ZAPF CREATION - KGV 4,1 und der Turnaround schreitet voran (Seite 258)

[straßenköter]

Zukauf zu 10€

http://www.dgap.de/dgap/News/directors_dealings/kauf-larian-…

Wer nach Ablauf des Angebots noch zu unter 10€ verkauft, dem ist nicht mehr zu helfen. Wer verkaufen will, soll das jetzt machen. Für mich gibt es kaum eine Aktie, die vom Chance-Risiko-Verhältnis ein besseres Verhältnis aufweist als Zapf.

[longitudinalwelle]

Nach dem Lesen des GBs muss ich meine (vorbehaltliche) Skepsis im Rahmen der vorläufig vermeldeten Zahlen vollumfänglich revidieren. Es gibt keinen Grund, hier zu aktuellen Kursen zu verkaufen ...

[Amplitude]

Larian als Großaktionär dürfte kein Interesse daran haben, dass man die Aktie nun durch den Beschluss einer Dividende attraktiver macht, weil er ja übernehmen möchte.

Da er bisher erst etwas über 25.000 Aktien über das freiwillige Kaufangebot bekommen hat, glaube ich, dass er irgendwann das Angebot aufstocken wird. Das ist eine klare Aussage der Aktionäre, dass sie mit dem Angebot nicht zufrieden sind.
Kann natürlich sein, dass auch andere in seinem Auftrag Aktien aufkaufen, so lange die zu solch niedrigen Kursen gehandelt werden.

[HerrPeterZwegert]

Antwort auf Beitrag Nr.: 54.877.264 von sherrypicker am 05.05.17 19:59:20

Sehe das ganze auch wie Sherrypicker. Da wird wieder eher tief gestapelt beim Ausblick. Schade, dass die nächsten News wahrscheinlich auf sich warten lassen werden.

Ab wann könnten denn theoretisch wieder Dividenden gezahlt werden? Irgendwas muss man mit dem ganzen Cash ja schließlich anfangen

[sherrypicker]

Ich würde den fairen Wert der Aktie auch eher bei ca. €20 sehen.

Die Zahlen waren wirklich gut und dürften in absehbarer Zeit wahrscheinlich noch besser werden (höhere Umsätze, geringere Finanzaufwendungen, geringerer Anteil margenschwacher Restware, da die Vorräte von €4,3 Mio auf €3,2 Mio gesunken sind (S. 21 GB), potentiell weitere Verbesserungen in Russland; auch währungsseitig sehe ich zumindest ein ausgewogenes Verhältnis zwischen Chancen (USD/Rubel) und Risiken (GBP)).

Larian wird deutlich nachbessern müssen, um an weitere Stückzahlen zu kommen. Hierbei spielt die Zeit für uns, schließlich erwirtschaftet Zapf, wie Syrtakihans bereits geschrieben hat, einen jährlichen Free Cashflow von über €1,50 pro Aktie. Um diesen Betrag sollte sich also der Aktienwert ohne zusätzliche Ergebnissteigerung jährlich erhöhen. Sind immerhin 15% per anno auf Basis der aktuell gebotenen €10.

[Merger-one]

Bewertung Zapf auf Basis 31.12.2016

Operatives Ergebnis 9.844 (2016)

Abz.
verbleibender Finanzaufwand für 2017 geschätzt 200
Erträge Logistikzentrum 240
nicht fortzuführende Aktivitäten 184

Zuzügl.
Abschreibung Vertriebsrecht MGA 120

Bereinigtes operatives Ergebnis 9.340

EBIT Faktor 9 / 10
Bewertung operativ 84 / 93 Mio.

Zuzügl.
Wert Logistikzentrum 12 X 0,24 Mio. = 2,9 Mio.
Wert Verlustvorträge 38,4 Mio. mit 28,43% Ertragsteuersatz ergibt 10,9 Mio. Diskontierung auf 30% Zeitwert wären 3,3 Mio.
Cashbestand 13,5 Mio. abzüglich Factoring 7,5 Mio. ergibt einen bereinigten Zahlungsmittelbestand von 6,0 Mio.

In 2017 schätze ich den gleichen operativen Gewinn wie in 2016. Damit wäre der Wert der Zapf Aktie
84 / 93 Mio.
+ 2,9 + 3,3 + 6,0 = 12,2 Mio.

96,2 / 105,2 Mio. Euro

Pro Aktie 14,96 / 16,36 Euro

[Amplitude]

Egal welche Kennzahlen man nimmt, Zapf ist bei € 10 dramatisch unterbewertet und man sollte zu solchen Kursen nicht abgeben. Das ist doch ein Versuch die Kleinaktionäre abzuzocken. Mindestens das Doppelte wäre einigermaßen angemessen.

Stand gestern hat er erst ca. 24.000 Stück bekommen. Immer noch zuviel.

[Syrtakihans]

Noch mal etwas genauer: Als operatives KGV setze ich 20 an, Cash bewerte ich mit 75%, für die steuerlichen Verlustvorträge setzte ich mit einem kleinen Sicherheitsabschlag 16 Mio. EUR an.

2016er EPS bei angenommener Steuerquote von 28,4% beträgt 1,03 EUR, das mal 20, darauf kommen 1,58 EUR für Cash und 2,49 EUR für Verlustvorträge. Summe 24,67 EUR

[Amplitude]

Die gewünschte Übernahme zu € 10 pro Aktie ist doch ein schlechter Witz. Wenn man bedenkt, dass Zapf schuldenfrei ist und ein Nettofinanzguthaben per 31.12.2016 von 13,5 Mio hat, dann würde man bei einer Übernahme nur ca. 50 Mio bezahlen.
Bei einem op. cf von 10,9 Mio hat man das schon in wenigen Jahren wieder drin.

Das um die cashposition bereingte KGV 2016 liegt gerade mal bei 5,7.

Das bereinigte KGV 2017 liegt voraussichtlich bei 4,6.

Das erscheint mir für einen Marktführer bei weitem nicht angemessen.

[Syrtakihans]

Antwort auf Beitrag Nr.: 54.873.601 von straßenköter am 05.05.17 13:36:49

Nach dem Durchsehen des GBs kann ich erfreut feststellen, dass das EPS von 1,35 EUR (fortzuführendes Geschäft) operativ voll unterlegt ist. Zudem hat ein free CF von 1,55 EUR/Aktie es ermöglich sämtliche Finanzschulden zu tilgen. Der Finanzmittelbestand beträgt 13,5 Mio. EUR bzw. 2,10 EUR/Aktie.

Was will man noch mehr? Titel im SDAX sind bereinigt um netdebt mit einem 2017er KGV von 20 bis 21 bewertet. Und hierbei handelt es sich nur in seltenen Fällen um Marktführer geschweige denn um solche mit EBIT-Margen von 14%. Es bleibt festzustellen, dass Zapf stark unterbewertet ist. Typischerweise regelt die Börse so etwas im Laufe der Zeit von ganz alleine.

Zitat von straßenköter: Die 30% Schwelle spielt für Unternehmen wie Zapf, die im Freiverkehr gelistet sind, in Hinblick auf ein Pflichtübernahmeangebot keine Rolle. In der Tat können Großaktionäre bezüglich notwendiger zukünftiger Schwellenmitteilungen nach einer Mitteilung zum Überschreiten der 30% Schwelle fleißig bis zur 75% Schwelle zukaufen, ohne meldepflichtig zu sein. Wo ich mir nicht ganz sicher bin, ist, ob bedingt durch MAR Larian als Insider ohne Mitteilung zukaufen dürfte.

Seit kurzem sind auch für den Freiverkehr DD-Meldungen vorgeschrieben, insofern dürfte uns nicht verborgen bleiben, wenn AR Larian seinen Bestand aufstockt.