, sondern für mich einen klaren Erwartungshorizont zu generieren, um entsprechend eine Entscheidung zu treffen, ob ich die Position halte oder vorerst aussteige.....

[ilsubstanzinvestore]

Antwort auf Beitrag Nr.: 52.374.819 von wiknam am 10.05.16 13:30:19

Zitat von wiknam: Oh da muss ich Dir recht geben, ich hatte die Sondereffekte mental schon abgezogen.

... ausserdem klang der Ausblick aus dem GB 2014 wie folgt:

"Der Vorstand geht für den Zapf Creation-Konzern davon aus, die Umsatzerlöse im Jahr 2015 deutlich zu steigern. Die Rohertragsmarge (in %) wird voraussichtlich etwas schwächer ausfallen als im abgelaufenen Geschäftsjahr. Das Periodenergebnis des Geschäftsjahr
es 2015 wird deutlich positiv sein, jedoch das Ergebnis des Geschäftsjahres 2014 nicht erreichen."

... und in einen Geschäftsjahr mit seiner solchen Verwerfung auf der Währungsfront so ein Ergebnis zu erreichen ist schon eine Leistung. Daher glaube ich auch nicht, dass in 2016 die Rohertragsmarge zurückgehen wird, zumal sich die Währungsseite entspannt hat und die Preiserhöhungen am Markt akzeptiert wurden.

Viele Grüße
il